【環(huán)球新視野】民生證券：給予紫燕食品買入評級

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民生證券股份有限公司近期對紫燕食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：成本壓力邊際緩解，經(jīng)營勢能向上》，本報(bào)告對紫燕食品給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為27.59元。

紫燕食品(603057)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收36億元，同比+16.5%；歸母凈利潤2.2億元，同比-32.3%；扣非歸母凈利潤1.8億元，同比-33.2%。單Q4實(shí)現(xiàn)營收8.6億元，同比+19.8%；歸母凈利潤-576.5萬元，同比-116.9%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收7.6億元，同比+13.8%；歸母凈利潤0.5億元，同比+60.3%；扣非歸母凈利潤0.3億元，同比+60.4%。
22年門店經(jīng)營穩(wěn)健，核心單品增長強(qiáng)勁。22年公司營收同比+16.5%，分產(chǎn)品看，22年鮮貨產(chǎn)品收入30.6億元，同比+13.8%，其中夫妻肺片/整禽/香辣休閑/其他鮮貨收入分別為10.9/9.2/3.7/6.6億元，同比+17.3%/9.0%/2.8%/22.9%，核心單品增長強(qiáng)勁；預(yù)包裝及其他產(chǎn)品收入3.7億元，同比+23.0%。分渠道看，經(jīng)銷/直營/其他模式收入分別為31.4/0.4/3.9億元，同比-12.6%/28.0%/68.4%，公司多層次、多渠道銷售并存，疫情期間拓展盒馬鮮生、叮咚買菜等新零售渠道，其他模式收入增速亮眼。門店方面，22年底公司門店數(shù)5695家，凈增535家，單店收入同比基本持平。
成本回落、費(fèi)用平穩(wěn)下23Q1盈利改善趨勢明顯。22Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率11.1%，同比-5.0pcts，主要系進(jìn)口牛肉、雞肉等價(jià)格處于高位。23Q1原材料價(jià)格同比環(huán)比下行，成本壓力有所緩解，Q1實(shí)現(xiàn)毛利率18.7%，同比+2.3pcts，環(huán)比+7.6pcts。費(fèi)用端，22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率分別為5.6%/4.5%，同比+1.7pcts/+0.3pcts；管理費(fèi)用率分別為4.0%/6.5%，同比-2.5pcts/+0.3pcts。最終22Q4/23Q1錄得凈利率-0.7%/5.9%，同比-5.4pcts/+1.7pcts。成本回落、費(fèi)用平穩(wěn)下，23Q1盈利改善趨勢明顯。
拓店提速、成本改善下有望迎來恢復(fù)性增長。展望23年，客流逐步恢復(fù)下公司閉店率有望降低，預(yù)計(jì)開店持續(xù)提速，店效進(jìn)一步提升；同時(shí)公司抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇及第三方平臺(tái)匯集的巨大用戶流量，迅速進(jìn)行線上全渠道布局，線下與大型O2O生鮮電商合作，ToB為知名連鎖餐飲門店精準(zhǔn)提供代加工和供貨服務(wù)，全渠道布局驅(qū)動(dòng)營收增長。利潤端，原材料成本壓力緩解下有望釋放利潤彈性。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為43/52/61億元，同比增長20.2%/19.5%/17.1%；歸母凈利潤分別為3.7/4.9/6.2億元，同比增長65%/34%/26%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為31/23/18X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期；同店增長不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安訾猛研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.65%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為32.85。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，紫燕食品（603057）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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