環(huán)球觀天下！華鑫證券：給予張裕A買入評級

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華鑫證券有限責任公司孫山山近期對張裕A進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：葡萄酒龍頭發(fā)力，激勵計劃強信心》，本報告對張裕A給出買入評級，當前股價為33.09元。

張裕A(000869)
投資要點
品類布局完善，圈層打造高端
產品方面:以張裕、解百納、愛斐堡、龍諭等品牌為主布局葡萄酒行業(yè)，覆蓋高中低全價位帶；以可雅、迷霓等品牌為主進入白蘭地行業(yè)。品牌方面：1）向上延伸，公司打造高端葡萄酒品牌龍諭，通過服裝、餐飲等高端圈層營銷影響并占領消費者心智。同時白蘭地業(yè)務目前在做結構調整。2）向下區(qū)隔，預計運用獨立品牌進行區(qū)分。
區(qū)域逐步下沉，激勵計劃強信心
區(qū)域方面：1）在核心市場山東省繼續(xù)區(qū)分為4-5個重點區(qū)域，蓄力做好下沉。2）龍諭事業(yè)部重新下設12個銷售分區(qū)，更聚焦且均布局在發(fā)達東部沿海城市，未來預計貢獻增量。管理方面：1）公司下設6大事業(yè)部，各管理層負責不同事業(yè)部運作，保證效率。2）董事長于2023年6月1日從二級市場增持1800股，二級市場累計增持3.96萬股，對公司持續(xù)發(fā)展強信心。3）公司于2023年4月28日發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃，擬向211名中層管理人員以上業(yè)務骨干人員授予685萬股，占總股本1%。第一、二、三個解除限售期的考核目標為：2023/2024/2025年營收較2021和2022年平均數(shù)增長率分別不低于10%/20%/30%；2023/2024/2025年凈利潤較2021和2022年平均數(shù)增長率分別不低于9%/15%/21%，向員工傳遞充分信心。
盈利預測
我們看好張裕作為國產葡萄酒龍頭，持續(xù)發(fā)揮引領地位，持續(xù)打造龍諭高端品牌，進行產品結構優(yōu)化。預計公司2023-2025年EPS分別為0.74/0.80/0.87元，當前股價對應PE分別為45/41/38倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
經濟下行風險，競爭加劇風險，高端產品推廣不及預期等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為31.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，張裕Ａ（000869）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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