氨綸拖累Q2業(yè)績，芳綸成長空間廣闊

(資料圖)

（以下內(nèi)容從中國銀河《氨綸拖累Q2業(yè)績，芳綸成長空間廣闊》研報附件原文摘錄）

泰和新材(002254)
事件 公司發(fā)布半年度報告， 2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 19.4 億元，同比下降 0.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.2 億元，同比下降 26.2%。其中，23Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入 9.3 億元，同比增長 3.6%、環(huán)比下降 8.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.8 億元，同比下降 45.4%、環(huán)比下降 41.4%。
氨綸價差收窄疊加期間費(fèi)用提升，公司 Q2 盈利環(huán)比下降 上半年，受下游需求萎縮、外單乏力、產(chǎn)能持續(xù)增長影響，氨綸價格同比大幅回落； 芳綸國際龍頭供應(yīng)逐步恢復(fù)，供應(yīng)緊張狀況有所緩解；間位芳綸在國內(nèi)防護(hù)領(lǐng)域價格堅挺、工業(yè)過濾領(lǐng)域價格有所調(diào)整；對位芳綸國內(nèi)、國外需求保持增長，產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定； 原料二胺、酰氯價格震蕩下行。上半年，公司芳綸和氨綸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 11.9、 7.2 億元， 同比變化 18.2%、 -23.4%；芳綸業(yè)務(wù)發(fā)展良好，產(chǎn)銷量、利潤同比上升；芳綸毛利率 40.9%，同比增長 2.2 個百分點(diǎn)；氨綸毛利率 3.7%，同比下降 7.0 個百分點(diǎn)。 分季度來看， Q2 公司毛利率、 凈利率環(huán)比分別下降 3.3、 6.1 個百分點(diǎn)。 我們認(rèn)為， Q2 公司盈利環(huán)比下降主要受氨綸景氣度下降以及期間費(fèi)用抬升等因素影響。 Q2 氨綸價差 12295 元/噸（考慮庫存影響），環(huán)比下降 9.1%，景氣度有所下降。 另外， Q2 期間費(fèi)用有所提升，尤其是銷售費(fèi)用、 管理費(fèi)用增幅較大。 Q2 期間費(fèi)用 1.4 億元， 環(huán)比增長 12.0%； 其中， 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用環(huán)比分別增長 49.7%、33.8%。
氨綸雙基地布局，實施低成本和差異化戰(zhàn)略 下半年預(yù)計隨著海外補(bǔ)庫需求及偏厚保暖等面料的帶動，氨綸需求有望增長， 但供應(yīng)壓力仍存， 氨綸盈利能力或?qū)⑿》謴?fù)。 公司氨綸產(chǎn)能居國內(nèi)第五，擁有煙臺、寧夏雙基地。 其中，煙臺園區(qū)瞄準(zhǔn)國際一流水平， 上半年 1.5 萬噸/年高效差別化粗旦氨綸項目全線投產(chǎn)，生產(chǎn)效率和綜合競爭力持續(xù)提升。寧夏園區(qū)生產(chǎn)要素價格相對較低，公司大力實施低成本擴(kuò)張策略，著重發(fā)展規(guī)?；?、低成本、高效率氨綸產(chǎn)品， 布局綠色差別化氨綸智能制造工程項目及擴(kuò)建項目。
芳綸發(fā)展前景廣闊，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張 伴隨我國個體防護(hù)裝備標(biāo)準(zhǔn)的宣貫、國家對個體防護(hù)裝備配備要求的提高，阻燃防護(hù)市場需求有望不斷擴(kuò)大；鋰電隔膜芳綸涂覆也將打開芳綸新的成長空間；同時芳綸特別是對位芳綸方面存在較大的進(jìn)口替代和出口空間。 2023 年行業(yè)雖有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但需求亦有望在新領(lǐng)域的帶動下出現(xiàn)較大增長。 7月 28 日， 公司公告投資建設(shè)高效智造間位芳綸產(chǎn)品化項目， 即 2 萬噸/年高性能間位芳綸及其衍生產(chǎn)品生產(chǎn)線，將進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。 芳綸有技術(shù)壁壘、市場門檻高，公司技術(shù)成熟、可量產(chǎn)， 通過持續(xù)加碼芳綸業(yè)務(wù)， 公司有望實現(xiàn)國內(nèi)龍頭向國際龍頭的躍遷。
新興業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來滲透空間廣闊 1）據(jù)高工鋰電預(yù)測， 2025 年全球動力電池出貨量將達(dá)到 1730GWh， 按照 1GWh 動力電池消耗隔膜 1500 萬平，對應(yīng)隔膜需求約 260億平米，假設(shè)涂覆滲透率 70%，對應(yīng)涂覆隔膜市場需求 182 億平米，未來芳綸涂覆隔膜滲透空間廣闊。 2023 年 3 月，公司鋰電池芳綸涂覆制膜 3000 萬平/年中試生產(chǎn)線實現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)，目前正在與電池廠家進(jìn)行技術(shù)交流和產(chǎn)品驗證工作，已有若干客戶驗證進(jìn)入 B階段或 C 階段。 2）2022 年公司權(quán)屬企業(yè)經(jīng)緯智能科技實現(xiàn)了全球首創(chuàng)的萊特美?智能發(fā)光纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)； 2023 年 4 月， 公司纖維狀鋰電池中試項目正式投產(chǎn)。相關(guān)產(chǎn)品正處于市場開拓期。 3） Ecody 纖維綠色化處理技術(shù)將給印染行業(yè)帶來革命性改變，公司持續(xù)進(jìn)行 Ecody 技術(shù)開發(fā)，調(diào)度資源配合客戶對產(chǎn)品進(jìn)行應(yīng)用開發(fā)和小批量打樣，數(shù)碼打印工廠和印染示范工廠預(yù)計將于 2023 年 Q3 建成投產(chǎn)。 隨著新興業(yè)務(wù)特別是芳綸涂覆隔膜的穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望迎來新的業(yè)績增長點(diǎn)，未來成長可期。
投資建議 在不考慮芳綸涂覆隔膜等新興業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績的情況下，預(yù)計 2023-2025 年公司營收分別為 42.4、 49.1、 59.4 億元，同比增長 12.9%、 15.8%、 21.1%；歸母凈利潤分別為5.87、 7.60、 10.23 億元，同比增長 34.7%、 29.4%、 34.6%； EPS（攤?。┓謩e為 0.68、 0.88、1.19 元，對應(yīng) PE 分別為 33.1、 25.6、 19.0 倍。看好芳綸需求增加、進(jìn)口替代，以及芳綸涂覆隔膜等新興業(yè)務(wù)廣闊滲透空間方面帶來的投資機(jī)會，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示 下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格大幅上漲的風(fēng)險，新建項目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險等。

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