2020年財政和信貸乘數(shù)有望回歸 政策加大糾偏力度

政府工作報告將今年的經(jīng)濟增速目標定為“5.5%左右”，位于市場預期范圍5%-5.5%的上限，而國際機構與組織對今年中國增速的預測卻仍然低于5%

全國“兩會”上的政府工作報告，揭曉了5.5%的較為進取的經(jīng)濟增速目標，展現(xiàn)了穩(wěn)增長的決心。然而，雖然財政發(fā)力得到了兩會確認，但房地產下行和疫情困擾猶在，且外部地緣政治帶來的經(jīng)濟風險上升，削弱全球增長并導致能源價格高企。因此實現(xiàn)這一增長目標仍需要政策全面形成合力，包括對于房地產的糾偏、防疫與經(jīng)濟的平衡。筆者認為，經(jīng)過努力之后，中國今年的GDP增速有望達到5.3%。

財政和信貸乘數(shù)有望回歸

政府工作報告將今年的經(jīng)濟增速目標定為“5.5%左右”，位于市場預期范圍5%-5.5%的上限，而國際機構與組織對今年中國增速的預測卻仍然低于5%。政策如何彌合進取的增長目標和當前較為疲弱的增長之間的缺口?兩會明確了財政發(fā)力是主要抓手。

雖然2.8%的官方赤字率比去年有所收窄，但筆者預計今年的廣義赤字規(guī)模將擴大GDP的2個百分點，主要增量來源于財政結余資金的使用以及特定國有金融機構(包括央行)的利潤上繳。換言之，財政寬松力度得到了保障。

支出端，一般預算支出同比增速將達到8.4%，為過去四年最高水平?；ㄏ嚓P的地方專項債實際使用額，比去年翻番至4.8萬億元，基建投資有望加速，主要投向三大城市群城際城內軌道交通項目，物流中心及冷鏈物流，可再生能源以及5G、大數(shù)據(jù)等新基建領域。政府同時公布了2.5萬億元的減稅措施，其中約一半來自延續(xù)疫情以來推出的減稅降費措施，其余來自于增值稅留抵存量一次性退稅，用于緩解下游企業(yè)現(xiàn)金流壓力，有助于促進保供穩(wěn)價、穩(wěn)定企業(yè)信心和就業(yè)市場。

此外，貨幣和財政的配合更加緊密。央行公開聲明將上繳1萬億元利潤給中央，不僅補充財政，還將促進基礎貨幣投放。政府工作報告也提出要加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，同時首次提到 “擴大新增貸款規(guī)模”，意味著包括降準和各種結構性貨幣政策工具在內，仍存在空間。后續(xù)發(fā)力程度取決于經(jīng)濟和社融恢復的進度。倘若數(shù)據(jù)疲軟，則應適時加大力度，“以我為主”不受海外收緊貨幣政策的影響，繼續(xù)引導信貸脈沖在上半年回升。

政策加大糾偏力度

穩(wěn)增長、穩(wěn)預期，不僅僅是貨幣和財政政策某一個部門發(fā)力可以實現(xiàn)。由于去年的監(jiān)管風暴和去杠桿涉及面極廣，解鈴還須系鈴人，當前自然需要各個部門形成合力，包括非經(jīng)濟部門，如輿論、網(wǎng)絡、房地產、平臺經(jīng)濟領域，都要“及時出臺有利于穩(wěn)定經(jīng)濟的改革舉措，慎重出臺有收縮效應的政策”。

首先是房地產。政府工作報告雖然延續(xù)了“房住不炒”的表態(tài)，但在多個城市率先放松限購政策的前提下仍然提到要“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”以及“因城施策促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。關于房地產的平衡政策基調可能給后續(xù)更多城市調整購房政策留下了空間。此外，鑒于國際地緣政治風險可能通過油價和出口加劇下行壓力，考慮到房地產市場仍處于深度收縮，政府還可通過加快保障房建設等方式釋放明確的維穩(wěn)信號。

在能耗考核方面，今年并未設立具體的目標，而是將能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內統(tǒng)籌考核，同時明確新增可再生能源不納入能源消費總量控制。更靈活的能耗目標印證了“先立后破”碳減排路線，減少短期供給側的約束。

最后，非經(jīng)濟部門也正試圖重塑信心。中央網(wǎng)信辦召開座談會，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在新的監(jiān)管環(huán)境下努力“做大做強”;央媒社論指出監(jiān)管的目的不是“不要資本”;國家發(fā)改委也表示要強化宏觀和行業(yè)監(jiān)管政策的統(tǒng)籌協(xié)調，并重申有緊縮效應的政策要慎重出臺。這些表態(tài)意味著自2020年底開啟的監(jiān)管風暴的大幕，有望進入更為協(xié)調、穩(wěn)健、透明的新階段，以對現(xiàn)有框架的落實為主，而不是出臺新的激進措施。當然，信號已有，關鍵在落實。我們在等待一些關鍵風向標：例如，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)恢復境外上市，互聯(lián)網(wǎng)平臺的數(shù)據(jù)安全審查結果出爐，以及靈活就業(yè)人員(如騎手和司機)的社會保障機制落地。

標簽： 經(jīng)濟增速目標 能源價格高 房地產糾偏 GDP增速