速讀：持續(xù)殺跌后，寧德時(shí)代估值還合理嗎？

9月5日晚永興材料一紙公告宣布與寧德時(shí)代終止合作關(guān)系，寧德時(shí)代今日開(kāi)盤放量下跌，盤中跌幅一度達(dá)到5.23%，尾盤跌幅收窄至2.81%，報(bào)收455.20元/股，創(chuàng)兩個(gè)月來(lái)新低，全天成交額124.08億元，換手率達(dá)1.39%。

自寧德時(shí)代公布上半年經(jīng)營(yíng)報(bào)告以來(lái)的10個(gè)交易日里，其股價(jià)累計(jì)跌幅超17%。

永興材料與寧德時(shí)代終止合作

【資料圖】

5日晚間，永興材料發(fā)布公告稱，由于項(xiàng)目籌建過(guò)程中實(shí)際出現(xiàn)和面臨的新情況，雙方協(xié)商終止《合資經(jīng)營(yíng)協(xié)議》。

據(jù)悉，永興材料與寧德時(shí)代的合作始于今年1月，于江西宜春約定成立合資公司，并以合資公司為主體投資建設(shè)碳酸鋰項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資金額不超過(guò)25億元，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能項(xiàng)目。此外，雙方還將就永興材料的碳酸鋰產(chǎn)品開(kāi)展合作。

如今過(guò)去不到8個(gè)月，上述合作終止。

永興材料提到，由于合資公司尚未開(kāi)展實(shí)際生產(chǎn)及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，且江西永興新能源僅完成部分注冊(cè)資本的實(shí)繳，寧德時(shí)代或其指定方按江西永興新能源實(shí)繳出資額780萬(wàn)元，加上3.5%年化利率(單利)，計(jì)算合資公司30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為787.03萬(wàn)元。

目前鋰礦價(jià)格高居不下，生產(chǎn)碳酸鋰就如同“印鈔機(jī)”一般掙錢，早成產(chǎn)出成品就能掙更多的錢。此前轉(zhuǎn)型牛股金圓股份，從產(chǎn)線建設(shè)至產(chǎn)出成品，僅用時(shí)不到半年，8月份就已全線投產(chǎn)。

而雙方合作8個(gè)月仍未有實(shí)際進(jìn)展，雙方合作效率可見(jiàn)一斑。有網(wǎng)友猜測(cè)永興與寧德或因利益分配產(chǎn)生矛盾，但目前未經(jīng)雙方證實(shí)。

也有網(wǎng)友表示永興材料不缺礦、不缺技術(shù)不缺錢，“單干”才是明智之舉。

從雙方今日股價(jià)表現(xiàn)上來(lái)看，終止合作關(guān)系寧德時(shí)代損失可能更大一些。

寧德時(shí)代利潤(rùn)增長(zhǎng)靠?jī)r(jià)格傳導(dǎo)

業(yè)績(jī)大幅下降之后，二季度寧德時(shí)代“對(duì)價(jià)格進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整”，最終上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)。寧德時(shí)代在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示：“大部分動(dòng)力電池客戶二季度價(jià)格調(diào)整協(xié)商已基本完成”。

盡管上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，但毛利率卻不同程度的減少了。分板塊來(lái)看：動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率15.04%，同比減少7.96%；鋰電池材料毛利率20.65%，同比減少0.5%；儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率6.43%，同比減少30.17%。

其中，儲(chǔ)能系統(tǒng)作為寧德時(shí)代近兩年布局的重點(diǎn)，毛利率卻是下滑幅度最大的，下跌幅度超30%。對(duì)于儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率的大幅下滑，寧德時(shí)代表示儲(chǔ)能和動(dòng)力的商業(yè)模式和客戶有所不同，儲(chǔ)能價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制較慢，對(duì)成本變動(dòng)較為敏感，導(dǎo)致上半年毛利率偏低。

對(duì)于下半年的業(yè)績(jī)寧德時(shí)代表示，隨著下半年市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)以及與客戶的價(jià)格協(xié)商持續(xù)落地，預(yù)計(jì)公司盈利能力將持續(xù)改善。

字里行間透漏的意思就是下半年盈利能力改善還得靠漲價(jià)。

能否維持高增速成疑

梳理發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)寧德時(shí)代今年全年凈利潤(rùn)的預(yù)期大部分都在230億-240億元這一區(qū)間。也就是說(shuō)，除去寧德時(shí)代上半年81.68億元的凈利潤(rùn)，寧德時(shí)代下半年需要實(shí)現(xiàn)至少150億元左右的凈利潤(rùn)，才算符合市場(chǎng)預(yù)期。

值得注意的是，8月23日、24日業(yè)績(jī)披露期，主力資金一直保持著“賣多買少”，大有“跑路”前兆。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù))

而在經(jīng)歷大幅回調(diào)之后，目前寧德時(shí)代的估值仍有近70倍。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù))

較高的估值是建立在企業(yè)高成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)上。在經(jīng)歷過(guò)去幾年快速增長(zhǎng)之后，寧德時(shí)代如今已成長(zhǎng)為萬(wàn)億級(jí)別的公司。

新能源行業(yè)的高天花板也拔高了寧德時(shí)代所能到達(dá)的高度，在動(dòng)力電池行業(yè)“天花板”逐漸清晰的過(guò)程中，寧德時(shí)代也在逐漸向上游材料、鋰礦領(lǐng)域拓展，同時(shí)橫向拓展儲(chǔ)能領(lǐng)域。以謀求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在企業(yè)逐步拓展的過(guò)程中，產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量要保持領(lǐng)先，這是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的本質(zhì)所在。

現(xiàn)如今的寧德時(shí)代面對(duì)國(guó)內(nèi)如比亞迪、中創(chuàng)新航等；國(guó)際市場(chǎng)松下等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕下，特別是當(dāng)前車企正在尋求動(dòng)力電池的二供、三供大勢(shì)所趨下，寧德時(shí)代又能否牢牢把握住自身的市場(chǎng)份額。

就上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，寧德時(shí)代市占率已略微下滑。根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，今年上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝車量市場(chǎng)占比47.67%，而2021年這一數(shù)字是52.1%。

此前，市場(chǎng)給予寧德時(shí)代的估值一直是高科技公司的估值。若以此來(lái)看，寧德時(shí)代當(dāng)前估值并不算高。

當(dāng)然，作為高科技公司，自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行。但顯然，相較于比亞迪、中傳新航等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，寧德時(shí)代并未建立自身不可替代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。若按照制造業(yè)的估值來(lái)看，寧德時(shí)代當(dāng)前并不便宜。

“欲戴王冠，必承其重”寧德時(shí)代在享受市場(chǎng)給予的超高估值時(shí)，必須給予市場(chǎng)超預(yù)期的業(yè)績(jī)回饋，就目前業(yè)績(jī)來(lái)看，這份回饋并未超預(yù)期。

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