全球球精選！東吳證券：給予道森股份增持評(píng)級(jí)

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東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對(duì)道森股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好傳統(tǒng)&復(fù)合銅箔設(shè)備放量》，本報(bào)告對(duì)道森股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.9元。

道森股份(603800)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，傳統(tǒng)銅箔設(shè)備業(yè)務(wù)放量。 2022 年公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.9 億元，同比+86%；歸母凈利潤(rùn) 1.1 億元，同比+399%；扣非歸母凈利潤(rùn) 0.9 億元，同比+261%； 2022Q4 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.3億元，同比+74%；歸母凈利潤(rùn) 0.4 億元，同比+167%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3 億元，同比+1400%，主要系石油鉆采設(shè)備業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，洪田科技產(chǎn)能擴(kuò)張、傳統(tǒng)銅箔設(shè)備業(yè)績(jī)高增。
傳統(tǒng)銅箔設(shè)備訂單旺盛，夯實(shí)業(yè)績(jī)基本盤。 目前洪田科技訂單飽滿，已排至 2024 年；產(chǎn)能方面陰極輥 2022 年底約 300 臺(tái)產(chǎn)能，陰極輥的生產(chǎn)設(shè)備—旋壓機(jī)已到位， 2023 年 3 月底試生產(chǎn)， 2023Q2 開始產(chǎn)量逐步提升，預(yù)計(jì) 2023 年達(dá)到 600 臺(tái)產(chǎn)能；預(yù)計(jì) 2023 年生箔機(jī)產(chǎn)能 800-1000 臺(tái)套，出貨量為產(chǎn)能的 80%左右；陽(yáng)極板產(chǎn)能 2000 臺(tái)套，出貨量 1000 臺(tái)套。銅箔行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)期，主要系相較于電池廠的資本開支，銅箔相對(duì)滯后， 2022 年銅箔新擴(kuò) 40 萬(wàn)噸左右，按照 1GWh 700 噸銅箔，則 1 萬(wàn)噸銅箔對(duì)應(yīng) 14GWh， 40 萬(wàn)噸即為 560GWh。我們預(yù)計(jì) 2023 年新增擴(kuò)產(chǎn)約 30-50 萬(wàn)噸，后續(xù)道森依托產(chǎn)能擴(kuò)張&銅箔減薄趨勢(shì)下的技術(shù)領(lǐng)先，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。目前市場(chǎng)主流厚度是 6 微米， 4.5 微米已經(jīng)達(dá)到 10+%的滲透率，道森的設(shè)備已能穩(wěn)定生產(chǎn) 3.5 微米銅箔。
依托真空技術(shù)平臺(tái)化布局，提升復(fù)合&傳統(tǒng)銅箔設(shè)備產(chǎn)能。 子公司洪田科技與江蘇省南通港閘經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會(huì)簽訂投資合作協(xié)議，擬投資 10億元建設(shè)新能源高端裝備制造項(xiàng)目，建設(shè)年產(chǎn)真空磁控濺射設(shè)備 100套、真空蒸鍍?cè)O(shè)備 100 套、復(fù)合銅箔一體機(jī)成套設(shè)備 100 套，其中真空磁控濺射和真空蒸鍍?cè)O(shè)備下游應(yīng)用廣泛，包括光伏、泛半導(dǎo)體等多領(lǐng)域，復(fù)合銅箔一體機(jī)有望落地后快速放量；傳統(tǒng)電解銅箔設(shè)備產(chǎn)能提升，擬擴(kuò)建鋰電生箔機(jī)成套設(shè)備 200 套、陽(yáng)極板 6000 套、輥筒 6000 支，緩解產(chǎn)能瓶頸，提升市場(chǎng)占有率。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 隨著傳統(tǒng)銅箔設(shè)備產(chǎn)能快速提升、復(fù)合銅箔設(shè)備逐步放量，我們基本維持道森股份 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.1、2.1 和 3.2 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 55、 28 和 18 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 新品拓展不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.22。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，道森股份（603800）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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