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東吳證券股份有限公司周爾雙,馬天翼,黃瑞連近期對(duì)拓荊科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):營收端實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),合同負(fù)債創(chuàng)歷史新高》,本報(bào)告對(duì)拓荊科技給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為440.1元。
拓荊科技(688072)
事件:公司發(fā)布2023 年一季報(bào)。
Q1 營收端實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),合同負(fù)債創(chuàng)歷史新高
2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.02 億元,同比+274%,加速增長(zhǎng), 符合預(yù)期,我們判斷主要系在手訂單充足,設(shè)備加速交付確認(rèn),分產(chǎn)品我們推斷 PECVD仍是主要的收入構(gòu)成, ALD&SACVD 等新品加速驗(yàn)證,逐步進(jìn)入放量階段。
截至 2022 年末,公司在手訂單 46.02 億元(不含 Demo 訂單), 2022 年新簽訂單 43.62 億元(不含 Demo 訂單),同比+95.36%。 2023Q1 末公司合同負(fù)債為16.33 億元, 創(chuàng)歷史新高, 較 2022 年末增加 2.36 億元,考慮到 2023Q1 確認(rèn)部分訂單,我們判斷 2023Q1 公司新接訂單仍然維持在較高水平,公司在手訂單充足,將支撐 2023 年收入端延續(xù)高速增長(zhǎng)。
毛利率持續(xù)提升疊加費(fèi)用率下降,盈利水平大幅修復(fù)
2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5372 萬元,同比+552%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1964 萬元,同比+191%。 2023Q1 公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為12.99%和 4.88%,分別同比+24.69pct 和+25.02pct,盈利水平大幅提升。 1)毛利端: 2023Q1 銷售毛利率為 49.78%, 表現(xiàn)極為出色, 同比+2.34pct,明顯提升, 我們判斷主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶來的平均成本降低。 2)費(fèi)用端: 2023Q1 期間費(fèi)用率為 40.26%,同比-25.28pct,其中銷售、 管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-5.50pct、 -0.15pct、 -22.21pct 和+2.59pct,研發(fā)費(fèi)用率大幅下降,主要系規(guī)模效應(yīng)。
卡位薄膜沉積核心大賽道,產(chǎn)品線不斷豐富打開成長(zhǎng)空間
薄膜沉積設(shè)備作為前道三大核心設(shè)備,價(jià)值量占比高達(dá) 22%,日本政府3 月 31 日宣布限制 23 項(xiàng)半導(dǎo)體制造設(shè)備的出口,其中 11 項(xiàng)薄膜沉積設(shè)備,有望加速薄膜沉積設(shè)備進(jìn)口替代,作為薄膜沉積設(shè)備國產(chǎn)領(lǐng)軍者,將充分受益進(jìn)口替代。公司在穩(wěn)固 PECVD 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí), SACVD、 HDPCVD 、 ALD也持續(xù)取得產(chǎn)業(yè)化突破,成長(zhǎng)空間不斷打開。 1) PECVD: 公司已覆蓋邏輯、DRAM 存儲(chǔ)、 FLASH 閃存多個(gè)技術(shù)節(jié)點(diǎn)通用介質(zhì)薄膜,并在 14nm 及 10nm以下制程積極配合客戶產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證,并在 PECVD 基礎(chǔ)上開發(fā)了應(yīng)用于先進(jìn)封裝的低溫薄膜沉積設(shè)備,客戶驗(yàn)證順利推進(jìn); 2) SACVD: 適用于 45-10nm 溝槽填充,先進(jìn)制程下滲透率存在提升趨勢(shì),已在國內(nèi)集成電路制造產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)了廣泛應(yīng)用,并取得了現(xiàn)有及新客戶訂單,有望進(jìn)入放量階段; 3) HDPCVD: PF-300T Hesper、 TS-300S Hesper 設(shè)備已取得不同客戶的訂單; 4) ALD: 公司率先實(shí)現(xiàn) PE-ALD 產(chǎn)業(yè)化, Thermal-ALD 已完成研發(fā),并出貨至不同客戶端進(jìn)行驗(yàn)證。此外,混合鍵合設(shè)備作為晶圓級(jí)三維集成應(yīng)用中最前沿的核心設(shè)備之一,公司混合鍵合系列產(chǎn)品包括晶圓對(duì)晶圓鍵合產(chǎn)品和芯片對(duì)晶圓鍵合表面預(yù)處理產(chǎn)品,相關(guān)產(chǎn)品并出貨至客戶端進(jìn)行驗(yàn)證, 進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí): 我們維持 2023-2025 年公司營業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為31.67、 44.82 和 58.66 億元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PS 為 18、 12 和 9 倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 晶圓廠資本下滑、國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期等
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)13家,增持評(píng)級(jí)6家,中性評(píng)級(jí)1家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為428.14。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,拓荊科技(688072)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀,盈利能力一般,營收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康,須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:存貨/營收率。該股好公司指標(biāo)3星,好價(jià)格指標(biāo)1星,綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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