東吳證券：給予伊利股份買入評(píng)級(jí)

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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對(duì)伊利股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)&23年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：22年穩(wěn)健收官，23年盈利能力有望提升》，本報(bào)告對(duì)伊利股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.85元。

伊利股份(600887)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布 22 年報(bào)和 23 年一季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期： 2022 年公司營(yíng)業(yè)總收入 1231.7 億元，同比+11%；歸母凈利潤(rùn) 94.3 億元，同比+8.3%。 22Q4 公司營(yíng)業(yè)收入 293 億元，同比+14.5%；歸母凈利潤(rùn) 13.7 億元，同比+80%；扣非歸母凈利潤(rùn) 10 億元，同比+153%。 23Q1 公司營(yíng)業(yè)總收入 334 億元，同比+7.7%；歸母凈利潤(rùn) 36.2 億元，同比+2.7%；扣非歸母凈利潤(rùn) 33.2 億元，同比+0.8%。
春節(jié)備貨拉動(dòng)業(yè)績(jī)， 22 年穩(wěn)健收官： 22 年公司液奶/奶粉/冷飲收入同比+0.02%/+62%/+34%； 22Q4 液奶/奶粉/冷飲收入同比+3%/+66%/+72%。我們預(yù)計(jì)22Q4 液奶加速主因 22 年 12 月春節(jié)備貨高峰拉動(dòng)，預(yù)計(jì) 22 年公司奶粉內(nèi)生增速超過 20%， 在行業(yè)下行期表現(xiàn)具備韌性。 2022 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率/銷售費(fèi)用率/歸母凈利率同比+1.68/+1.1/-0.2pct；其中液奶/奶粉/冷飲毛利率分別同比+0.78/+1.84/-1.79pct。我們預(yù)計(jì)公司毛利率改善主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和控制促銷力度；銷售費(fèi)用率擴(kuò)張或因年內(nèi)澳優(yōu)并表，以及冬奧、世界杯等營(yíng)銷活動(dòng)增加。
23 年平穩(wěn)開局， 公司積極控費(fèi)： 23Q1 公司液體乳/奶粉/冷飲產(chǎn)品收入同比-2.6%/+38%/+36%， 公司液奶同比下滑或受春節(jié)錯(cuò)期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較慢影響；冷飲高增或因經(jīng)銷商旺季前加大備貨力度。 2023Q1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率/銷售費(fèi)用率/歸母凈利率同比-0.7/-1.1/-0.52pct， 我們預(yù)計(jì)毛利率下降或因高毛利液奶產(chǎn)品增速慢于基礎(chǔ)白等低毛利產(chǎn)品， 銷售費(fèi)用率下降或因公司積極控費(fèi)，有效緩解公司凈利率下滑。
23 年公司目標(biāo)穩(wěn)健， 中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃有望推進(jìn)： 根據(jù)公司年報(bào)， 2023 年公司計(jì)劃營(yíng)業(yè)總收入 1355 億元，同比+10%，利潤(rùn)總額 125 億元，同比+17.6%。 我們認(rèn)為隨著消費(fèi)力回升、禮贈(zèng)等消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，公司營(yíng)收目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，此外，隨著液奶等業(yè)務(wù)增速回升，規(guī)模效應(yīng)疊加積極控費(fèi)下，公司盈利能力有望回升，公司凈利率提升的中長(zhǎng)期規(guī)劃有望持續(xù)推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們認(rèn)為公司積極控費(fèi)，全年目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)， 但外部環(huán)境波動(dòng)或影響公司復(fù)蘇節(jié)奏， 因此下調(diào)公司 23-25 年收入預(yù)期至 1355/1483/1617 億元（此前 23-24 年預(yù)期為 1370/1519 億元），同比+10%/9%/9%， 下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至110/128/149 億元（此前 23-24 年預(yù)期為 114/132 億元），同比+17%/17%/16%，對(duì)應(yīng)PE 分別為 17/15/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格大幅上漲；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化超預(yù)期；食品安全問題；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券湯學(xué)章研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.88%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利108.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.66。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.72。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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