全球快資訊：西南證券：給予鹽津鋪?zhàn)淤I入評級

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西南證券股份有限公司朱會振近期對鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力恢復(fù)，Q3延續(xù)高增》，本報(bào)告對鹽津鋪?zhàn)咏o出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為97.17元。

鹽津鋪?zhàn)?002847)　　投資要點(diǎn)　　事件：公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.1億元（+13.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元（+165%）；其中2022Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.4億元（+34.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6743萬元（+302%），接近業(yè)績預(yù)告上限。同時(shí)，公司發(fā)布2022年三季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2-2.1億元，同比增長160%-178%；2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7200-8600萬元，同比增長151%-200%?！　『诵钠奉惪焖僭鲩L，改革持續(xù)推進(jìn)。1、分品類看，休閑烘焙點(diǎn)心類、休閑深海零食、休閑肉魚產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入4.5億元（+23.8%）、2.3億元（+37.2%）、1.3億元（+6.6%）。公司產(chǎn)品品類齊全，包括“鹽津鋪?zhàn)印毕盗邢涛缎蓍e零食、“憨豆爸爸”系列休閑烘焙點(diǎn)心產(chǎn)品；以實(shí)驗(yàn)工廠模式結(jié)合研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，快速響應(yīng)消費(fèi)者需求。2、分渠道看，直營、經(jīng)銷、電商渠道分別實(shí)現(xiàn)收入2.3億元（-38.9%）、8.3億元（+26.4%）、1.5億元（+331%）。公司與大型連鎖商超合作關(guān)系緊密，并由大型連鎖商超帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)銷商發(fā)展，全面覆蓋線下渠道；同時(shí)積極擁抱電商、社區(qū)團(tuán)購等，樹立打造品牌形象。經(jīng)銷商開拓方面，截至2022H1末，公司擁有經(jīng)銷商1970家，較年初凈增加221家?！　′N售策略回歸理性，盈利能力恢復(fù)。1、整體毛利率37.5%，同比下降3pp，主要由于：1）大豆油、蛋品、棕櫚油、大豆蛋白等原材料價(jià)格上漲；2）新品推廣較多；3）會計(jì)準(zhǔn)則改變，物流及配送費(fèi)用計(jì)入成本，同口徑下毛利率同比提升1.2pp。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率18.8%，同比下降9pp，主要由于：1）公司調(diào)整銷售策略，減少商超渠道投入；2）本期物流及配送費(fèi)用計(jì)入成本，同口徑下銷售費(fèi)用率下降4.8pp。管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.3%、2.4%、0.5%，基本保持穩(wěn)定。整體凈利率10.6%，同比提升5.7pp，盈利能力恢復(fù)至較高水平?！　3延續(xù)高增，產(chǎn)品、渠道雙輪驅(qū)動(dòng)。2021年公司提出“多品牌、多品類、全渠道、全產(chǎn)業(yè)鏈、（未來）全球化”的中長期發(fā)展戰(zhàn)略，由渠道驅(qū)動(dòng)增長轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品、渠道雙輪驅(qū)動(dòng)。2021Q3以來轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn)，公司聚焦五大核心品類，鞏固KA、AB類超市優(yōu)勢的同時(shí)發(fā)展電商、便利店、校園店、零食店等渠道，改革效果逐季兌現(xiàn)，重回高增區(qū)間?！　∮A(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為3.2億元、3.6億元、4.1億元，EPS分別為2.52元、2.77元、3.2元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為35倍、32倍、28倍，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；渠道拓展不及預(yù)期；新品開拓不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券湯學(xué)章研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.8%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為46.72。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為104.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪?zhàn)樱?02847）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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