中國銀河：給予星帥爾買入評級

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中國銀河證券股份有限公司楊策近期對星帥爾進行研究并發(fā)布了研究報告《光伏業(yè)務快速放量，驅動業(yè)績實現高增》，本報告對星帥爾給出買入評級，當前股價為13.25元。

星帥爾(002860)
核心觀點：
事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，2023H1公司實現營業(yè)收入15.54億元，同比增長126.23%；歸母凈利潤達1.16億元，同比增長50.78%；扣非歸母凈利潤達1.10億元，同比增長60.66%。分季度來看，2023Q2公司實現營業(yè)收入9.79億元，同比增長145.60%；歸母凈利潤達7,067.11萬元，同比增長80.68%；扣非歸母凈利潤達6,741.55萬元，同比增長106.56%。
光伏業(yè)務高增，釋放收入增長彈性。2023H1公司光伏業(yè)務實現營業(yè)收入11.07億元，同比增長375.86%，受益于光伏行業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司下游客戶需求旺盛，光伏組件訂單持續(xù)增長，公司合理增投生產線，擴大產能，推動光伏業(yè)務收入持續(xù)增長。電機業(yè)務實現收入7626.21萬元，同比增長3.38%。白電業(yè)務基本盤穩(wěn)健，上半年實現營業(yè)收入3.56億元，與去年同期基本持平。
轉型推進導致收入結構變動，毛利率中樞下移。2023H1公司毛利率15.53%，同比下降5.03pct，主要由于公司收購富樂新能源切入競爭激烈的光伏賽道后，毛利率水平偏低的光伏業(yè)務在公司收入中占比快速提升，導致公司毛利率中樞下移。分業(yè)務來看，2023H1白色家電業(yè)務的毛利率達到30.52%，同比上升0.83pct；光伏業(yè)務毛利率11.14%，同比上升3.23pct，規(guī)模效應逐步顯現；電機業(yè)務毛利率8.38%，同比減少12.22pct，主要系成本抬升導致。費用端來看，2023Q2銷售/管理/財務/研發(fā)費率為0.44%/1.49%/-0.30%/3.42%，同比分別變動-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct，提質降費效果較為穩(wěn)健。
多元化布局新能源賽道，打開未來成長空間。光伏業(yè)務方面，公司通過向不特定對象發(fā)行可轉換債券的方式投資建設“年產2GW高效太陽能光伏組件建設項目”，預計9月完成基建工作，今年年底前逐步投產，未來計劃逐步實現5GW/年的產能。電機業(yè)務方面，子公司浙特電機與比亞迪供應鏈管理有限公司簽署《生產性物料采購通則》，正式進入比亞迪供應鏈體系，有望帶動公司電機技術水平和應用空間的提升。此外，富樂新能源與長風智能簽署了《儲能業(yè)務戰(zhàn)略合作協(xié)議》，跨入儲能新賽道。公司未來將強力打造“以家電板塊為基礎、以新能源板塊為先導”的一體兩翼發(fā)展模式，繪制新的成長曲線。
投資建議：公司積極布局新能源賽道，光伏、新能源車、儲能等相關業(yè)務蓬勃發(fā)展，為業(yè)績增長提供新動能。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.93/2.46/3.07億元，EPS分別為0.63/0.80/1.00元，對應PE分別為20/16/13倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產品銷售不及預期的風險；產能建設及投放不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.01億，根據現價換算的預測PE為19.52。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為16.36。

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