平安證券：給予燕京啤酒增持評級

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平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對燕京啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，改革持續(xù)兌現(xiàn)》，本報告對燕京啤酒給出增持評級，當(dāng)前股價為10.33元。

燕京啤酒(000729)
事項：
公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入76.25億元，同比增長10.38%；歸母凈利潤5.14億元，同比增長46.57%。實現(xiàn)扣非歸母凈利4.38億元，同比增長40.11%。其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入40.99億元，同比增長7.65%；歸母凈利潤4.49億元，同比增長28.47%。
平安觀點：
改革成效顯著，量價齊升。2023H1公司實現(xiàn)啤酒產(chǎn)量228.72萬千升，同比增長4.28%；銷量229.04萬千升，同比增長6.44%；噸價3082.92元/千升，同比增長2.88%。2023下半年，公司將持續(xù)強化總部職能，在產(chǎn)銷分離、數(shù)字化管理、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型、人才儲備發(fā)展等多維度發(fā)力，保持經(jīng)營業(yè)績量的穩(wěn)步增長和質(zhì)的有效提升。
精簡人員結(jié)構(gòu)，盈利能力持續(xù)提升。公司2023H1實現(xiàn)毛利率41.56%，同比上升1.66pct；實現(xiàn)凈利率7.98%，同比上升2pct。銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為10.81%/12.37%/-1.12%/2.47%，較同期下降0.65/上升0.39/下降0.09/下降0.02pct。2023H1銷售費用中，職工薪酬同比下降4.68%；廣告宣傳費同比上升14.02%，物流運輸費用同比上升39.97%。公司2023Q2實現(xiàn)毛利率45.66%，同比上升1.4個百分點；實現(xiàn)凈利率12.66%，同比上升2.64個百分點。銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為9.37%/12.71%/-1.07%/2.91%，較同期下降1.73/上升1.81/下降0.08/上升0.07pct。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。分產(chǎn)品看，啤酒品類中，中高檔產(chǎn)品實現(xiàn)營收45.78億元，同比增長12.81%，占比64.83%，實現(xiàn)毛利率47.01%； 普 通 產(chǎn) 品 實 現(xiàn) 營 收 24.83 億 元 ， 同 比 增 長 3.90% ， 占 比35.17%，實現(xiàn)毛利率32.17%。2023H1，公司燕京U8大單品、燕京U8Plus、鮮啤2022、老燕京12度特以及獅王精釀等產(chǎn)品銷售向好
堅持多梯度品牌戰(zhàn)略，兼顧全國化與區(qū)域化。公司目前擁有控股子公司50余個，遍布全國18個省（直轄市），銷售區(qū)域輻射全國。分渠道看，線下渠道包括傳統(tǒng)渠道和KA渠道，營收分別為66.93億元/2.87億元，同增分別為10.05%/3.86%；線上渠道營收0.81億元，同比下降10.07%。分地區(qū)來看，華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)營收41.42億元/6.14億元/19.16億元/5.95億元/3.57億元，同比+8.47%/+35.80%/+16.71%/-7.65%/+1.99%。公司采用多品牌組合，建立針對不同區(qū)域的多梯度品牌戰(zhàn)略，擴展品牌傳播渠道，傳遞品牌核心價值；在不斷強化燕京全國化主品牌地位的同時兼顧全國化與區(qū)域化，持續(xù)培育區(qū)域優(yōu)勢品牌。
財務(wù)預(yù)測與估值：公司作為歷史悠久的大型民族啤酒企業(yè)，具有產(chǎn)品、品牌和渠道等方面的競爭優(yōu)勢。收入端來看，公司以燕京U8大單品為核心，加速構(gòu)建以中高端啤酒產(chǎn)品為主的產(chǎn)品矩陣，推動高端化轉(zhuǎn)型，銷售增長動能強勁。成本端看，公司不斷推進(jìn)降本增效戰(zhàn)略，精簡員工數(shù)量和關(guān)停冗余工廠，費用率及利潤率水平有望持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司2023年中報，我們調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025歸母凈利潤分別為6.77億元（前值為5.90億元）、9.47億元（前值為8.21億元）、12.65億元（前值為10.89億元），同比增長92.3%/39.7%/33.6%，對應(yīng)的EPS分別為0.24/0.34/0.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)的2023-2025年的PE分別為43.9、31.4、23.5倍。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：燕京U8全國化推廣不及預(yù)期；啤酒行業(yè)競爭加劇；成本上漲超預(yù)期；食品安全問題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券王永鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.82%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為46.27。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為15.96。

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