浙商證券：給予赤峰黃金買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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浙商證券股份有限公司施毅近期對(duì)赤峰黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《赤峰黃金2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：增產(chǎn)降本，業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯》，本報(bào)告對(duì)赤峰黃金給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.72元。

赤峰黃金(600988)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯
上半年來(lái)看：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.7億元，同比+10.7%，環(huán)比+4.7%；歸母凈利3.1億元，同比-24.1%，環(huán)比+675.6%；扣非凈利3.7億元，同比-9.4%，環(huán)比+4046%；毛利率31.9%，同比-10.1pct，環(huán)比+15.8pct。
單季度來(lái)看：23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8億元，同比+14.5%，環(huán)比+12.5%；歸母凈利2.4億元，同比持平，環(huán)比+214.5%；扣非凈利2.4億元，同比-0.1%，環(huán)比+83.2%；毛利率34.6%，同比-14.8pct，環(huán)比+5.7pct。
黃金增產(chǎn)增銷(xiāo)，收入規(guī)模提升
產(chǎn)銷(xiāo)來(lái)看：23H1黃金產(chǎn)量6.9噸，同比+6.9%；黃金銷(xiāo)量7.2噸，同比+10.6%。
收入來(lái)看：23H1黃金收入30.5億元，同比+20.9%，環(huán)比+9.6%。
推動(dòng)礦山降本，盈利能力修復(fù)
上半年黃金成本：（1）銷(xiāo)售成本280.5元/克，因折攤上升，同比+8.0%。（2）現(xiàn)金成本215.0元/克，同比-19.5%。（3）全維持成本214.8元/克，同比-23.5%。
分礦山來(lái)看上半年黃金成本：（1）萬(wàn)象礦業(yè)：精簡(jiǎn)部門(mén)及人員，調(diào)整福利標(biāo)準(zhǔn)，推廣節(jié)能降耗，全維持成本同比-10.15%。（2）金星瓦薩：地下采礦工程加快推進(jìn)，礦石品位穩(wěn)定潛力、自動(dòng)化助力減員潛力、自由現(xiàn)金流改善潛力均將逐漸顯現(xiàn)，全維持成本同比-3.54%。（3）國(guó)內(nèi)礦山：依托資源優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)資源開(kāi)發(fā)“三率”管理，完善物資采購(gòu)、銷(xiāo)售管理，上半年全維持成本同比-16.31%。
盈利能力顯著修復(fù)。23H1黃金毛利率33.6%，環(huán)比+18.5pct，邊際修復(fù)顯著。
重點(diǎn)項(xiàng)目順利推進(jìn)，保障產(chǎn)能增長(zhǎng)動(dòng)力，未來(lái)可期
已有礦山項(xiàng)目：（1）萬(wàn)象礦業(yè)：Discovery采區(qū)地下開(kāi)采項(xiàng)目7月進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)今年補(bǔ)充地下采礦30萬(wàn)噸，平均品位4克/噸以上。（2）金星瓦薩：開(kāi)拓242和B-Shoot南延區(qū)兩個(gè)新井下采區(qū)。（3）吉隆礦業(yè)：新增18萬(wàn)噸金礦石采選能力擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)24年3月試生產(chǎn)。（4）五龍礦業(yè)：3000噸/日采選能力選廠穩(wěn)定運(yùn)行，23H1日均處理規(guī)模已由1200噸增加至1500噸以上。（5）溪燈坪金礦：預(yù)計(jì)9月初可噴淋投產(chǎn)，項(xiàng)目一期初步設(shè)計(jì)采選規(guī)模14萬(wàn)噸/年。
阿布賈金礦投產(chǎn)：上半年產(chǎn)金0.78噸，預(yù)計(jì)下半年出產(chǎn)3.26~3.3噸、全維持成本約875-975美元/盎司。公司持有該金礦11.48%股權(quán)，有望受益于項(xiàng)目投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司推進(jìn)增產(chǎn)降本，有望走出經(jīng)營(yíng)承壓背景，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善及快速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23~25年公司歸母凈利潤(rùn)8.48/13.15/15.27億，增幅88.08%/54.97%/16.11%；分別對(duì)應(yīng)EPS為0.51/0.79/0.92元，分別對(duì)應(yīng)PE為28.87/18.63/16.04。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；公司降本增效效果不及預(yù)期；公司黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券陳先龍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為43.49%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.86億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.64。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.56。

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