中郵證券：給予璞泰來買入評級 世界速讀

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中郵證券有限責(zé)任公司王磊,虞潔攀近期對璞泰來進行研究并發(fā)布了研究報告《擴產(chǎn)1.6萬噸復(fù)合銅箔，搶灘新技術(shù)高點》，本報告對璞泰來給出買入評級，當(dāng)前股價為49.75元。

璞泰來(603659)
投資要點
事件： 璞泰來發(fā)布復(fù)合集流體擴產(chǎn)公告。
投資 20 億元建設(shè) 1.6 萬噸復(fù)合銅箔。 4 月 3 日，公司公告擬投資 20 億元建設(shè)復(fù)合集流體研發(fā)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模一期 1.6 萬噸復(fù)合銅箔，建設(shè)周期 6-12 個月。
對應(yīng)約 70Gwh 電池需求，最早有望 2024 年落地投產(chǎn)。 我們以“1+4.5+1 微米的銅-PET-銅”復(fù)合結(jié)構(gòu)為例， 根據(jù)金屬銅和基材的密度， 我們測算 1.6 萬噸約可折算為 7 億平復(fù)合銅箔，約對應(yīng) 70Gwh 電池需求。 從產(chǎn)能規(guī)劃量來看，屬于行業(yè)領(lǐng)先水平，充分體現(xiàn)公司的信心和長期發(fā)展目標(biāo)。從投產(chǎn)節(jié)奏來看，我們預(yù)計在 2024 年有望落地，為公司帶來新的增量。
公司具有設(shè)備、膜材等技術(shù)優(yōu)勢， 工藝方案已獲國內(nèi)頭部客戶的認可。 如我們此前一直強調(diào)的，璞泰來是鋰電領(lǐng)域平臺型公司，在自研設(shè)備、涂覆加工、膜材料等領(lǐng)域具有長期深刻的技術(shù)積累，并且下游客戶具有良好的一致協(xié)同性，兼具技術(shù)積累和客戶渠道兩大天然優(yōu)勢。 在復(fù)合集流體方面，公司從 2017 年開始研發(fā)，工藝方案已獲國內(nèi)頭部客戶的認可。
復(fù)合集流體兼具高能量密度、高安全性、低成本等多種優(yōu)勢，量產(chǎn)應(yīng)用在即。 復(fù)合銅箔是以 PET/PP 等高分子材料為基膜、上下兩面電鍍沉積銅膜，所形成的具有三明治結(jié)構(gòu)的銅箔材料。目前主流產(chǎn)品為 6-6.5μm 的復(fù)合銅膜以代替 6-9μm 的傳統(tǒng)銅箔。 近期廣汽埃安發(fā)布彈匣電池技術(shù) 2.0， 其中提到采用了復(fù)合集流體材料，在內(nèi)短路發(fā)生時，復(fù)合集流體結(jié)構(gòu)坍縮形成斷路，防止熱失控，起到保險絲的作用。復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)在即，看好璞泰來的技術(shù)優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司 2023-2025 年營業(yè)收入 207.48/272.70/344.80 億元 ， 同 比 增 長 34.17%/31.44%/26.44% ； 預(yù) 計 歸 母 凈 利 潤41.11/58.58/70.43 億元，同比增長 32.43%/42.48%/20.24%；對應(yīng) PE分別為 16.83/11.81/9.82 倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達99.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利30.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.93。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為93.79。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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