環(huán)球訊息：華金證券：給予銘利達買入評級

【資料圖】

華金證券股份有限公司李蕙近期對銘利達進行研究并發(fā)布了研究報告《需求景氣疊加優(yōu)質核心客戶圈，或繼續(xù)驅動公司業(yè)績高速增長》，本報告對銘利達給出買入評級，當前股價為57.11元。

銘利達(301268)
投資要點
事件內容：10月26日晚，公司披露2022年三季報，2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.80億元，同比增長66.94%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.20億，較同期增長118.39%。
22Q3公司業(yè)績繼續(xù)保持高速增長。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長66.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長118.39%、扣非后歸母凈利潤同比增長123.6%。同時，以2022Q3單季度來看，Q3當季公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.01億元、同比增長67.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元、同比增長120.02%；比較2022Q2公司收入同比增長76.19%、歸母凈利潤同比增長158.61%，Q3單季業(yè)績增速邊際略有減緩；但需要看到，21Q3基數(shù)較高、較21Q2環(huán)比提升了約69.28%，22Q3在去年高基數(shù)上繼續(xù)出現(xiàn)120%的高速倍增，公司業(yè)務保持高速增長態(tài)勢。
從盈利能力來看，Q3毛利率邊際有所上行，預計和原材料價格走弱、及產(chǎn)品銷售結構變化或有一定關系。2022Q3，公司單季度毛利率為22.2%，比較Q1-Q2單季度毛利率分別為20.11%和19.27%，三季度毛利率有較為明顯的上行跡象。
下游景氣疊加公司核心大客戶發(fā)展近況樂觀，公司需求預期繼續(xù)向好。從已經(jīng)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)來看，公司光伏產(chǎn)業(yè)的核心客戶Enphase及新能源汽車產(chǎn)業(yè)的核心客戶比亞迪，依舊呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢；而公司作為上述客戶的主要供應商之一，有望繼續(xù)受益于下游客戶景氣擴張帶來的高速發(fā)展。1）Enphase是公司在光伏領域的第二大客戶。從美國時間25日最新披露的三季報來看，22Q3實現(xiàn)收入同比增長80.56%、凈利潤實現(xiàn)同比增長426.44%；比較Q1-Q2公司收入同比增長46.24%、67.75%，凈利潤同比增長63.48%、95.61%，業(yè)績呈季度加速上行。Enphase作為美國最大的分布式光伏廠商、美國地區(qū)收入占比高達約8成，有望繼續(xù)受益于美國6月公布的“光伏組件本土化”戰(zhàn)略推動。2）比亞迪是公司在汽車領域的主要客戶之一。根據(jù)比亞迪披露的三季度業(yè)績預告，前三季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤91-95億元，同比增長272.48%-288.85%；三季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤55.05-59.05億元，同比增長333.60%-365.11%，比亞迪三季度業(yè)績也呈現(xiàn)加速跡象。同時，從汽車銷量數(shù)據(jù)顯示，比亞迪作為我國新能源汽車銷量第一的領導品牌，9月銷量達20.1萬輛、月度銷量首次破20萬，同比增長151.2%，再創(chuàng)比亞迪單月銷量的新紀錄。
公司積極化解產(chǎn)能瓶頸、新增產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放，預計伴隨下游景氣、公司供需共振，或有望驅動業(yè)績保持快速增長。為配合下游需求公司積極提升產(chǎn)能，公司在廣東、江蘇、四川、重慶、湖南等生產(chǎn)基地布局之外，8月公告將新增布局安徽含山和江西信豐基地建設。同時，9月，公司發(fā)布可轉債預案，擬募集不超過9.8億元用于建設安徽含山、江西信豐生產(chǎn)基地一期項目，加速推進基地建設進度；結合著公司在簽訂安徽和江西生產(chǎn)基地協(xié)議項目時已經(jīng)約定過渡條款、即地方政府將在基地建設期內提前保障生產(chǎn)員工和過渡廠房，公司新增產(chǎn)能預計將較快釋放。
投資建議：公司主要應用下游光伏、儲能、新能源汽車等行業(yè)依舊景氣，疊加公司深度綁定的核心客戶圈包括SolarEdge、Enphase、比亞迪、陽光電源等光伏、儲能及新能源汽車領域的龍頭客戶發(fā)展繼續(xù)向好；我們傾向于認為，伴隨公司逐漸突破產(chǎn)能瓶頸，供需的共振驅動之下公司業(yè)績保持快速增長可期。我們維持此前的盈利預測，預計2022年至2024年每股收益分別為0.81、1.38和2.05元，維持買入-B的投資評級。
風險提示：客戶集中度較高風險、主營業(yè)務毛利率下滑的風險、原材料價格波動風險、未能及時履行協(xié)議約定導致的經(jīng)濟損失風險、應收賬款和存貨規(guī)模較大的風險、匯率波動風險等。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為65.54。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，銘利達（301268）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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