中郵證券：給予海爾智家增持評級|全球速讀

(資料圖)

中郵證券有限責任公司肖垚近期對海爾智家進行研究并發(fā)布了研究報告《國內市場份額穩(wěn)步提升，海外業(yè)務下半年表現(xiàn)亮眼》，本報告對海爾智家給出增持評級，當前股價為22.32元。

海爾智家(600690)
事件
公司發(fā)布 2022 年年度報告， 2022 年公司營業(yè)收入 2435.14 億元，同比上漲 7.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤 147.11 億元，同比上漲 12.48%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 139.63 億元，同比上漲 18.02%。 其中，單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入 587.65 億元，同比上漲 2.04%；歸母凈利潤 30.45 億元，同比下滑 2.78%；扣非歸母凈利潤 27.42 億元，同比下滑 1.22%。2022 年公司實現(xiàn)基本每股收益 1.58 元/股，擬向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣 5.66 元（含稅）。
投資要點
核心品類市占率穩(wěn)步提升， 品類與模式積極創(chuàng)新。 1） 公司核心家電品類線上、線下市場份額均有提升， 2022 年公司冰箱（柜）、洗衣 機 、 干 衣 機 、 家 用 空 調 、 熱 水 器 線 上 市 場 份 額 分 比 為39%/39%/31%/14%/34%，同比分別提升 0.5/0/6/0.8/2.4 個 pct;線下市 場 份 額 分 別 為 44%/46%/39%/20%/30% ， 同 比 分 別 提 升2.5/1.8/6.4/2.8/1.3 個 pct。 2） 公司積極拓展干衣機、洗碗機、熱泵、家用清潔機器人等新品類， 未來會圍繞適老家電、清潔機器人、智慧全屋領域開發(fā)更多物聯(lián)網家電。
高端化+全球化戰(zhàn)略布局。 國內： 公司深耕高端家電戰(zhàn)略布局，旗下高端品牌卡薩帝已于國內高端家電市場中占據(jù)絕對領先地位， 就線下零售額而言，卡薩帝品牌洗衣機及冰箱在中國萬元以上市場的份額達 77.2%/38.5%，空調在中國 1.5 萬元以上市場的份額達到 30.6%，22 年下半年公司國內收入同比下滑 1%， 在疫情影響下仍展現(xiàn)出強大經營韌性。 海外： 受俄烏戰(zhàn)爭、通脹高企等因素影響，海外需求明顯下滑，在此背景下， 公司 22 年下半年海外收入同比提升 12%， 北美、歐洲、南亞、東南亞、日本市場同比分別提升 12%/20%/8%/6%/1%，海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼。
Q4 單季毛利率環(huán)比提升。 2022 年公司銷售毛利率為 31.33%，同比+0.1pct；銷售凈利率為 6.05%，同比+0.24 個 pct。 公司 Q4 單季銷售毛利率為 33.97%，同比-0.29 個 pct，環(huán)比+2.91 個 pct；銷售凈利率為 5.14%，同比-0.33 個 pct；環(huán)比-0.77 個 pct；毛銷差為 15.08%，同比-1.03 個 pct，環(huán)比-0.26 個 pct。費用端來看，公司 Q4 銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為 18.89%/5.29%/3.48%/0.65%，同比分別+0.74/+0.28/-0.26/0.02 個 pct。 Q4 單季盈利能力有所回落，公司采取積極降本增效措施， 持續(xù)推進數(shù)字化變革， 長期盈利能力增長趨勢不改。
維持“增持”評級。 我們看好公司高端化、全球化、智能化戰(zhàn)略布局， 持續(xù)積極品類拓展與產品創(chuàng)新， 我們預計公司 2023-2025 年營業(yè)收入分別為 2679/2920/3183 億元，同比分別增長 10%/9%/9%，歸母凈利潤分別為 168/193/216 億元，同比分別增長 14%/15%/12%，攤薄每股收益分別為 1.78/2.04/2.28 元，對應 PE 分別為 13/11/10 倍。
風險提示：
宏觀經濟風險、原材料價格波動風險、 海外需求下滑風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利153.75億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級16家；過去90天內機構目標均價為31.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海爾智家（600690）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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