天天實時：天風(fēng)證券：給予五洲新春買入評級

(資料圖)

天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖,朱曄近期對五洲新春進行研究并發(fā)布了研究報告《FLT并表打造軸承業(yè)務(wù)的“微笑曲線”，風(fēng)電滾子產(chǎn)能有序擴張》，本報告對五洲新春給出買入評級，當前股價為11.18元。

五洲新春(603667)
2022年全年：1）實現(xiàn)營收32.00億元，同比+32.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比+19.64%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.96億元，同比+11.54%。2）全年毛利率17.78%，同比-2.11pct；歸母凈利潤率4.62%，同比-0.48pct；扣非歸母凈利潤率2.99%，同比-0.55pct。3）期間費用率為11.93%，同比-1.89pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.13%、5.91%、3.18%、0.71%，同比分別變動+0.32、-0.58、-0.19、-1.45pct。
2022Q4單季度：1）實現(xiàn)營收6.88億元，同比+4.64%，環(huán)比-12.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.06億元，同比-12.29%，環(huán)比-88.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.22億元，同比-0.07億元，環(huán)比-151.89%。2）Q4單季度毛利率19.24%，同比+0.89pct，環(huán)比+1.76pct；歸母凈利潤率0.84%，同比-0.16pct，環(huán)比-5.49pct；扣非歸母凈利潤率-3.15%，同比-0.92pct，環(huán)比-8.43pct。
2023Q1單季度：1）實現(xiàn)營收8.10億元，同比-8.20%，環(huán)比+17.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.40億元，同比+0.23%，環(huán)比+591.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.30億元，同比-14.36%，環(huán)比-239.42%。2）毛利率16.23%，同比-1.01pct，環(huán)比-3.01pct；歸母凈利潤率4.96%，同比+0.42pct，環(huán)比+4.11pct；扣非歸母凈利潤率3.72%，同比-0.27pct，環(huán)比+6.87pct。3）期間費用率為11.50%，同比-0.28pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.79%、5.19%、2.28%、1.24%，同比分別變動-0.30、-0.08、+0.06、+0.05pct。
點評：
分產(chǎn)品來看，2022全年，軸承產(chǎn)品收入18.85億元，同比+35.87pct，毛利率18.05%，同比-1.01pct；汽車零部件收入3.93億元，同比+20.33pct，毛利率18.47%，同比-1.27pct；熱管理系統(tǒng)零部件收入8.38億元，同比+33.53pct，毛利率12.64%，同比-3.36pct。
FLT并表，打造軸承行業(yè)的“微笑曲線”：2022年，軸承行業(yè)下行壓力陡增，同時主要原輔材料以及電、氣、油等能源價格大幅上漲增加成本，公司軸承產(chǎn)品毛利率為18.05%，同比小幅下滑。得益于2021年收購的FLT,公司擴大了工業(yè)軸承的供貨范圍和能力，將高質(zhì)量的工業(yè)軸承服務(wù)于歐洲、北美和亞洲的主機客戶，成品軸承銷售收入同比增長超過91.15%；并入FLT波蘭11-12月營業(yè)收入后，總營收同比+32.07%。公司將持續(xù)利用FLT公司的歐洲屬性，墨西哥工廠的特殊地域，五洲北美公司的屬地開拓，做好存量及增量業(yè)務(wù)。
風(fēng)電滾子盈收高增，產(chǎn)能有序擴張：在2022年風(fēng)電裝機同比下滑的情況下，得益于大兆瓦風(fēng)電軸承滾子的增量疊加進口替代的趨勢，風(fēng)電滾子營收同比+122.47%。公司擬募集2.05億元投資建設(shè)年產(chǎn)2200萬件4兆瓦（MW）以上風(fēng)電機組精密軸承滾子技改項目；利用現(xiàn)有廠房及自有資金對滾子分廠進行搬遷并逐步擴產(chǎn)，部分生產(chǎn)線已經(jīng)投入使用，2022年6月份開始產(chǎn)能有比較大的增長，項目計劃工期兩年，全部建成后預(yù)計能達到5.5億元的年產(chǎn)能，預(yù)計2023年底完成主要設(shè)備投入并結(jié)合下游風(fēng)電裝機情況盡快達產(chǎn)；公司風(fēng)電滾子產(chǎn)品還在海上風(fēng)電6MW和7MW主軸軸承滾子上實現(xiàn)突破，于2022年10月成功量產(chǎn)。
盈利預(yù)測：考慮到2023年制造業(yè)復(fù)蘇較緩，我們對盈利預(yù)測進行調(diào)整，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.32（前值：3.10）、3.13（前值：4.15）、4.09億元，對應(yīng)PE為15.85、11.74、8.98倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險、技術(shù)人才流失風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券邱世梁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為62.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.67億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.8。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為20.52。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，五洲新春（603667）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標3星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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