華鑫證券：給予新益昌買(mǎi)入評(píng)級(jí)

【資料圖】

華鑫證券有限責(zé)任公司毛正近期對(duì)新益昌進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善，Mini LED及半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備未來(lái)可期》，本報(bào)告對(duì)新益昌給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為137.4元。

新益昌(688383)
事件
新益昌發(fā)布2022年度報(bào)告及2023一季報(bào)：2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.84億元，同比下降1.08%，歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比下降11.76%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比下降15.52%；2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.58億元，同比增長(zhǎng)2.14%，歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比下降17.74%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.57億元，同比下降15.24%。
投資要點(diǎn)
Q1盈利能力環(huán)比向好，研發(fā)投入持續(xù)加大
2022年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定因素增加及行業(yè)周期下行等因素影響，下游產(chǎn)業(yè)需求收縮，公司經(jīng)營(yíng)面臨多重挑戰(zhàn)，營(yíng)業(yè)收入略有下降，同比降低1.08%。盈利能力方面，2022年公司毛利率43.64%（同比+1.01pct），凈利率17.18%（同比-2.16pct），2023年Q1毛利率39.29%（同比-1.65pct，環(huán)比-1.30pct），凈利率16.22%（同比-3.95pct，環(huán)比+18.48pct），Q1盈利能力環(huán)比向好。費(fèi)用方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.94%（同比+0.68pct）、10.87%（同比+1.18pct）、1.28%（+0.96pct），費(fèi)用率均有上升，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)288.12%，主要系擴(kuò)大生產(chǎn)場(chǎng)地，增加人才儲(chǔ)備，向銀行取得的短期借款有所增加，相應(yīng)增加了利息支出。研發(fā)費(fèi)用方面，2022年全年研發(fā)費(fèi)用0.90億元，同比增長(zhǎng)17.18%，費(fèi)用率為7.57%（同比+1.18pct），2023年Q1研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)費(fèi)用為0.2億元，同比增長(zhǎng)32.40%，主要在半導(dǎo)體封裝、MiniLED、MicroLED、超級(jí)電容器智能制造裝備等新產(chǎn)品新應(yīng)用領(lǐng)域的研發(fā)投入持續(xù)增加。當(dāng)前部分智能制造裝備產(chǎn)品核心零部件如驅(qū)動(dòng)器、高精度DDR電機(jī)、直線電機(jī)、音圈電機(jī)、大推力比直線電機(jī)、運(yùn)動(dòng)控制卡及高性能一體式控制器等已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)少有的具備核心零部件自主研發(fā)與生產(chǎn)能力的智能制造裝備企業(yè)。
LED+電容器領(lǐng)先企業(yè)，優(yōu)質(zhì)客戶資源支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)
公司是國(guó)內(nèi)LED固晶機(jī)和電容器老化測(cè)試智能制造裝備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。LED方面，Mini/MicroLED被看作未來(lái)LED顯示技術(shù)的主流和發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)Arizton預(yù)計(jì)，全球MiniLED市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的1.5億美元增長(zhǎng)至2024年的23.2億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為149.2%。公司LED固晶機(jī)設(shè)備主要用在封裝工藝流程中的固晶環(huán)節(jié)，主要技術(shù)難點(diǎn)在于對(duì)固晶設(shè)備超高精度和超高良率的要求。通過(guò)自主研發(fā)掌握了MiniLED缺陷檢測(cè)算法等多項(xiàng)核心技術(shù)，成功研發(fā)出可用于MiniLED生產(chǎn)的智能制造裝備，達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。已經(jīng)積累包括國(guó)星光電、三安光電、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電等優(yōu)秀客戶，并與國(guó)際知名廠商SAMSUNG、億光電子等長(zhǎng)期保持良好合作。