天天頭條：新乳業(yè): 新希望乳業(yè)股份有限公司2023年度跟蹤評級報告

新希望乳業(yè)股份有限公司

(相關(guān)資料圖)

       編號：信評委函字[2023]跟蹤 0713 號

                   新希望乳業(yè)股份有限公司

                            聲 明

?   本次評級為發(fā)行人委托評級。除因本次評級事項(xiàng)使中誠信國際與發(fā)行人構(gòu)成委托關(guān)系外，中誠信國際及其評估人員

    與發(fā)行人不存在任何其他影響本次評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

?   本次評級依據(jù)評級對象提供或已經(jīng)正式對外公布的信息，以及其他根據(jù)監(jiān)管規(guī)定收集的信息，中誠信國際按照相關(guān)

    性、及時性、可靠性的原則對評級信息進(jìn)行審慎分析，但中誠信國際對于相關(guān)信息的合法性、真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)

    確性不作任何保證。

?   中誠信國際及項(xiàng)目人員履行了盡職調(diào)查和誠信義務(wù)，有充分理由保證本次評級遵循了真實(shí)、客觀、公正的原則。

?   評級報告的評級結(jié)論是中誠信國際依據(jù)合理的內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和方法、評級程序做出的獨(dú)立判斷，未受發(fā)行人和

    其他第三方的干預(yù)和影響。本評級報告所依據(jù)的評級方法在公司網(wǎng)站（www.ccxi.com.cn）公開披露。

?   本評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關(guān)決策參考之用，并不意味著中誠信國際實(shí)質(zhì)性建議任

    何使用人據(jù)此報告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。

?   中誠信國際不對任何投資者使用本報告所述的評級結(jié)果而出現(xiàn)的任何損失負(fù)責(zé)，亦不對發(fā)行人使用本報告或?qū)⒈緢?/p>

    告提供給第三方所產(chǎn)生的任何后果承擔(dān)責(zé)任。

?   本次評級結(jié)果自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續(xù)期。債券存續(xù)期內(nèi)，中誠信國際將定期或不

    定期對發(fā)行人進(jìn)行跟蹤評級，根據(jù)跟蹤評級情況決定維持、變更評級結(jié)果或暫停、終止評級等。

?   本評級報告及評級結(jié)論不得用于其他債券的發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動。

                                       中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司

                       新希望乳業(yè)股份有限公司

 本次跟蹤發(fā)行人及評級結(jié)果                 新希望乳業(yè)股份有限公司                AA/穩(wěn)定

 本次跟蹤債項(xiàng)及評級結(jié)果                  “新乳轉(zhuǎn)債”                     AA

                              本次跟蹤維持主體及債項(xiàng)上次評級結(jié)論，主要基于新希望乳業(yè)股份有限公司

                              （以下簡稱“新乳業(yè)”或“公司”）在區(qū)域低溫乳制品領(lǐng)域擁有較高的市場地

                              位，跟蹤期內(nèi)持續(xù)推出新產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提升；收入和盈利水平

 評級觀點(diǎn)

                              有所提升及公司股東在業(yè)務(wù)、融資和資金方面能夠提供一定支持等方面的優(yōu)

                              勢。同時中誠信國際也關(guān)注到乳制品行業(yè)競爭激烈，新拓展的區(qū)域市場經(jīng)營情

                              況值得關(guān)注；債務(wù)規(guī)模有所增長，財務(wù)杠桿水平處于較高水平；商譽(yù)占資產(chǎn)比

                              重仍較高等因素對其經(jīng)營和整體信用狀況造成的影響。

                              中誠信國際認(rèn)為，新希望乳業(yè)股份有限公司信用水平在未來 12~18 個月內(nèi)將保

 評級展望

                              持穩(wěn)定。

                              可能觸發(fā)評級上調(diào)因素：市場占有率顯著提升，區(qū)域多元化程度明顯提高；

 調(diào)級因素

                              盈利能力大幅提升且具有持續(xù)性；資本實(shí)力顯著增強(qiáng)；財務(wù)杠桿水平大幅降

                              低。

                              可能觸發(fā)評級下調(diào)因素：出現(xiàn)食品安全問題；業(yè)務(wù)規(guī)模大幅萎縮，盈利及獲

                              現(xiàn)能力大幅弱化；債務(wù)規(guī)模大幅攀升，償債能力下降。

                                       正 面

   ? 公司在區(qū)域低溫乳制品領(lǐng)域擁有較高的市場地位，跟蹤期內(nèi)持續(xù)推出新產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提升

