華西證券：給予金橙子買入評級

【資料圖】

華西證券股份有限公司毛冠錦近期對金橙子進行研究并發(fā)布了研究報告《短期業(yè)績有所承壓，長期發(fā)展可期》，本報告對金橙子給出買入評級，當前股價為31.32元。

金橙子(688291)
事件概述
公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
1）2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.98億元，同比下降2.41%；歸母凈利潤0.39億元，同比下降25.95%；扣非歸母凈利潤0.37億元，同比下降27.99%。
2）2023年第一季度公司實現(xiàn)營收0.48億元，同比下降5.44%；歸母凈利潤0.12億元，同比增長13.63%；扣非歸母凈利潤0.08億元，同比下降23.53%。
分析判斷
業(yè)績短期承壓，總費率略上升。
1）收入及結(jié)構(gòu)：2022年收入略低于我們預(yù)期，原因主要是增長速度不及預(yù)期的主要受下游市場需求疲軟影響，公司海外設(shè)備廠商訂單量減少。分產(chǎn)品來看，2022年，激光加工控制系統(tǒng)/激光系統(tǒng)集成硬件/激光加工設(shè)備收入分別1.46億元(YOY-0.85%)/0.3億元（YOY-24.75%）/0.20億元（YOY+36.28%）。公司主要收入來源于激光加工控制系統(tǒng)產(chǎn)品，占全部收入的比例為73.79%。
2）盈利能力：2022年公司毛利率為60.46%（YOY+0.37pct），凈利率19.63%(YOY-6.32pct)，凈利率有所承壓，主要原因是2022年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為9.59%/12.82%/-1.61%/21.36%，分別同比+1.08pct/+2.37pct/-0.80pct/+7.75pct。受公司對技術(shù)研發(fā)和市場開拓投入增大，且新增固定資產(chǎn)和租賃等影響，公司整體費用率同比大幅上升10.41pct。2023Q1公司毛利率和凈利率分別環(huán)比變動-0.44/+11.46pct至58.29%/25.47%，且整體費用率依舊維持高位。受益于2023Q1政府306萬元補助，公司凈利率有所回升。
多維度共筑核心競爭力，募投項目推動
1）振鏡控制系統(tǒng)國內(nèi)領(lǐng)先。目前國內(nèi)在中低端振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域已經(jīng)基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，而在高端應(yīng)用領(lǐng)域國產(chǎn)化率僅15%左右，主要國外廠商主導(dǎo)。2022年公司振鏡控制系統(tǒng)產(chǎn)品總發(fā)貨數(shù)約占市場總量1/3，在國內(nèi)細分應(yīng)用領(lǐng)域市場占有率仍保持第一。根據(jù)公司招股書，2020年我國振鏡控制系統(tǒng)的國產(chǎn)化率約15%。未來隨著國內(nèi)激光控制供應(yīng)商的崛起，有望在高端領(lǐng)域?qū)馄髽I(yè)進行有效替代。
2）擴展伺服控制系統(tǒng)及高精密振鏡。公司激光伺服控制系統(tǒng)自2022實現(xiàn)銷售105.11萬元，尚處于市場開拓階段。伺服控制系統(tǒng)的推出有助于公司作為專業(yè)控制系統(tǒng)供應(yīng)商的技術(shù)及產(chǎn)品覆蓋布局，且預(yù)計未來將跟隨市場開拓及激光加工市場發(fā)展成為重要業(yè)務(wù)增長點。公司激光系統(tǒng)集成硬件產(chǎn)品包括自主生產(chǎn)的振鏡及其他外購硬件，2022年受到海外客戶訂單減少的影響，該部分收入有所下降。
3）注重研發(fā)，加碼產(chǎn)業(yè)布局。2022年公司研發(fā)費用率21.36%（YOY+7.75pct），2023Q1進一步增長至22.90%。2022年公司共新增授權(quán)發(fā)明專利6項，實用新型專利10項，軟件著作權(quán)20項，商標50項。同時，為進一步助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展，擬向全資子公司“蘇州金橙子”增資2.77億元用于實施“激光柔性精密智造控制平臺研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目”和“高精密數(shù)字振鏡系統(tǒng)項目”，基于公司的研發(fā)能力及產(chǎn)業(yè)技術(shù)深化布局。另外，公司實施股權(quán)激勵計劃將公司利益與核心員工利益綁定，為公司發(fā)展助能。
投資建議
綜合考慮公司產(chǎn)能、新產(chǎn)品研發(fā)進度及客戶開拓等情況，我們調(diào)整了公司2023-2024年盈利預(yù)測。2023-2024年公司營收預(yù)測由之前的3.14/5.00億元調(diào)整至2.59/3.35億元；歸母凈利潤預(yù)測由之前的0.78/1.38億元調(diào)整至0.71/0.97億元；EPS預(yù)測由之前的0.76/1.35元調(diào)整至0.56/0.76元。新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2025年公司收入為4.40億元，歸母凈利潤為1.32億元，EPS為1.03元。對應(yīng)2023年4月14日31.32元/股收盤價，2023-2025年P(guān)E分別為56/41/30倍。我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期、盈利能力提升不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新產(chǎn)品或新行業(yè)拓展不及預(yù)期等。

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金橙子（688291）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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