環(huán)球觀熱點(diǎn)：申港證券：給予珠江啤酒增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位11.9元

【資料圖】

申港證券股份有限公司汪冰潔,張弛近期對(duì)珠江啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)點(diǎn)評(píng)：22年承壓增長(zhǎng) 23年復(fù)蘇可期》，本報(bào)告對(duì)珠江啤酒給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為11.90元，當(dāng)前股價(jià)為9.43元，預(yù)期上漲幅度為26.19%。

珠江啤酒(002461)
事件：
3月30日晚間，公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.28億元（同比+8.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.98億元（同比-2.11%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.32億元（同比+6.62%）；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.17億元（同比-0.28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元（同比+67.34%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.06億元（同比+5131%）。
投資摘要：
疫情沖擊下仍實(shí)現(xiàn)銷量上升，高檔收入占比不斷上升。在銷量方面，公司全年實(shí)現(xiàn)啤酒銷量133.9萬千升（同比+4.9%），超越疫情前2019年水平（125.8萬千升），且其增速顯著高于2022年啤酒行業(yè)1.1%的產(chǎn)量增速。在結(jié)構(gòu)方面，公司產(chǎn)品矩陣不斷優(yōu)化升級(jí)，其中，2022年全年啤酒銷售收入中高檔收入占比62.9%（同比+18.4%），主要貢獻(xiàn)來自于純生啤酒銷量的增長(zhǎng)（同比+15.28%，其中97純生產(chǎn)品銷量同比+40.73%），得益于此，銷售噸價(jià)同比上升5.23%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級(jí)效果顯著。
成本上行壓力大，毛利率略有下降。2022年公司的毛利率為42.4%（同比-2.5%），主要原因在于成本端，2022年總營(yíng)業(yè)成本同比增加13.57%，在此基礎(chǔ)上，原材料的成本占比還上升了0.61%，因成本增速高于營(yíng)收增速，導(dǎo)致毛利率有所下行。
期間費(fèi)用率略有下降，但凈利率仍下滑。公司22年銷售和管理費(fèi)用率分別同比-0.5/-0.9個(gè)pct，但仍無法完全抵消成本上漲帶來的影響，凈利率同比下滑1.4個(gè)pct至12.1%。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)收分別為55.6億元、60.1億元和63.9億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)12.9%、8.1%、6.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.1億元、8億元、9.1億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)18.8%、12.5%、13.6%，EPS分別為0.32元、0.36元和0.41元，對(duì)應(yīng)報(bào)告日最新收盤價(jià)的PE分別為29.4倍、26.1倍和23倍。參考啤酒行業(yè)估值水平，對(duì)應(yīng)公司的23年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)給予37倍PE的合理估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格11.9元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、高端化進(jìn)程不及預(yù)期、需求復(fù)蘇速度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，方正證券劉暢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.86%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.05億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.19。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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