民生證券：給予隆平高科買(mǎi)入評(píng)級(jí)

(資料圖)

民生證券股份有限公司周泰,徐菁近期對(duì)隆平高科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23年Q1業(yè)績(jī)加速修復(fù)，有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)隆平高科給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.59元。

隆平高科(000998)
事件概述：公司在4月28日發(fā)布了22年年報(bào)及23年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.9億元，同比+5.3%；歸母凈利潤(rùn)-8.8億元，同比-1503.5%。23年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.6億元，同比+17.5%，環(huán)比-55.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比+213.2%，環(huán)比+202.7%。22年全年綜合毛利率33.3%，同比-1.0PCT。
22年業(yè)績(jī)短暫承壓，23年Q1業(yè)績(jī)加速修復(fù)。22年歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，主要原因系：①計(jì)提存貨跌價(jià)損失及商譽(yù)減值導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失3.37億元；②因匯率波動(dòng)，美元貸款匯兌損失約1.61億元。23年Q1營(yíng)收利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，主要原因系：①玉米種子業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)同比增加；②美元貸款轉(zhuǎn)回匯兌收益2537.1萬(wàn)元；③聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，投資收益為780.2萬(wàn)元，去年同期投資虧損4332.4萬(wàn)元。22年業(yè)績(jī)短期受資產(chǎn)減值損失和匯兌損失承壓，預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)逐步改善。
種子業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升。公司22年種子業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健，制種產(chǎn)量為17.2萬(wàn)噸，同比+21.2%。①水稻種子：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.0億元，同比-0.2%，其中亞華水稻和廣西恒茂分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元和2.5億元，公司在“隆晶系”的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，促進(jìn)以“瑋系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列為代表的重點(diǎn)新品系迅速上量；②玉米種子：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.2億元，同比+29.7%，主要系玉米景氣上行疊加強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力所致。轉(zhuǎn)基因主要品種裕豐303、中科玉505、嘉禧100等品種已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)育和制種試驗(yàn)。重要參股公司巴西隆平通過(guò)精細(xì)化管理和品種創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.4億元，同比+60.8%；③蔬菜瓜果種子：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元，同比+7.0%，湘研種業(yè)朝天椒系列等主要品種推廣面積穩(wěn)步提升，JVS品種實(shí)現(xiàn)了零的突破，公司已形成黃瓜、甜瓜、辣椒、南瓜等重要品類的核心競(jìng)爭(zhēng)力；④小麥、食葵、谷子種子：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，通過(guò)前瞻性的育種研究，市占率進(jìn)一步提升。
持續(xù)加大研發(fā)投入，前后兩端積極推進(jìn)轉(zhuǎn)基因育種。品種創(chuàng)新和科技研發(fā)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，22年公司研發(fā)費(fèi)用率為11.9%，同比+6.0PCT。截至2023年Q1，公司擁有4個(gè)玉米轉(zhuǎn)基因安全證書(shū)及1個(gè)大豆轉(zhuǎn)基因安全證書(shū)。在玉米轉(zhuǎn)基因創(chuàng)新前端，公司已布局瑞豐生物、隆平生物、綠谷生物，22年新增國(guó)豐生物等生物技術(shù)平臺(tái)協(xié)同推進(jìn)性狀開(kāi)發(fā)。在后端，以玉米科學(xué)院、聯(lián)創(chuàng)種業(yè)為主推進(jìn)品種轉(zhuǎn)育，儲(chǔ)備有多個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地后，公司玉米種子業(yè)務(wù)有望率先受益，貢獻(xiàn)盈利彈性。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.69、4.70、6.45億元，EPS分別為0.28、0.36、0.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為56、44、32倍，考慮到公司作為種業(yè)龍頭企業(yè)，有望率先受益轉(zhuǎn)基因政策紅利，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、新品種研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券陳瀟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為70.85%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.37億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為59.96。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，隆平高科（000998）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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