天風(fēng)證券：給予招商積余買入評(píng)級(jí)

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天風(fēng)證券股份有限公司韓笑近期對(duì)招商積余進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，核心業(yè)務(wù)發(fā)展迅速》，本報(bào)告對(duì)招商積余給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.35元。

招商積余(001914)
事件：公司披露2022年三季報(bào)，22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.77億元，同比增長(zhǎng)20.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比增長(zhǎng)23.60%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.45元/股，同比增長(zhǎng)23.61%。
Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.77億元，同比+20.89%。物管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入88.56億元，同比+25.02%，其中，基礎(chǔ)物管、平臺(tái)增值服務(wù)、專業(yè)增值服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入72.46、3.44、12.65億元，同比+25.82%、+95.95%、+10.15%，主營(yíng)業(yè)務(wù)增勢(shì)良好。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.72億元，同比增長(zhǎng)23.60%，主要是物管項(xiàng)目增長(zhǎng)、新拓展市場(chǎng)化項(xiàng)目增加、商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理規(guī)模擴(kuò)大所致。公司于上半年轉(zhuǎn)讓中航城投資、贛州九方及昆山中航三家子公司股權(quán)產(chǎn)生投資收益0.33億元，但同時(shí)因房產(chǎn)租金減免0.70億元致使歸母凈利潤(rùn)減少0.68億元，剔除減免房產(chǎn)租金影響后，公司前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)4.52億元，同比+30.31%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
毛利率微降，降本增效。公司前三季度毛利率11.90%，較去年同期下降0.9pct，防疫支出增加、人工成本上升及減免租金均對(duì)毛利造成影響；其中，基礎(chǔ)物管毛利率10.24%，較去年同期提升0.52pct。得益于“一業(yè)態(tài)一模板”工具應(yīng)用對(duì)管理水平的提升，公司住宅物業(yè)毛利率提升3.4pct至9.3%。公司凈利率5.11%，較去年同期提升0.63pct。費(fèi)用管控方面，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率較去年同期分別-0.12、+0.70、-0.59pct至0.55%、3.73%、0.82%，管理費(fèi)率上升原因主要因收并購(gòu)業(yè)務(wù)中介費(fèi)增加及經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大。
業(yè)務(wù)資源持續(xù)擴(kuò)充，非住規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司前三季度物業(yè)管理業(yè)務(wù)新簽?zāi)甓群贤~24.30億元，同比+17%?！翱倢?duì)總”業(yè)務(wù)新簽?zāi)甓群贤~同比+41%，開拓榮耀、小米、美團(tuán)等新客戶，“合資合作”業(yè)務(wù)新簽?zāi)甓群贤~同比+94%，新成立合資公司4個(gè)，持續(xù)擴(kuò)充在文旅、醫(yī)療系統(tǒng)等領(lǐng)域業(yè)務(wù)資源。截至22年9月末,公司在管項(xiàng)目1,837個(gè)，覆蓋110個(gè)城市，管理面積達(dá)到3.04億平；其中，住宅、非住宅管理面積分為1.26、1.78億平，分別占比41.4%、58.6%。
深耕重點(diǎn)城市，賽道布局多元。公司前三季度物管業(yè)務(wù)收入88.56億元，分區(qū)域看，物管收入排名前五的城市分別為：深圳、廣東（除深圳）、山東、江蘇和四川，合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入為50.40億元，占比總營(yíng)收54.9%，合計(jì)管理面積1.70億平方米，占比總管理面積55.9%，重點(diǎn)城市貢獻(xiàn)率維持高位。分業(yè)態(tài)看，非住業(yè)態(tài)前三季度實(shí)現(xiàn)收入50.08億元，占比總營(yíng)收54.71%；其中辦公、園區(qū)、政府、公共、學(xué)校、商業(yè)、城市空間及其他分別占比36.1%、14.3%、14.3%、12.6%、9.9%、5.7%、7.2%，業(yè)態(tài)布局多元均衡，為業(yè)績(jī)提供穩(wěn)定支撐。
資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)受減租影響。公司前三季度資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.25億元，同比-19.94%，主要因持有物業(yè)收入受房產(chǎn)租金減免和贛州九方剝離影響。前三季度減免房產(chǎn)租金0.70億元，預(yù)計(jì)全年減免租金約0.86億元。商業(yè)運(yùn)營(yíng)方面，截止三季度末，公司在管商業(yè)項(xiàng)目50個(gè)，管理面積261.8萬(wàn)平，其中管理公司自持項(xiàng)目3個(gè)，受托管理母公司招商蛇口持有項(xiàng)目43個(gè)，第三方品牌輸出項(xiàng)目4個(gè)。持有物業(yè)出租及經(jīng)營(yíng)方面，公司持有物業(yè)包括酒店、購(gòu)物中心、商業(yè)、寫字樓等多種業(yè)態(tài)，總可出租面積為48.55萬(wàn)平，出租率為97%。
投資建議：公司背靠招商局集團(tuán)、中航集團(tuán)兩大央企，剔除減租影響后Q3整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，市場(chǎng)拓展表現(xiàn)良好，住宅業(yè)態(tài)盈利能力改善，非住布局更趨均衡?？紤]減租影響，我們預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為0.63元、0.77元、0.94元（前值：0.65、0.82、1.00），對(duì)應(yīng)PE分別為22.44X、18.60X、15.19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利下滑超出預(yù)期、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、存貨減值較大

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李宗儒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.02%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.25。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商積余（001914）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 天風(fēng)證券