西南證券：給予珠江啤酒買入評級

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西南證券股份有限公司朱會振近期對珠江啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《全年實現(xiàn)量價齊升，高端升級穩(wěn)扎穩(wěn)打》，本報告對珠江啤酒給出買入評級，當(dāng)前股價為9.41元。

珠江啤酒(002461)
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)收入49.3億元，同比+8.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，同比-2.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.3億元，同比+6.6%；其中22Q4實現(xiàn)收入8.2億元，同比-0.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤為0.3億元，同比+64.7%；同時，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅）。
淡季銷量逆勢增長，全年實現(xiàn)量價齊升。量方面，22年公司實現(xiàn)銷量133.9萬噸，同比增長4.9%；其中22Q4實現(xiàn)銷量24.3萬噸，同比+6.6%；Q4淡季銷量逆勢增長，主要得益于省內(nèi)自12月起疫情管控解除，疊加世界杯期間動銷增長所致。22年全國共實現(xiàn)啤酒產(chǎn)量3568.7萬噸，同比增長1.1%，公司銷量優(yōu)于行業(yè)整體水平。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，純生產(chǎn)品銷量同比增長15.3%，帶動純生產(chǎn)品占比增長4.5pp至49.4%；高端單品97純生延續(xù)高增，全年銷量同比增長40.7%；此外，公司罐裝產(chǎn)品銷量同比增長16.5%，帶動罐化率同比+3.6pp。價方面，2022年公司噸價為3538元/噸，同比增長5.2%；其中Q4噸價同比下降6.5%，主要由于疫情沖擊現(xiàn)飲場景致使中高端啤酒占比下降，以及公司貨折力度增長所致。23年隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，純生產(chǎn)品持續(xù)放量將帶動公司盈利能力進(jìn)一步上行。
成本端壓力持續(xù)，Q4盈利能力回升。2022公司毛利率為42.4%，同比-2.5pp；其中全年噸成本同比10.1%。毛利率下降主要受關(guān)鍵原材料大麥、包材等價格持續(xù)上漲影響，行業(yè)整體成本端均承壓。費用方面，22年公司銷售費用率為15%，同比下降0.5pp，主要由于疫情下公司主動收縮費用投放；管理費用率同比下降0.9pp至6.9%。全年成本端壓力持續(xù)下，公司通過降本增效及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，全年扣非歸母凈利率同比僅微降0.2pp至10.8%。同時得益于Q4以來費用控制疊加部分低價原料投入使用，22Q4歸母凈利率同比提升1.4pp至3.4%。
現(xiàn)飲場景持續(xù)恢復(fù)，全年高端化提速可期。公司在華南擁有良好消費者基礎(chǔ)，廣東啤酒市場高端化程度位居全國前列，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間廣闊。產(chǎn)品方面，公司高端化“3+N”品牌戰(zhàn)略清晰，同時將持續(xù)推進(jìn)97純生向普通純生的替換，預(yù)計23年97純生在總銷量中占比將提高至20%以上，此外罐化率穩(wěn)步增長將帶動公司盈利能力持續(xù)上行。文化產(chǎn)業(yè)方面，“啤酒廠”項目與琶醍文化藝術(shù)區(qū)已成為省內(nèi)標(biāo)志性文化符號，公司還將持續(xù)加大線下精釀門店布局，雙主業(yè)融合發(fā)展。隨著疫后現(xiàn)飲場景復(fù)蘇持續(xù)，疊加廣東作為人口流入大省需求旺盛，公司高端化進(jìn)程有望提速，全年實現(xiàn)量價齊升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.33元、0.37元、0.41元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為29倍、25倍、23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：現(xiàn)飲場景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，高端化競爭加劇風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，方正證券劉暢研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.86%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.08。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為10.54。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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