加息不止，美元開始收割“自己人”

美國，仍在給艱難復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)“加擔(dān)子”。

(相關(guān)資料圖)

幾天前，美國最新公布的兩大通脹指標(biāo)穩(wěn)步上升，這也意味著，美聯(lián)儲大概率不會停下加息的步伐。

加息，對美聯(lián)儲來說是無奈中的主動選擇，而對于很多國家的貨幣政策制定者來說，卻是被動選擇的無奈。

最近，西方媒體就以“世界開始憎惡美聯(lián)儲”為題，抨擊美聯(lián)儲引發(fā)的“加息潮”將世界經(jīng)濟(jì)推向衰退的境地。

美聯(lián)儲加息沖擊全球經(jīng)濟(jì)體系的大背景下，有些國家受到的影響尤為劇烈。美國知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《金融帝國》的作者邁克爾·赫德森一直在追蹤這種影響，他告訴譚主，英國和日本的情況不容樂觀。

作為美國意圖控制亞歐大陸兩個最重要的支點(diǎn)，日本與英國在美國暴力加息的重壓下，左支右絀。

面對美國加息，盡管兩國做出了不同的應(yīng)對，但結(jié)果，是各有各的危機(jī)：

英國選擇加息。但緊縮的貨幣政策讓英國經(jīng)濟(jì)面臨陷入衰退的風(fēng)險，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)發(fā)出警告，預(yù)計從今年10月到明年6月，英國經(jīng)濟(jì)每個季度將萎縮0.2%左右。

日本選擇不加息。但美國和日本之間的利差會讓投資者大舉拋售日本國債，日債市場的波動又會引發(fā)各國對日本債務(wù)問題的擔(dān)憂。

加息與不加息，都是難題，這就是所謂“美元霸權(quán)”的影響力。

而與往常不同的是，今年，相較于新興經(jīng)濟(jì)體，美元霸權(quán)對發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的破壞力更大。

這些國家中，不少都是美國所謂的盟友、伙伴。

為了保全自己，美元，開始收割“自己人”了。

邁克爾·赫德森曾在自己的著作《金融帝國》中深度剖析了美元霸權(quán)的形成與發(fā)展。

美聯(lián)儲加息，美元回流美國，推高美元指數(shù)，這就導(dǎo)致非美元貨幣大幅貶值，美元流出國資產(chǎn)價格暴跌。為了防止資本外流、穩(wěn)定匯率，其他國家被迫加息。

這是美元在國際貨幣體系中所處的特殊地位帶來的“溢出效應(yīng)”。

據(jù)統(tǒng)計，到上個月，對美元跌幅排名前十的貨幣中，日元、歐元、英鎊“榜上有名”。面對美聯(lián)儲加息，這三家央行對加息似乎都“畏首畏尾”。

過去，常常困擾新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問題，這次成為發(fā)達(dá)國家邁不過去的一道坎。

到今年6月，日本的債務(wù)余額已超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2倍。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤告訴譚主，日債被稱為“全球三大堅(jiān)硬的泡沫之一”，日本政府債務(wù)不可持續(xù)的話，對日本經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊會很大。

美聯(lián)儲加息，日本如果跟著加息，那會令日本財政遭受巨大沖擊。在目前的利率水平下，日本政府僅支付國債利息每年就需花費(fèi)近10萬億日元。如果加息1個百分點(diǎn)，政府每年要多支付約10萬億日元的利息。

但如果日本完全不加息，日元就會對美元貶值，投資者也會大舉拋售日本國債。

兩害相權(quán)取其輕，日本央行選擇在不加息的同時，加大對國債的購買力度，這就相當(dāng)于在全球貨幣緊縮時代，日本卻開啟了“印鈔機(jī)”模式。

結(jié)果，只能是引發(fā)投資者更大規(guī)模的拋售。美聯(lián)儲如果再加息，就是把日債這個“炸彈”，放在火上烤。

歐洲央行面臨的情況，更加復(fù)雜。

前不久，歐洲統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，到今年第一季度末，歐元區(qū)政府債務(wù)占GDP的95.6%。

這個數(shù)據(jù)，較去年有所下降。但歐元區(qū)是一個整體，有些國家的債務(wù)，是“被平均”的：

｜｜希臘政府債務(wù)占GDP比例為189.3%；

｜｜意大利政府債務(wù)占GDP比例為152.6%；

｜｜葡萄牙政府債務(wù)占GDP比例為127.0%。

要知道，根據(jù)歐盟的規(guī)定，成員國債務(wù)不應(yīng)超過GDP的60%。

管濤告訴譚主，此前，歐元區(qū)一直是負(fù)利率，這也降低了這些國家的融資成本，一旦加息，這些國家的借貸成本和融資成本都會上升，到時候債務(wù)負(fù)擔(dān)就會越來越重，引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

這樣的情況，已經(jīng)出現(xiàn)。

意大利10年期國債收益率突破4%時，被市場視為歐洲債務(wù)的紅線——在高于4%利率的發(fā)債成本下，意大利的財政負(fù)擔(dān)不可持續(xù)。不可持續(xù)，也就意味著意大利主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險大增。

而近期，意大利10年期國債收益率一度躥升到4.8%。

中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員孫杰給譚主算了筆賬：

意大利公共債務(wù)規(guī)模大約為2.29萬億歐元，在不考慮其他因素的情況下，如果國債收益率上升一個百分點(diǎn)，這就意味著意大利政府要多支付229億歐元的利息。

更讓歐洲央行擔(dān)心的是，國際資本市場，已經(jīng)盯上了意大利。8月，投資者做空意大利債券總規(guī)模超過390億美元，達(dá)到2008年以來的最高水平。