電容器方面，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，全球超級(jí)電容器市場(chǎng)將從2020年的197億元增長(zhǎng)到2026年的583億元，CAGR為16.5%，而我國(guó)超級(jí)電容器市場(chǎng)滲透率較低，發(fā)展?jié)摿薮?。公司自設(shè)立以來(lái)一直深耕電容器老化測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域，主要用在鋁電解電容器的老化和測(cè)試環(huán)節(jié)，主要技術(shù)難點(diǎn)是對(duì)電容器設(shè)備性能一致性和穩(wěn)定性方面有嚴(yán)格的要求?，F(xiàn)已掌握新一代恒流恒功充電技術(shù)、靜態(tài)測(cè)試系統(tǒng)、高速整型進(jìn)料系統(tǒng)等核心技術(shù)，可有效對(duì)接MES系統(tǒng)，達(dá)到電容器的快速老化與檢測(cè)。已與艾華集團(tuán)、江海股份、豐賓電子等業(yè)內(nèi)頭部公司建立深入合作。我們認(rèn)為，公司憑借在LED及電容器行業(yè)深耕多年的經(jīng)驗(yàn)積累，及當(dāng)前的技術(shù)領(lǐng)先性突破，未來(lái)有望延續(xù)行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，保持業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，鋰電池設(shè)備領(lǐng)域蓄勢(shì)待發(fā)
公司正在同步積極開(kāi)拓半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域及鋰電池領(lǐng)域的合作客戶。半導(dǎo)體設(shè)備方面，公司已具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及較高的品牌知名度，封測(cè)業(yè)務(wù)涵蓋MEMS、模擬、數(shù)?；旌?、分立器件等領(lǐng)域，為包括晶導(dǎo)微、燦瑞科技、揚(yáng)杰科技、通富微、固锝電子、華天科技等知名公司在內(nèi)的龐大優(yōu)質(zhì)客戶群體提供定制化服務(wù)。半導(dǎo)體固晶設(shè)備近年來(lái)客戶導(dǎo)入順利，受到業(yè)內(nèi)認(rèn)可，業(yè)務(wù)收入得到快速增長(zhǎng)。通過(guò)收購(gòu)開(kāi)玖自動(dòng)化，積極研發(fā)半導(dǎo)體焊線設(shè)備，實(shí)現(xiàn)固晶與焊線設(shè)備的協(xié)同銷(xiāo)售，有效擴(kuò)展公司在封測(cè)流程中的產(chǎn)品應(yīng)用和市場(chǎng)空間，助力公司未來(lái)多元化成長(zhǎng)。鋰電設(shè)備方面，據(jù)S&PGlobalMarketIntelligence數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)鋰電池產(chǎn)能約占世界產(chǎn)能77%，是全球最大鋰電池制造市場(chǎng)，未來(lái)幾年，鋰電池在動(dòng)力電池領(lǐng)域和儲(chǔ)能領(lǐng)域整體發(fā)展趨勢(shì)積極向好。公司鋰電池設(shè)備蓄勢(shì)待發(fā)，積極投入研發(fā)，加強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備，力求差異化路線突破。產(chǎn)品主要涉及卷繞機(jī)、制片機(jī)、及制片卷繞一體機(jī)等，已掌握凸輪式自動(dòng)雙搖臂切壓隔膜技術(shù)、機(jī)械剪刀技術(shù)、對(duì)貼膠技術(shù)、極耳切刀技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)式多軸實(shí)時(shí)運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)等核心技術(shù)。我們認(rèn)為，公司半導(dǎo)體及鋰電設(shè)備未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大，當(dāng)前處市場(chǎng)及客戶導(dǎo)入期，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為15.92、20.64、25.77億元，EPS分別為3.27、4.20、5.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為42.0、32.7、26.8倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
半導(dǎo)體市場(chǎng)需求不及預(yù)期；下游晶圓制造產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；零部件短缺風(fēng)險(xiǎn)；新設(shè)備研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券張一鳴研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.33%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.05。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為150.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新益昌（688383）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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