國金證券：給予水井坊增持評(píng)級(jí)

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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)水井坊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，復(fù)蘇下高增可期》，本報(bào)告對(duì)水井坊給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為68.8元。

水井坊(600779)
業(yè)績簡(jiǎn)評(píng)
23年7月28日，公司披露23H1業(yè)績，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收15.3億元，同比-26.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.0億元，同比-45.2%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營收6.7億元，同比+2.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.4億元，同比+508.9%。
經(jīng)營分析
公司Q2業(yè)績符合預(yù)期（預(yù)期收入0-5%增長，利潤低基數(shù)高增）。FY23（22H2+23H1）實(shí)現(xiàn)營收41.3億元，同比-15%。公司規(guī)劃“23年凈利潤&營業(yè)收入同比22年保持增長”，折算23H2收入增速在21%+，凈利增速在20%+，低基數(shù)下增速逐季回升可期。
分產(chǎn)品來看：23Q2高檔實(shí)現(xiàn)營收6.3億元，同比+1%；中檔實(shí)現(xiàn)營收0.4億元，同比+103%，與渠道反饋一致，新天號(hào)陳逐步鋪市，今年亦開放系列酒定制；FY23結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)典藏及以上占6%，井臺(tái)20%，八號(hào)70%，其余為中檔產(chǎn)品；FY23末渠道庫存約2個(gè)月，其中八號(hào)動(dòng)銷占優(yōu)，庫存亦較低。
利潤彈性源于費(fèi)用率收縮。由于財(cái)年的特殊性，Q2屬于財(cái)年的最后一個(gè)季度，利潤率歷來偏低。23Q2公司凈利率6.4%，同比+5.4pct，其中毛利率-3.0pct（高檔-1.9pct，中檔-4.0pct），利潤率提升源于費(fèi)用率收縮（包括銷售費(fèi)用率-2.2pct，營業(yè)稅金及附加占比-5.6pct，公司披露稅負(fù)降低系川內(nèi)政策免征23H1房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅），今年公司規(guī)劃提高費(fèi)用的利用效率與性價(jià)比，線上費(fèi)用部分轉(zhuǎn)移至線下活動(dòng)，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率會(huì)持續(xù)優(yōu)化。公司近年持續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”的策略，往后規(guī)劃進(jìn)一步強(qiáng)化執(zhí)行，強(qiáng)化銷售人員、門店和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)配備（23H1經(jīng)銷商較少4個(gè)，增加5個(gè)，凈增加1個(gè)），推出有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)銷商、門店和客戶激勵(lì)計(jì)劃。近日低度典藏經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)提升15元，渠道動(dòng)作預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)落地，公司產(chǎn)品集中度高，建議持續(xù)關(guān)注次高端賽道在復(fù)蘇下的彈性。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)23-25年收入增速為3.7%/19.1%/16.5%；歸母凈利增速為4.9%/24.1%/19.1%，對(duì)應(yīng)歸母凈利為12.75/15.82/18.84億元；EPS為2.61/3.24/3.86元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為26.4/21.2/17.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；高端化不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券周翰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.91%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利12.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.07。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.37。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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