央行一次性續(xù)做萬(wàn)億中期借貸便利操作 充分滿足金融機(jī)構(gòu)需求

針對(duì)本月到期的萬(wàn)億MLF(中期借貸便利)，央行選擇了一次性續(xù)做。11月15日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開(kāi)展10000億元中期借貸便利操作(含對(duì)11月16日和30日兩次MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

同時(shí)，MLF操作利率仍為2.95%，與10月持平，已連續(xù)20個(gè)月保持不變。從到期規(guī)模上看，11月MLF到期量為年內(nèi)最高水平，因此業(yè)內(nèi)對(duì)其操作方式頗為關(guān)注。此前多數(shù)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)本月MLF等額續(xù)做是大概率事件，但續(xù)做方式存在不確定性，一種是一次性續(xù)做;一種是分兩次操作。

如今，央行實(shí)施一次性等量續(xù)做，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這表明了政策面繼續(xù)支持銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松。未來(lái)，面對(duì)年底前流動(dòng)性波動(dòng)加大，央行將繼續(xù)以逆回購(gòu)、MLF等操作為主，同時(shí)輔以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。不過(guò)也有分析稱，年底前央行可能再次實(shí)施降準(zhǔn)。

單日操作規(guī)模最高

步入11月，市場(chǎng)流動(dòng)性仍面臨較大壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，受公開(kāi)市場(chǎng)操作到期規(guī)模較大、政府債券發(fā)行加速以及M0(流通中的現(xiàn)金)季節(jié)性增加影響，11月資金缺口規(guī)模預(yù)計(jì)在1.9萬(wàn)億元左右，規(guī)模較大。其中，在公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模方面，本月共有20750億元公開(kāi)市場(chǎng)資金到期，較10月到期規(guī)模多出6750億元，為近幾個(gè)月新高;另外，本月有兩批MLF到期，分別為11月15日的8000億元和11月30日的2000億元，合計(jì)到期量為1萬(wàn)億元，為年內(nèi)最高水平。

10月降準(zhǔn)預(yù)期落空后，市場(chǎng)對(duì)于11月和12月大額MLF到期仍然存在一定的擔(dān)憂，尤其是在11月政府債券發(fā)行繳款壓力較大的背景下，11月兩次共1萬(wàn)億元MLF到期的續(xù)做方式顯得尤為重要。

此次央行開(kāi)展1萬(wàn)億元MLF操作，意味著本月為MLF連續(xù)第三個(gè)月高額等量續(xù)做，同時(shí)這也創(chuàng)下單日操作規(guī)模最高紀(jì)錄。此外，15日有1000億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放9100億元。實(shí)際上，對(duì)于本月MLF的等額續(xù)做，業(yè)內(nèi)已有預(yù)期。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，低超儲(chǔ)率和大額MLF到期，疊加政府債券集中供給、財(cái)政支出尚未到年底集中支出時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性缺口增大背景下，央行較大的流動(dòng)性對(duì)沖投放力度，表現(xiàn)出維穩(wěn)資金面的決心。

MLF的等量續(xù)做也向市場(chǎng)釋放了諸多信號(hào)。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這有助于銀行備戰(zhàn)新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行高峰。據(jù)悉，11月中下旬將進(jìn)入新增地方政府專項(xiàng)債高密度發(fā)行階段，預(yù)計(jì)發(fā)行量在9000億元左右，顯著高于上月全月的5135億元。在“財(cái)政后置”安排下，今年專項(xiàng)債發(fā)行在收官階段進(jìn)入高峰期。

“在銀行體系中期流動(dòng)性處于偏寬松狀態(tài)下，11月央行依然選擇巨額等量續(xù)做MLF，有助于商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行高峰，避免市場(chǎng)利率超預(yù)期上行。”王青對(duì)記者稱，這一方面體現(xiàn)了貨幣政策和財(cái)政政策之間的配合，也有助于為四季度穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造較為有利的貨幣金融環(huán)境。

而在開(kāi)展完本次MLF操作后，截至15日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，央行本月在公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放4100億元。在此背景下，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)小幅下滑。最新數(shù)據(jù)顯示，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)方面，短端品種多數(shù)下行，隔夜品種下行6.9BP報(bào)1.787%，7天期下行2.4BP報(bào)2.1%，1個(gè)月期下行2.3BP報(bào)2.359%;銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，截至15日18時(shí)，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.0705%，較前一日小幅下降1.92BP;DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.7875%，較前一日下降5.94BP。

除了操作規(guī)模保持等額外，在操作利率方面，11月MLF操作利率也保持不變，這也符合業(yè)內(nèi)的普遍預(yù)期，即短期內(nèi)實(shí)施政策性降息的可能性不大。

王青表示，在跨周期調(diào)節(jié)背景下，央行將慎用政策性降息這樣的“大招”，而優(yōu)先選用類似支小再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具，輔以加大公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模、加量續(xù)做MLF，乃至降準(zhǔn)等數(shù)量型政策工具，推動(dòng)貨幣政策向穩(wěn)增長(zhǎng)方向微調(diào)。

