中銀證券：給予長安汽車買入評級

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中銀國際證券股份有限公司朱朋近期對長安汽車進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績大幅提升，新能源轉(zhuǎn)型順利，品牌發(fā)展向上》，本報告對長安汽車給出買入評級，當(dāng)前股價為11.26元。

長安汽車(000625)
公司發(fā)布2022年報，全年共實現(xiàn)營業(yè)收入1212.5億元，同比增長15.3%，歸母凈利潤78.0億元，同比增長119.5%，每股收益0.79元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.36元（含稅）。公司自主品牌表現(xiàn)優(yōu)異，重點產(chǎn)品銷量穩(wěn)中有升，助力業(yè)績快速增長。公司多品牌持續(xù)向上發(fā)展，電氣化及智能化轉(zhuǎn)型迅速，長期發(fā)展看好。我們預(yù)計公司2023-2025年每股收益分別為0.66元、0.81元、1.00元，維持買入評級，持續(xù)推薦。
支撐評級的要點
Q4收入及利潤快速增長，業(yè)績大幅提升。公司2022年實現(xiàn)銷量234.6萬輛，同比增長2.0%，推動公司實現(xiàn)營收1212.5億元，同比增長15.3%。全年毛利率20.5%，同比提升3.9pct，預(yù)計主要是公司自主板塊銷量提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比提升所致。全年銷售費用同比增長10.6%，主要是銷售服務(wù)費用增加所致；管理費用同比小幅增長0.9%，研發(fā)費用同比增長22.8%，預(yù)計主要是研發(fā)人員及投入增加所致；財務(wù)費用同比下降30.3%，主要是利息收入增加所致；四項費用率同比下降0.5pct。收入增長、毛利率提升及費用率下降，全年扣非歸母凈利潤同比增長169.8%，加上阿維塔引入投資方進(jìn)行增資公司喪失控制權(quán)產(chǎn)生21.3億投資收益等，實現(xiàn)歸母凈利潤78.0億元（+119.5%）。其中Q4公司銷售66.5萬輛，同比增長17.1%，實現(xiàn)營收359.0億元，同比增長38.4%，毛利率同比提升2.0pct，扣非歸母凈利潤扭虧為盈，同比增長811.8%，預(yù)計主要是自主板塊盈利提升所致。國內(nèi)新能源滲透率快速提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，品牌向上突破，收入有望持續(xù)增長。
銷量規(guī)模持續(xù)增長，自主品牌表現(xiàn)優(yōu)異。2022年公司實現(xiàn)總體銷量234.6萬輛，同比增長2.0%，銷量規(guī)模持續(xù)向好。自主品牌銷量達(dá)187.5萬輛，同比增長6.8%；出口總量達(dá)17萬輛，實現(xiàn)出口銷量歷史新高。重點產(chǎn)品如CS75、逸動Plus、深藍(lán)SL03、UNI-K等車型表現(xiàn)出色，推動公司銷量增長。隨著公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略逐步見效及新款車型陸續(xù)上市，銷量有望持續(xù)增長。公司合聯(lián)營板塊盈利能力總體下降，主要是長安福特關(guān)停落后產(chǎn)線，計提資產(chǎn)減值；阿維塔品牌處于戰(zhàn)略投入期，在產(chǎn)品研發(fā)、品牌推廣、渠道打造、技術(shù)人才引進(jìn)等多個方面資源投入較大所致。后續(xù)公司多品牌發(fā)力，業(yè)績有望持續(xù)增長。
品牌持續(xù)向上發(fā)展，新能源轉(zhuǎn)型順利。報告期內(nèi)，公司聚焦長安、深藍(lán)、阿維塔三大品牌，構(gòu)建差異化品牌價值，打造智能電動新標(biāo)簽。公司深藍(lán)、阿維塔品牌及渠道建設(shè)順利，陸續(xù)推出阿維塔11、深藍(lán)SL03等新車型，銷量表現(xiàn)良好。公司營銷創(chuàng)新深入推進(jìn)，以Lumin、深藍(lán)SL03為試點，構(gòu)建“三中心”渠道體系，基本打通“場景解耦、數(shù)字連接、多元組合”的新營銷運營模式。2023年公司將陸續(xù)推出C236、深藍(lán)S7、阿維塔E12等新產(chǎn)品，智能電動譜系持續(xù)完善，品牌持續(xù)向上，實現(xiàn)全面布局，未來發(fā)展看好。
估值
23年基本維持此前盈利預(yù)測，考慮公司新能源發(fā)展向好，預(yù)計公司2023-2025年每股收益分別為0.66元、0.81元、1.00元，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
1）汽車銷量不及預(yù)期；2）市場競爭加??；3）原材料上漲壓力。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券黃細(xì)里研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.07%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利90.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.37。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為16.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長安汽車（000625）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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