Q1合同負(fù)債高增，后續(xù)動能充足

【資料圖】

（以下內(nèi)容從華西證券《Q1合同負(fù)債高增，后續(xù)動能充足》研報(bào)附件原文摘錄）

格力電器(000651)
事件概述
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。22A：收入1901.51億元（YOY+0.26%），歸母凈利潤245.07億元（YOY+6.26%），扣非歸母凈利潤239.86億元（YOY+9.78%）。
22Q4：收入418.07億元（YOY-16.56%），歸母凈利潤62.02億元（YOY-16.4%），扣非歸母凈利潤54.19億元（YOY-23.54%）。
23Q1：收入356.92億元（YOY+0.44%），歸母凈利潤41.09億元（YOY+2.65%），扣非歸母凈利潤37.23億元（YOY-1.36%）。
分紅：22年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元，加總中期分紅，則22年分紅率為45.50%。
分析判斷
收入端：22年空調(diào)主業(yè)穩(wěn)健增長，盾安并表帶動工業(yè)制品高增。分產(chǎn)品看，空調(diào)/生活電器/工業(yè)制品/智能裝備/綠色能源實(shí)現(xiàn)收入同比分別為+2.39%/-6.43%/+137.88%/-49.63%/+61.69%。公司為空調(diào)龍頭，在行業(yè)承壓背景下穩(wěn)健增長，表現(xiàn)出強(qiáng)競爭力。工業(yè)制品高增主要系盾安并表。
23Q1：剔除盾安并表影響，收入增速為-6.43%，表觀增速低于市場預(yù)期。合同負(fù)債高增表明行業(yè)需求回暖大背景下，經(jīng)銷商打款積極，后續(xù)增長動能充足。合同負(fù)債22年末為149.72億元，同比-3.4%，23Q1為239.84億元，環(huán)比+60.2%，同比+27.5%，對應(yīng)23Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金科目同比+60.2%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，23Q1空調(diào)銷量有明顯回暖，同比+6%，其中內(nèi)銷量同比+19%，考慮到公司產(chǎn)品、品牌、渠道多維度優(yōu)勢突出，我們判斷實(shí)際經(jīng)營情況或好于報(bào)表端。
業(yè)績端：毛利率提升，盈利水平改善。22年公司整體毛利率同比提升1.76pct至26.04%，其中空調(diào)主業(yè)毛利率同比提升1.21pct，主要系1）收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，低毛利其他業(yè)務(wù)收入占比下滑4pct；2）原材料價(jià)格下行，H2毛利率明顯好于H1；3）空調(diào)均價(jià)提升，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，22年格力品牌空調(diào)線上/線下提價(jià)幅度分別為5%/8%。23Q1公司毛利率維持相對高位27.42%。
費(fèi)用率方面，22年期間費(fèi)用率微增0.46pct，23Q1增加3.01pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+1.80pct/+0.59pct/+0.58pct，其中管理費(fèi)用率增加我們判斷主要系盾安并表所致。綜合影響下，22年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.89%，同比+0.73pct；23Q1為11.51%，同比+0.24pct。
投資建議
公司為空調(diào)龍頭，渠道改革已見成效，疊加行業(yè)景氣回升，有望充分受益。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為2059.93/2168.27/2277.47億元，同比分別增長8.33%/5.26%/5.04%。毛利率方面，考慮到均價(jià)提升、大宗價(jià)格回落，預(yù)計(jì)23-25年毛利率穩(wěn)步提升。對應(yīng)23-25年歸母凈利潤分別269.80/285.37/299.87億元，同比分別增長10.09%/5.77%/5.08%，相應(yīng)EPS分別為4.79/5.07/5.32元，以23年5月5日收盤價(jià)35.15元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為7.34/6.94/6.60倍?？杀裙?3年平均PE為14.21倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；渠道改革不及預(yù)期；市場競爭加劇。

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