民生證券：給予鹽湖股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張航近期對(duì)鹽湖股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：歷史最佳年度業(yè)績(jī)，靜待鹽湖龍頭產(chǎn)能釋放》，本報(bào)告對(duì)鹽湖股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為22.16元。

鹽湖股份(000792)
事件：3月30日公司發(fā)布2022年報(bào)。（1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收307.5億元，同比增加108.1%；歸母凈利潤(rùn)155.7億元，同比增加247.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)153.2億元，同比增加241.9%。（2）2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.1億元，同比增加81.1%，環(huán)比增加15.5%；歸母凈利潤(rùn)34.8億元，同比增長(zhǎng)356.4%，環(huán)比增加19.1%；扣非歸母凈利32.9億元，同比增加497.7%，環(huán)比增加13.0%。
分析與判斷：2022年鉀鋰量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)創(chuàng)造歷史最佳。（1）量：2022年公司氯化鉀產(chǎn)量約580萬(wàn)噸，銷(xiāo)量約494.11萬(wàn)噸；碳酸鋰產(chǎn)量約3.1萬(wàn)噸，銷(xiāo)量約3.03萬(wàn)噸。（2）價(jià)：鉀肥銷(xiāo)售均價(jià)3501元/噸，碳酸鋰銷(xiāo)售均價(jià)38.2萬(wàn)元/噸；（3）成本：鉀肥營(yíng)業(yè)成本720元/噸，碳酸鋰營(yíng)業(yè)成本3.07萬(wàn)元/噸，單噸稅后凈利潤(rùn)高達(dá)26.4萬(wàn)元。
22Q4業(yè)績(jī)變動(dòng)原因：鉀肥需求回暖助力公司業(yè)績(jī)。（1）鉀肥：Q3因鉀肥進(jìn)口量攀升沖擊價(jià)格，下游復(fù)合肥廠商消化高價(jià)庫(kù)存、需求低迷導(dǎo)致Q3出貨量大幅下滑，但Q4公司鉀肥出貨量環(huán)比大幅回升，單季度鉀肥產(chǎn)量131萬(wàn)噸，銷(xiāo)量140萬(wàn)噸，環(huán)比大幅回升140%。（2）鋰鹽：受冬季氣溫影響藍(lán)科鋰業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)略有下滑，Q4碳酸鋰產(chǎn)量0.70萬(wàn)噸，銷(xiāo)量0.59萬(wàn)噸，環(huán)比下降37%。
公司發(fā)布2023年生產(chǎn)計(jì)劃及未來(lái)規(guī)劃。（1）2023年主要生產(chǎn)目標(biāo)：生產(chǎn)氯化鉀500萬(wàn)噸、碳酸鋰3.6萬(wàn)噸；（2）擴(kuò)產(chǎn)提速：2022年5月，鹽湖股份計(jì)劃投資70.8億元，新建4萬(wàn)噸/年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目，其中電池級(jí)碳酸鋰2萬(wàn)噸，氯化鋰2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。（3）推動(dòng)鎂鈉稀散元素高值開(kāi)發(fā)。全力攻關(guān)鎂資源高效利用“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)，發(fā)展壯大金屬鎂及鎂合金材料、鎂基功能材料等系列產(chǎn)品規(guī)模，促進(jìn)鎂資源高值規(guī)模利用。持續(xù)優(yōu)化鈉資源開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展金屬鈉及合金，布局鈉離子電池，籌劃建設(shè)500萬(wàn)噸原鹽項(xiàng)目。
重視鹽湖股份作為中國(guó)鉀肥、鋰鹽保障供應(yīng)“壓艙石”的戰(zhàn)略地位。（1）公司擁有500萬(wàn)噸鉀肥年產(chǎn)能，穩(wěn)居中國(guó)第一，中國(guó)是全球最大的鉀肥需求國(guó)之一，但對(duì)外依存度在50%左右。公司提高了中國(guó)鉀肥自給率、較大程度上扮演了鉀肥供應(yīng)的“壓艙石”的角色；（2）公司已經(jīng)形成“1+2+3+4”的鹽湖提鋰項(xiàng)目，其中藍(lán)科鋰業(yè)一期/二期均實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。公司與比亞迪合資的3萬(wàn)噸生產(chǎn)線正在中試，未來(lái)新增4萬(wàn)噸產(chǎn)能正在規(guī)劃中。公司每年排放老鹵含20-30萬(wàn)噸LiCl，或可支撐未來(lái)提鋰產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)建，公司將承擔(dān)起中國(guó)鋰資源保障之重任。
投資建議：考慮到公司鋰資源布局持續(xù)推進(jìn)，且鉀肥盈利豐厚，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利為127.3億元、125.7億元和130.2億元，對(duì)應(yīng)4月3日收盤(pán)價(jià)的PE分別為10、10和9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，鋰價(jià)大幅下跌及自身項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券張航研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.43%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利175.25億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.98。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鹽湖股份（000792）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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