國元證券：給予菲利華增持評級

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國元證券股份有限公司馬捷近期對菲利華進行研究并發(fā)布了研究報告《事件點評：高純石英砂項目順利進行 市場需求旺盛帶動產(chǎn)能提升》，本報告對菲利華給出增持評級，當前股價為45.5元。

菲利華(300395)
事件：
2023年5月25日，菲利華回答投資者問時表示，菲利華融鑒科技20000噸高純石英砂擴產(chǎn)項目一期工程建設(shè)進展順利，預計2023年年中投產(chǎn)。目前市場需求旺盛，可用于光伏、光通訊等產(chǎn)業(yè)。
點評：
高純石英砂擴產(chǎn)項目順利進行，有望擴大利潤空間
隨著半導體、航空航天等市場的持續(xù)繁榮，高純石英砂市場供不應求，有望進一步推高其價格。融鑒科技高純石英砂項目的順利進行，標志著未來公司可降低其產(chǎn)品原材料采購成本、開拓新的高純石英砂銷售渠道，搶占市場份額，進一步擴大利潤空間。
公司業(yè)績穩(wěn)步增長，整體盈利能力保持較高水平
2022年，公司實現(xiàn)營收17.19億元，同比+40.52%，歸母凈利潤為4.89億元，同比+32.05%；單季度看，2023Q1實現(xiàn)營收4.99億元，同比+33.98%，歸母凈利潤為1.12億元，同比+23.81%，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長。公司2023Q1銷售毛利率為45.57%，同比-1.10pct，銷售凈利率為23.53%，同比-1.55pct，整體盈利能力仍保持高水平。
核心產(chǎn)品營收穩(wěn)步增長，毛利率保持穩(wěn)定
從收入端來看，2022年石英玻璃材料營收為12.18億元，同比+32.26%，營收穩(wěn)步增長；石英玻璃制品營收為4.47億元，同比+80.40%，營收呈現(xiàn)出高速增長狀態(tài)。從盈利端來看，石英玻璃材料毛利率為59.66%，同比+3.35pct，石英玻璃制品毛利率為34.03%，同比-0.53pct，核心產(chǎn)品整體毛利率保持穩(wěn)定。
管理能力顯著增強，研發(fā)投入大幅增加
2023Q1，公司銷售費用率0.96%，同比-0.29pct；財務(wù)費用率為0.10%，同比+0.69pct；管理費用率為8.02%，同比-1.70pct；研發(fā)費用率為8.13%，同比+0.03pct，研發(fā)費用由0.30億元增長至0.41億元，同比+34.55%，研發(fā)費用大幅增長，為公司長期發(fā)展注入動力。2022年股權(quán)激勵費用攤銷8646.53萬元。
項目提速產(chǎn)能快速提升，投入推進加快業(yè)務(wù)布局
公司在石英砂、石英制品加工等市場上持續(xù)進行產(chǎn)業(yè)布局與項目投入，新產(chǎn)品線建設(shè)與新客戶開發(fā)齊頭并進，荊州華銀氣熔石英玻璃錠擴能項目順利達產(chǎn)，新增氣熔石英玻璃錠產(chǎn)能800噸；湖北瑛澤材料科技有限公司石英玻璃材料熱改型產(chǎn)能達到4800噸；合肥光微TFT－LCD及半導體用光掩膜版精密加工項目建成投產(chǎn)。湖北石創(chuàng)半導體用高純石英制品加工項目建成投產(chǎn)；融鑒科技20000噸高純石英砂擴產(chǎn)項目一期工程建設(shè)進展順利，預計2023年年中投產(chǎn)；中益科技擴能項目建成投產(chǎn)，環(huán)保安全耐高溫無堿玻纖工業(yè)布產(chǎn)能達到2200萬米/年。從財務(wù)指標來看，截至2023年3月31日，公司固定資產(chǎn)為13.20億元，較年初-1.76%，在建工程為2.24億元，較年初+24.59%，驗證公司擴產(chǎn)項目處于快速推進期。
技術(shù)研發(fā)和工藝改善穩(wěn)步推進，實力增強獲客戶認證
公司技術(shù)實力領(lǐng)先獲多家客戶認證，目前公司半導體用氣熔石英玻璃材料通過日本東京電子株式會社（TEL）、泛林研發(fā)（LamResearch）、應用材料公司（AMAT）三大國際半導體原廠設(shè)備商以及日立高新技術(shù)公司的認證。2022年LamResearch、AMAT認證規(guī)格數(shù)量分別較上年新增28個、19個；上海石創(chuàng)的石英玻璃器件加工通過中微半導體公司的認證規(guī)格達200款以上，北方華創(chuàng)公司的認證數(shù)量已近百款。在此基礎(chǔ)上，公司緊跟市場需求導向，持續(xù)加大研發(fā)投入，重點研發(fā)項目取得階段性突破，高純少氣泡石英錠項目研發(fā)成功并實現(xiàn)批產(chǎn)；超大規(guī)格合成石英錠、氣連熔石英筒穩(wěn)定量產(chǎn)；10.5代光掩膜基板開發(fā)成功；低羥基紅外光學石英玻璃成功應用于航天項目；3個型號的復合材料產(chǎn)品研發(fā)成功，并通過了相關(guān)試驗的考核，目前共有8個高性能復合材料產(chǎn)品項目研發(fā)成功，另有5個高性能復合材料項目在研發(fā)過程之中。
下游需求旺盛，積極備貨支撐業(yè)績穩(wěn)定增長
半導體領(lǐng)域，2022年全球銷售額創(chuàng)歷史新高達5735億美元，在市場需求拉動和半導體自主可控政策的支持下，公司半導體用石英玻璃材料及制品業(yè)務(wù)有望維持快速增長趨勢。航空航天領(lǐng)域，隨著“十四五”裝備交付提速，石英玻璃纖維和以石英玻璃纖維為基材的復合材料作為航天航空領(lǐng)域的特種功能材料將持續(xù)享受行業(yè)紅利，公司擁有石英玻璃纖維材料、石英玻璃纖維立體編織材料、以石英玻璃纖維為基材的復合材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈，將迎來更廣闊的發(fā)展空間。
截至2023年3月31日，公司存貨4.74億元，同比+35.29%，合同負債0.14億元，同比+130.42%，預付款、應付賬款分別同比增長67.24%、13.13%，預期下游訂單放量，公司積極備產(chǎn)加速交付，支撐業(yè)績穩(wěn)定增長。
投資建議及盈利預測
公司是我國石英材料行業(yè)龍頭?！笆奈濉逼陂g將受益于航空航天、半導體等多領(lǐng)域高景氣，研發(fā)投入力度加大，技改優(yōu)化項目穩(wěn)步推進，公司實力進一步增強。我們預計，公司2023~2025年歸母凈利潤分別是6.8億、9.3億和12.0億元，當前股價對應2023~2025年P(guān)E為36.16倍、26.61倍、20.45倍。我們考慮到下游需求旺盛和公司較強的產(chǎn)品壁壘，給予“增持”評級。
風險提示
下游需求不及預期，項目研發(fā)進度不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳顯帆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.29%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.69億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為36.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為54.26。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，菲利華（300395）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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