天風(fēng)證券：給予青島啤酒買入評(píng)級(jí) 世界快報(bào)

(資料圖)

天風(fēng)證券股份有限公司劉章明,吳文德,趙婕近期對(duì)青島啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《直接提價(jià)+結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)噸價(jià)提升，費(fèi)效優(yōu)化盈利彈性持續(xù)釋放》，本報(bào)告對(duì)青島啤酒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為114.66元。

青島啤酒(600600)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.72億元，同比增長(zhǎng)6.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.11億元，同比增長(zhǎng)17.59%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)32.09億元，同比增長(zhǎng)45.43%。其中22Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)30.62/-5.56/-6.51億元，同比-9.83%/-22.19%/+35.49%。
直接提價(jià)疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。22年公司實(shí)現(xiàn)銷量807.2萬(wàn)千升（+2.8%）；噸價(jià)3985.58元/噸（+4.77%）。其中22Q4實(shí)現(xiàn)銷量79.3萬(wàn)千升（-6.49%）；噸價(jià)3860.94元/噸（-3.57%）。銷量方面，公司22年季度節(jié)奏來(lái)看，二三季度在高溫背景下銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，Q4受疫情影響有所下滑；噸價(jià)方面，噸價(jià)提升一方面來(lái)自于公司22年在原材料成本壓力下對(duì)經(jīng)典、嶗山經(jīng)典品提價(jià)，直接提價(jià)理順價(jià)盤促進(jìn)噸價(jià)提高，另一方面高端產(chǎn)品占比提升，22年青島啤酒主品牌中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量293萬(wàn)千升（+4.99%）。分產(chǎn)品來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)典持續(xù)貢獻(xiàn)基本盤，純生受即飲渠道影響業(yè)績(jī)有所下滑，白啤體量較小增速較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。展望23年，公司經(jīng)典產(chǎn)品渠道基礎(chǔ)扎實(shí)，即飲消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)利好純生、白啤等高端產(chǎn)品增長(zhǎng)，且公司中高端產(chǎn)品的技改均為產(chǎn)品升級(jí)奠定基礎(chǔ)，看好公司銷量恢復(fù)改善及結(jié)構(gòu)升級(jí)加速推動(dòng)的高質(zhì)量成長(zhǎng)。
直接提價(jià)對(duì)沖成本壓力，費(fèi)效提升助推盈利能力提高。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率15.54%（+0.78pcts）；實(shí)現(xiàn)凈利率11.83%（+1.03pcts）。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.05%/4.58%/-1.31%，同比變化-0.53/-1.03/-0.50pcts，成本端，直接提價(jià)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)沖原材料上漲壓力，毛利率持平微增；費(fèi)用端，公司加大費(fèi)效優(yōu)化力度，費(fèi)用率合理控制，凈利率加速改善，提供利潤(rùn)彈性空間。22年公司扣非凈利潤(rùn)同比+45.43%，增速較快，主要系非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益影響。公司預(yù)期麥芽成本上漲，包材價(jià)格下行，我們預(yù)計(jì)23年公司成本壓力基本可控，全年噸成本小幅上漲，綜合結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的噸價(jià)改善，盈利能力持續(xù)向好。
長(zhǎng)期維度來(lái)看，公司核心邏輯不改，發(fā)展路徑清晰。一方面公司加快向聽(tīng)裝酒和精釀產(chǎn)品為代表的高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，經(jīng)典及以上產(chǎn)品銷量表現(xiàn)亮眼，高端化建設(shè)加速；另一方面，通過(guò)關(guān)廠裁員、精細(xì)化費(fèi)用投入等方式，費(fèi)效提升釋放利潤(rùn)彈性。伴隨行業(yè)整體消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，公司加速中高端產(chǎn)品升級(jí)，盈利能力有望持續(xù)提升。23Q1公司淡季不淡，延續(xù)快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)，全年仍有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，建議重點(diǎn)關(guān)注。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入347.41/370.92/396.31億元，同比+7.99%/+6.77%/+6.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.96/51.69/59.66億元，同比+18.47%/+17.59%/+15.41%；EPS分別為3.22/3.79/4.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.97/29.74/25.77倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券范勁松研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.96%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利34.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為44.9。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有35家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)33家，增持評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為124.8。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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