中郵證券：給予鋼研納克買入評級|當(dāng)前通訊

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中郵證券有限責(zé)任公司陳基赟,劉卓近期對鋼研納克進行研究并發(fā)布了研究報告《電鏡板塊高投入拖累短期業(yè)績，中長期有望穩(wěn)步發(fā)力》，本報告對鋼研納克給出買入評級，當(dāng)前股價為16.45元。

鋼研納克(300797)
事件描述
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收8.15億元，同增16.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同增35.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.81億元，同增31.57%。公司發(fā)布2023年一季報，Q1實現(xiàn)營收1.77億元，同增21.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同減33.81%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.05億元，同減49.59%。
事件點評
第三方檢測服務(wù)是推動2022年營收增長的關(guān)鍵產(chǎn)品，全國布局正持續(xù)推進。分產(chǎn)品看，2022年公司第三方檢測服務(wù)/檢測分析儀器/腐蝕防護工程與產(chǎn)品/標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)樣品/能力驗證服務(wù)分別實現(xiàn)營收3.86/2.37/0.48/0.79/0.26億元，同比增速分別為23.70%/9.44%/-6.53%/23.22%/4.71%。其中，第三方檢測服務(wù)是推動2022年營收增長的關(guān)鍵產(chǎn)品，全國布局持續(xù)推進，青島納克取得CMA資質(zhì)，沈陽納克注冊成立，江蘇納克建設(shè)基本完成，其他區(qū)域布局有序開展。
2022年毛利率同比增加，受研發(fā)費用大幅增加影響期間費用率亦同比增加。2022全年毛利率同增0.94pct至46.45%，主因第三方檢測服務(wù)/檢測分析儀器毛利率均同比增加，且高毛利率的第三方檢測服務(wù)占營收比例上升。期間費用率同增2.67pct至38.69%，其中銷售費用率同減1.22pct至12.57%；管理費用率同增0.24pct至13.03%；研發(fā)費用率同增3.97pct至12.43%，系新設(shè)立的納克微束研發(fā)費用增加所致；財務(wù)費用率同減0.33pct至0.66%。
2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所增加。全年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1.21億元，同比增0.2億元。收、付現(xiàn)比分別同減9.65pct、15.32pct至99.47%、73.14%。
公司深耕金屬檢測領(lǐng)域，技術(shù)與品牌優(yōu)勢明顯。公司是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的權(quán)威檢測機構(gòu)，也是國內(nèi)金屬材料檢測領(lǐng)域業(yè)務(wù)門類最齊全、綜合實力最強的測試研究機構(gòu)之一。同時，公司自成立以來搭建了獨特的技術(shù)創(chuàng)新體系，形成圍繞重點材料的檢測表征方法體系，開發(fā)出一系列具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)和首創(chuàng)性的儀器產(chǎn)品，引領(lǐng)國內(nèi)金屬檢測和檢測分析儀器的技術(shù)進步與創(chuàng)新。
公司推出多款高端科學(xué)儀器產(chǎn)品，均已實現(xiàn)市場銷售。公司2022年直讀光譜儀、氣體分析儀等產(chǎn)品銷量創(chuàng)歷史新高，ICP光譜、ICP質(zhì)譜等產(chǎn)品銷量增幅明顯。同時，公司推出多項新產(chǎn)品，包括FE-1050系列場發(fā)射掃描電鏡、CNX-808型波長色散X射線熒光光譜儀、PlasmaMS400電感耦合等離子體質(zhì)譜儀、Auto-RESpark1000稀土金屬高速全自動分析系統(tǒng)等，均已實現(xiàn)市場銷售。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年，營業(yè)收入分別為10.55/13.51/17.15億，同比增速分別為29.40%/28.03%/26.92%；歸母凈利潤分別為1.51/1.96/2.52億元，同比增速分別為32.80%/29.60%/28.55%?？紤]到公司深耕金屬檢測領(lǐng)域，市占率仍有較大提升空間；并于檢測分析儀器領(lǐng)域發(fā)力，新產(chǎn)品均已實現(xiàn)市場銷售，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
第三方檢測業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；高端科學(xué)儀器業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；盈利預(yù)測與估值不及預(yù)期

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為20.35。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鋼研納克（300797）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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