意大利的經(jīng)濟(jì)體量占到了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量的15%左右，意大利發(fā)生債務(wù)危機(jī)，會迅速蔓延到整個歐元區(qū)。

歐洲央行的考量，就是最好的案例：

在債務(wù)危機(jī)面前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面對加息都很謹(jǐn)慎，這也導(dǎo)致其在應(yīng)對美聯(lián)儲加息時沒有太好的手段，只能眼睜睜看著本國貨幣匯率不斷下跌。面對美聯(lián)儲加息，發(fā)達(dá)國家眼下的局促在其他經(jīng)濟(jì)體中顯得格外扎眼。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體邁不過去的第二道坎，同樣是與世界其他國家和地區(qū)格格不入的地方：這兩年采取的超常規(guī)貨幣政策與財政政策埋下的隱患。

把時間撥回到2020年，新冠肺炎疫情暴發(fā)后，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取“躺平”的應(yīng)對措施，在經(jīng)濟(jì)受到疫情沖擊后，這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取超寬松的貨幣政策以及空前的財政政策，二者共同推升了總需求。另一方面，疫情阻斷了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，對總供給造成破壞，進(jìn)一步加劇了通脹壓力。

這其中，包括美國。為了應(yīng)對通脹，美國可以激進(jìn)加息，結(jié)果是讓其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問題凸顯。

其實(shí)，此前的美元加息周期，買單的多是新興經(jīng)濟(jì)體。

自上世紀(jì)80年代以來，美聯(lián)儲共有6輪顯著的加息周期，幾乎每一輪，都讓新興經(jīng)濟(jì)體受損尤甚。

尤其是第一輪（1983年3月-1984年8月）和第三輪（1994年2月-1995年2月），前者推漲拉美債務(wù)危機(jī)，巴西、阿根廷、墨西哥等國遭受沖擊，后者讓多個新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率波動劇烈。

這一次，輪到了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這種轉(zhuǎn)變的源頭，還要再往前追溯——時間要回到2008年，金融危機(jī)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)政策上的調(diào)整，是它們邁不過去的第三道坎。

2008年，按購買力平價計算，新興市場國家和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過發(fā)達(dá)國家。這也意味著，新興經(jīng)濟(jì)體對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的依賴開始下降。

也就是從那之后，新興經(jīng)濟(jì)體開始降低對發(fā)達(dá)國家市場的依賴，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革擴(kuò)大內(nèi)需。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，這樣的詞，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也提過。

孫杰告訴譚主，2007年，歐盟成員國簽署的《里斯本條約》中就有相關(guān)的表述，但這些年來進(jìn)展不大。

一方面，有客觀原因：

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展水平高，消費(fèi)水平高，潛在的挖掘空間有限。

但也有主觀因素：

一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對財政政策刺激與貨幣政策刺激形成了“依賴癥”。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《極端不確定性》的作者約翰·凱在和譚主交流時表示，以英國為代表的發(fā)達(dá)國家沒有對2008年的金融危機(jī)做出合理的反應(yīng)。具體來說，如果從長期來看，西方經(jīng)濟(jì)體的金融服務(wù)業(yè)增長過快，它變得越來越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這就導(dǎo)致自2008年金融危機(jī)以來產(chǎn)生了一系列的問題，西方國家還未準(zhǔn)備好面對它們。

當(dāng)債務(wù)問題疊加常年以來的經(jīng)濟(jì)問題，再加上俄烏沖突導(dǎo)致的能源危機(jī)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無法承受多重危機(jī)的重壓，也在這輪美元加息中，顯得格外“脆弱”。

這輪美元加息對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的傷害，還不止眼前高企的通脹與不斷刷新的能源價格。

幾天前，歐洲央行決定跟隨美聯(lián)儲加息的腳步，加息75個基點(diǎn)，這是歐洲央行今年第三次加息。

加息給歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景蒙上陰影。國際貨幣基金組織（IMF）本月的預(yù)測顯示，2023年，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速僅為0.5%，歐洲會成為全球主要經(jīng)濟(jì)體之中增長最為緩慢的。

事實(shí)上，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退，已經(jīng)有了信號：

最新的數(shù)據(jù)顯示，10月，歐元區(qū)的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值錄得46.6，連續(xù)四個月低于“榮枯線”。這也意味著，歐洲制造業(yè)活動進(jìn)一步走弱。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果進(jìn)一步萎靡，最終作用到歐元身上，就是歐元對美元的“跌跌不休”。

更糟糕的是，美聯(lián)儲仍沒有停下加息腳步的意思，這勢必會給全球經(jīng)濟(jì)增長再蒙上一層陰影，已經(jīng)被推到懸崖邊上的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，勢必更加左右為難。

美國通過“犧牲”盟友的方式，再一次解決了自身的問題。

美元霸權(quán)，先是收割新興經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在又開始收割“自己人”，這就是美國解決經(jīng)濟(jì)問題的方式。

而這樣的做法，只會加快全球“去美元化”的進(jìn)程。

邁克爾·赫德森告訴譚主，全球的“去美元化”已經(jīng)開始了，各國現(xiàn)在需要設(shè)計一個新的體系。未來的規(guī)則不會像現(xiàn)行規(guī)則一樣讓各國成為美國“金融衛(wèi)星國”。在未來規(guī)則之下，各國可以獨(dú)立成為互利共贏體系的一部分，而非將經(jīng)濟(jì)盈余交由美國。

每個國家的決策，影響的不僅僅是當(dāng)下，而是為未來埋下了伏筆。沒有誰可以一直讓別人替自己買單，也沒有誰可以永遠(yuǎn)逃避為自己曾經(jīng)的決定負(fù)責(zé)任。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)嘗到了此前政策帶來的苦果。

該來的總會來，美國，也不會例外。

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