萬(wàn)聯(lián)證券：給予片仔癀買入評(píng)級(jí)

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萬(wàn)聯(lián)證券股份有限公司黃婧婧近期對(duì)片仔癀進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《點(diǎn)評(píng)報(bào)告：片仔癀和安宮牛黃丸穩(wěn)健增長(zhǎng)，化妝品業(yè)績(jī)承壓》，本報(bào)告對(duì)片仔癀給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為277.2元。

片仔癀(600436)
報(bào)告關(guān)鍵要素:
2023 年 8 月 18 日公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)。2023H1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.45 億元（+ 14.08%），歸母凈利潤(rùn) 15.41 億元（+ 17.23%），扣非歸母凈利潤(rùn) 15.77 億元（+ 19.80%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 13.69億元（-74.49%）。
投資要點(diǎn):
肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入 22.51 億元，同比增長(zhǎng) 14.29%。公司肝病用藥收入主要由片仔癀錠劑&膠囊劑貢獻(xiàn)，2023 年 5 月公司公告片仔癀國(guó)內(nèi)供應(yīng)價(jià)格上調(diào)約 170 元/粒，海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約 35美元/粒。我們首次覆蓋報(bào)告中通過分析歷史提價(jià)對(duì)銷量影響發(fā)現(xiàn)，全渠道（包括各直營(yíng)，經(jīng)銷渠道）均價(jià)年復(fù)合增速 5%不影響銷量?jī)晌粩?shù)復(fù)合增長(zhǎng)。在公司對(duì)片仔癀合理提價(jià)下，我們預(yù)期片仔癀有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
心腦血管用藥實(shí)現(xiàn)收入 1.96 億元，同比增長(zhǎng) 59.26%。公司心腦血管產(chǎn)品主要為安宮牛黃丸等，受益于心腦血管行業(yè)賽道優(yōu)勢(shì)、公司原材料壁壘以及品牌拉動(dòng)等驅(qū)動(dòng)力，公司安宮牛黃丸市場(chǎng)潛力大，有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。
化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2.73 億元，同比增長(zhǎng)-21.91%。2020 年，公司啟動(dòng)控股子公司福建片仔癀化妝品有限公司的分拆上市項(xiàng)目，2022 年 5 月完成銷售業(yè)務(wù)端的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)研發(fā)和銷售的業(yè)務(wù)獨(dú)立，2023 年上半年正在梳理 IPO 盡職調(diào)查問題，推進(jìn)股份制改造流程。受到子公司分拆上市進(jìn)展的影響，化妝品業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所承壓。
提價(jià)有望拉動(dòng)毛利率，費(fèi)用端優(yōu)化。1）毛利率：2023H1,公司毛利率為 47.08%（同比下降 0.6pct），肝病用藥毛利率為 77.71%（同比下降 2.78pct），心腦血管用藥毛利率為 40.15%（同比下降 7.48pct），主要是因?yàn)楣竞诵拇髥纹菲旭ズ桶矊m牛黃丸上游原材料為稀缺中藥材，原材料價(jià)格上漲帶來成本端壓力增加。但公司積極儲(chǔ)備原材料，同時(shí)具備終端提價(jià)權(quán)，未來有望逐步減弱成本端壓力。 2）費(fèi)用端： 2023H1,公司銷售費(fèi)用率為 4.84% （同比下降 1.48pct），主要是“促銷、業(yè)務(wù)宣傳及廣告費(fèi)”減少所致；管理費(fèi)用率為 3.27（同比下降 0.32 pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.27%，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為7.84%（同比下降 1.80%pct）。研發(fā)費(fèi)用率為 2.30%（同比下降0.19pct）。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司核心產(chǎn)品片仔癀具備稀缺性，新產(chǎn)品安宮牛黃丸和業(yè)務(wù)梳理后的化妝品業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2023/2024/2025 年收入為 109.41 億元/124.22 億元/148.09 億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn) 34.01 億元/37.90 億元/45.03 億元，對(duì)應(yīng) EPS5.64 元/股、6.28 元/股、7.46 元/股，對(duì)應(yīng) PE 為 50.19/45.03/37.91（對(duì)應(yīng)2023 年 8 月 18 日收盤價(jià) 282.9 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：利好政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料供給不足風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司朱言音研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.03%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利28.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為59.73。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為305.91。

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