山西證券：給予歐克科技買入評級

【資料圖】

山西證券股份有限公司徐風,王志杰近期對歐克科技進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績短期承壓，靜待鋰電隔膜整線驗證》，本報告對歐克科技給出買入評級，當前股價為64.77元。

歐克科技(001223)
事件描述
公司披露2022年報和2023年一季報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元，同比-7.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比-19.9%。22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入0.8億元，同比-40.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比-66.6%。23Q1公司營業(yè)收入1.0億元，同比-24.9%；歸母凈利潤0.3億元，同比-29.3%。
事件點評
生活用紙設備交付延緩導致收入下滑，鋰電隔膜整線有望在二季度完成驗收。疫情影響下，公司生活用紙設備交付驗收受到延誤，疊加2021年高基數(shù)影響，全年生活用紙設備收入同比下滑16.1%至4.4億元，收入貢獻為85.1%（同比-8.8pct）。此外，公司為了保障九江冠力的訂單如期交付，將現(xiàn)有產(chǎn)能向鋰電池隔膜生產(chǎn)線做出了一定程度的傾斜。據(jù)全景網(wǎng)，目前交付到九江冠力的鋰電池隔膜設備生產(chǎn)線正在陸續(xù)交付并組裝過程中，順利的情況下，預計在二季度組裝完成并進行驗收。
生活用紙設備保持高毛利，管理費用和信用減值計提增長影響凈利率。2022年，公司毛利率/凈利率分別為46.8%/35.5%，同比-0.7pct/-5.5pct。從細分業(yè)務看，生活用紙設備國產(chǎn)龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，毛利率52.5%/yoy+1.1pct；公司新增生活用紙包裝薄膜業(yè)務，目前毛利率較低，僅為0.09%。從期間費用看，公司費用率合計12.8%/yoy+2.1pct，其中，管理費用同比增長65.5%，管理費用率5.8%/yoy+2.6pct。2022年，公司計提信用減值約1403萬元，同比增加近1600萬元，也導致公司凈利率下滑。
鋰電隔膜設備國產(chǎn)化進程打開，靜待公司整線驗證和產(chǎn)能釋放。動力電池和儲能電池出貨增長帶動鋰電隔膜需求攀升，據(jù)我們預測，2023-2025年鋰電隔膜設備市場空間合計約500億元。目前，隔膜核心設備被國外廠商壟斷，但是國外設備廠商擴產(chǎn)慢、交期長、造價高且主要產(chǎn)能被頭部隔膜廠鎖定，成為行業(yè)擴產(chǎn)瓶頸，國產(chǎn)替代面臨廣闊空間。公司通過與冠力新材開展深度合作切入濕法隔膜生產(chǎn)線，快速實現(xiàn)“隔膜生產(chǎn)工藝+機械制造技術”的互補，當前，國內(nèi)濕法隔膜整線供應商相對稀缺，隨著公司整線驗證和產(chǎn)能釋放，有望迎來快速發(fā)展。
投資建議
考慮到公司為保障鋰電隔膜設備交付做出的產(chǎn)能傾斜，以及公司鋰電隔膜整線驗收進度受到下游客戶基建等的影響，下調(diào)公司盈利預測。預計公司2023-2025年歸母凈利潤3.4/4.5/6.2億元，同比+83.7%/+32.6%/+39.6%，對應PE為13.1倍/9.9倍/7.1倍，維持“買入-A”評級。
風險提示
客戶集中度較高的風險，下游需求增長不及預期風險，技術快速迭代的風險，產(chǎn)品驗證不及預期的風險，主要原材料價格波動風險，應收賬款回收風險，核心人才流失的風險，統(tǒng)計模型參數(shù)假設不及預期的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券王可研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為120.29。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐克科技（001223）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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