東吳證券：給予鈞達(dá)股份買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位282.7元

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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)鈞達(dá)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：單瓦盈利持續(xù)改善，看好23年新技術(shù)加速提升！》，本報(bào)告對(duì)鈞達(dá)股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為282.70元，當(dāng)前股價(jià)為190.45元，預(yù)期上漲幅度為48.44%。

鈞達(dá)股份(002865)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.8-7.8億元，同增481%-537%，扣非歸母凈利潤4.6-5.6億元，同增354%-410%，差額主要系公司于2022年6月剝離汽車資產(chǎn)，并計(jì)入非經(jīng)常性收益2.15億元所致。2022Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.70-3.70億元，同增374%-476%，環(huán)增96%-169%，扣非歸母凈利潤2.64-3.64億元，同增368%-469%，環(huán)增94%-168%。實(shí)際經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期。
大尺寸供需緊張，盈利持續(xù)改善。公司預(yù)計(jì)2022年電池出貨10.72GW，同增88%，PERC/TOPCon電池分別出貨8.85/1.87GW，PERC同增約55%，其中2022Q4電池出貨3.81GW，PERC/TOPCon分別出貨2.37/1.44GW，Q4由于組件廠去庫存導(dǎo)致TOPCon出貨略低于預(yù)期；考慮計(jì)提費(fèi)用回沖我們測(cè)算整體電池單瓦盈利0.12元左右，環(huán)比提升約4分，其中PERC/TOPCon分別為0.11/0.13元/W左右，整體貢獻(xiàn)4-5億元利潤，受益于原材料降價(jià)+大尺寸供給緊缺，單瓦盈利持續(xù)提升。展望2023Q1，公司目前已滿產(chǎn)滿銷，我們預(yù)計(jì)公司電池出貨4.4GW+，單瓦盈利環(huán)比持平。2023年我們預(yù)計(jì)電池出貨30-31GW，同增280%+，看好盈利繼續(xù)提升：①受益上游原材料價(jià)格快速下降，電池供應(yīng)相對(duì)較緊，利潤留存能力強(qiáng)；②我們預(yù)計(jì)2023年公司TOPCon電池出貨20-21GW，同比10倍左右增長，出貨占比約65-70%，享新技術(shù)溢價(jià)，貢獻(xiàn)盈利彈性，推動(dòng)電池量利雙升！
TOPCon產(chǎn)能加速推進(jìn)，激光SE導(dǎo)入助力效率提升！公司目前TOPCon有滁州一期8GW在產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)二期10GW于2023Q1投產(chǎn)，Q2滿產(chǎn)，淮安一期13GW于2023Q2投產(chǎn)，Q3滿產(chǎn)，后續(xù)淮安二期13GW將于2023年開工建設(shè)，后續(xù)產(chǎn)能推進(jìn)迅速！公司目前TOPCon電池量產(chǎn)效率可達(dá)25%左右，我們預(yù)計(jì)2023年激光SE技術(shù)導(dǎo)入后將會(huì)有0.2-0.3%的效率提升，疊加技術(shù)進(jìn)步降低銀耗，未來成本有望持平于PERC，進(jìn)一步貢獻(xiàn)利潤增量！
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司2022年底費(fèi)用計(jì)提，我們下調(diào)2022年公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為7.6/25.0/33.0億元，（前值為9.4/25.0/33.0億元），同比+524%/+230%/+32%，基于公司TOPCon電池龍頭地位，我們給予公司2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)282.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券游家訓(xùn)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為36.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利7.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為353.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鈞達(dá)股份（002865）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 鈞達(dá)股份 東吳證券