要聞：光大證券：給予華利集團買入評級

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光大證券股份有限公司孫未未近期對華利集團進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績快報點評：22Q4下游去庫致收入增長放緩，23年期待度過波動、回歸穩(wěn)健》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為57.17元。

華利集團(300979)
要點
2022年收入、歸母凈利潤分別同比增長18%、16%，Q4收入增長放緩
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，2022年實現營業(yè)收入205.69億元、同比增長17.74%（美元口徑收入同比增約12%），歸母凈利潤32.22億元、同比增長16.39%，扣非歸母凈利潤31.60億元、同比增長14.44%。
分季度來看，2022Q1~Q4公司收入分別同比增長11.39%、28.55%、23.33%、7.45%，歸母凈利潤分別同比增長12.40%、27.99%、25.07%、0.69%，歸母凈利率分別為15.72%、15.82%、16.14%、14.94%。
2022年第四季度收入增速放緩主要系疫情后運動鞋產能快速復蘇和運輸效率回升，以及國際經濟形勢存不確定性，部分運動品牌客戶的終端庫存陡然走高、2022年下半年品牌客戶普遍通過減少制造商訂單等方式降低庫存，進而對公司接單產生不利影響。同時，公司在外部環(huán)境波動背景下積極拓展新客戶，通過提升產能柔性和持續(xù)改善成本控制等措施，保持了毛利率的平穩(wěn)，2022Q4毛利率環(huán)比Q3略有提升。2022年第四季度利潤端增速低于收入主要由于四季度人民幣兌美元升值產生匯兌損失、致費用率提升。
22年全年運動鞋銷售量價齊升，下半年主要客戶庫存高企
2022年全年公司銷售運動鞋共計2.21億雙、同比增長4.65%，美元口徑單價同比增長7%左右。公司主要品牌客戶包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，近年來亦拓展新客戶Hoka、ON、NewBalance、Asics等，2022年前三季度前五大客戶收入合計占比為92%。從主要客戶披露的最新季報來看，不考慮匯率影響，Nike公司于FY2023Q2（22年9~11月）收入同比+27%，截至22年11月末庫存同比增長43%，但環(huán)比下降3%、已現回落趨勢；Deckers于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+18%，截至22年12月末庫存同比增加31%；VF于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+3%，截至22年12月末庫存同比增加101%；PUMA于FY2022Q3（22年7~9月）收入同比+17%、截至22年9月末庫存同比增加72%；UA于FY2023Q3（22年10~12月）收入同比+7%、截至22年12月末庫存同比增加50%。
短期外因擾動下關注客戶庫存消化節(jié)奏和外需走勢，長期核心競爭力不改
2022年下半年在部分品牌客戶庫存高企、海外需求存不確定性的背景下，公司收入增速有所放緩。但在外因擾動下公司積極深化內功，在鞏固提升老客戶市場份額的同時，積極拓展新客戶，2022年新拓展Reebok的量產訂單，通過優(yōu)化客戶結構、控制成本等措施減小收入端波動、同時保持毛利率的平穩(wěn)。產能擴張方面，公司2022年收購英雄心100%股權，且2023年海外新工廠亦有投產計劃。短期公司訂單受外因擾動，長期來看公司作為高景氣賽道運動鞋領域的頭部制造商，客戶結構多元且仍在優(yōu)化中，產能穩(wěn)步擴張，在波動環(huán)境中積極把握提升市場份額的機遇。考慮需求不確定性仍存，我們下調公司22~24年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調3%/3%/2%），對應22~24年EPS為2.76、3.21、3.81元，對應23、24年PE為18倍、15倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內外需求疲軟、品牌客戶庫存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國信證券丁詩潔研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.04%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.02億，根據現價換算的預測PE為20.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級21家；過去90天內機構目標均價為73.11。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 華利集團 光大證券