考慮到1年期MLF操作利率是1年期LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，11月MLF利率不動(dòng)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化，再綜合近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場(chǎng)走勢(shì)等因素，11月LPR報(bào)價(jià)有可能繼續(xù)保持不變。

后續(xù)仍存降準(zhǔn)可能

就本周而言，在公開(kāi)市場(chǎng)方面，除了8000億元MLF到期外，還有5000億元的逆回購(gòu)到期;同時(shí)，還有超過(guò)2000億元的地方債發(fā)行。因此，即便是在續(xù)做MLF的前提下市場(chǎng)仍有較大資金缺口。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，本周資金存在明顯缺口，存款類金融機(jī)構(gòu)跨年和長(zhǎng)期限資金仍較為旺盛，隔夜和7天回購(gòu)利率、1Y期限存單利率有上行壓力，地方債發(fā)行超過(guò)2000億元，為流動(dòng)性帶來(lái)擾動(dòng)。

“年內(nèi)央行‘大開(kāi)大合’操作或?qū)⒊蔀槌B(tài)，以更加靈活主動(dòng)的操作方式熨平臨時(shí)性缺口。”黃文濤稱，美聯(lián)儲(chǔ)Taper落地實(shí)施后，央行貨幣政策取向?qū)⒏訉徤鳎A(yù)計(jì)央行根據(jù)調(diào)控需要，等量或超量續(xù)做逆回購(gòu)，保持流動(dòng)性合理充裕。

王青則向記者提及，目前來(lái)看，11月MLF凈投放量未見(jiàn)加大，或預(yù)示后期降準(zhǔn)概率增加。面對(duì)年底前流動(dòng)性波動(dòng)加大、穩(wěn)增長(zhǎng)需求上升的局面，若單純從流動(dòng)性管理角度出發(fā)，年底前央行階段性加大逆回購(gòu)操作規(guī)模，以及適度加量續(xù)做MLF，即可應(yīng)對(duì)各類流動(dòng)性擾動(dòng);但若在兼顧流動(dòng)性管理的同時(shí)，著眼釋放溫和穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，推動(dòng)信貸、社融增速較快回升，并引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，年底前央行也可能再次實(shí)施降準(zhǔn)。

不過(guò)，東吳證券固定收益首席分析師李勇此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，雖然考慮到今年剩余時(shí)間MLF到期金額較大(11月有1萬(wàn)億元MLF到期、12月有9500億元MLF到期)，降準(zhǔn)概率或有小幅提升，但結(jié)合央行近期表述與操作思路，等量或超量續(xù)做MLF+OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)仍舊為維護(hù)流動(dòng)性主要手段。

明明也表示，11月債券市場(chǎng)情緒再漲，市場(chǎng)出現(xiàn)了再次降準(zhǔn)的預(yù)期，主要原因是經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力和流動(dòng)性缺口增大。但從央行近期的一系列操作來(lái)看，年內(nèi)降準(zhǔn)概率逐步減小?？傮w而言，當(dāng)前貨幣政策在“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”的基調(diào)上，仍然偏好于OMO對(duì)沖流動(dòng)性缺口和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，降準(zhǔn)等總量寬松工具出臺(tái)的概率較低。

關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

長(zhǎng)期來(lái)看，多數(shù)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)明年貨幣政策大概率穩(wěn)中偏松。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，PPI與CPI“剪刀差”的收斂，疊加地產(chǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行，都意味著明年貨幣政策仍有空間，流動(dòng)性整體仍將維持較為充裕的水平，這將利好股市與債市。

華泰證券研報(bào)也稱，考慮到房地產(chǎn)和外需兩大引擎都可能面臨壓力，政策穩(wěn)增長(zhǎng)抓手有限，貨幣政策至少在明年上半年易松難緊。下半年小復(fù)蘇可期待，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息可能，貨幣政策重回中性。

在此背景下，業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，國(guó)家對(duì)于流動(dòng)性的引導(dǎo)或?qū)⒃絹?lái)越精準(zhǔn)化。李迅雷稱，這也意味著，“水往何處流”將是決定明年資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重要因素。

其中，就貨幣政策新增工具而言，預(yù)計(jì)明年央行可能將加快推出綠色再貸款、綠色中期借貸便利“(GMLF)等與碳減排支持相關(guān)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。因而，”以儲(chǔ)能、光伏、新能源為代表的‘雙碳’方向正獲得類似疫情后中小微企業(yè)再貸款那樣的支持，這成為央行結(jié)構(gòu)性寬信用的最重要方向。同時(shí)，疊加上述產(chǎn)業(yè)方向在未來(lái)的高景氣度，以‘雙碳’為代表的綠色能源革命或?qū)⒊蔀槊髂闍股最重要的投資主線之一。李迅雷稱。

另外，還有分析稱，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性不大的前提下，至少未來(lái)半年，地產(chǎn)周期的下行，將進(jìn)一步強(qiáng)化居民的入市意愿，故A股整體仍將維持震蕩向上、指數(shù)逐步新高、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮的態(tài)勢(shì)。

標(biāo)簽： 金融機(jī)構(gòu) 中期借貸 便利操作 MLF到期