   ? 公司收入和盈利水平有所提升

   ? 公司股東在業(yè)務(wù)、融資和資金方面能夠提供一定支持

                                       關(guān) 注

   ? 乳制品行業(yè)競爭激烈，新拓展的區(qū)域市場經(jīng)營情況值得關(guān)注

   ? 債務(wù)規(guī)模有所增長，財務(wù)杠桿水平處于較高水平

   ? 商譽(yù)占資產(chǎn)比重仍較高，需對其減值風(fēng)險保持關(guān)注

項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：孫 抒 shsun@ccxi.com.cn

項(xiàng)目組成員：劉彥迪 ydliu@ccxi.com.cn

評級總監(jiān)：

電話：(010)66428877

傳真：(010)66426100

                           新希望乳業(yè)股份有限公司

? 財務(wù)概況

           新乳業(yè)（合并口徑）                              2020               2021                 2022                 2023.3

資產(chǎn)總計(jì)（億元）                                                  85.79              95.04                94.90                 94.55

所有者權(quán)益合計(jì)（億元）                                               28.61              28.69                26.66                 26.56

負(fù)債合計(jì)（億元）                                                  57.18              66.35                68.24                 67.99

總債務(wù)（億元）                                                   39.76              42.63                44.17                 45.65

營業(yè)總收入（億元）                                                 67.49              89.67               100.06                 25.21

凈利潤（億元）                                                    2.89               3.41                 3.62                  0.62

EBIT（億元）                                                   3.93               5.02                 5.78                    --

EBITDA（億元）                                                 7.58               9.15                10.60                    --

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）                                          7.19              10.35                10.34                  2.12

營業(yè)毛利率（%）                                                  24.49              24.56                24.04                 27.06

總資產(chǎn)收益率（%）                                                  5.64               5.55                 6.08                    --

EBIT 利潤率（%）                                                5.82               5.59                 5.77                    --

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                                                  66.65              69.81                71.91                 71.91

總資本化比率（%）                                                 58.15              59.77                62.36                 63.22

總債務(wù)/EBITDA（X）                                              5.24               4.66                 4.17                    --

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X）                                           8.21               6.82                 6.60                    --

FFO/總債務(wù)（X）                                                 0.15               0.16                 0.18                    --

注：1、中誠信國際根據(jù)新乳業(yè)提供的經(jīng)畢馬威華振會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的 2021~2022 年度審計(jì)報告及未

經(jīng)審計(jì) 2023 年度一季報整理；其中，2020 年、2021 年財務(wù)數(shù)據(jù)分別采用了 2021 年、2022 年審計(jì)報告期初數(shù)，2022 年財務(wù)數(shù)據(jù)采用了 2022 年

審計(jì)報告期末數(shù)；2、本報告中所引用數(shù)據(jù)除特別說明外，均為中誠信國際統(tǒng)計(jì)口徑，其中“--”表示不適用或數(shù)據(jù)不可比，特此說明；3、中誠信

國際債務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑包含公司長期應(yīng)付款和其他應(yīng)付款債中的帶息債務(wù)。

? 同行業(yè)比較（2022 年數(shù)據(jù)）

                                   資產(chǎn)總額             資產(chǎn)負(fù)債率            營業(yè)總收入            營業(yè)毛利率               總債務(wù)/EBITDA

  公司名稱       液體乳產(chǎn)能（萬噸）

                                   （億元）                   (%)         （億元）              （%）                    (X)

中國蒙牛              1,291            1,178.13              57.52            933.10         35.30                 4.46

新乳業(yè)               113               94.90                71.91            100.06         24.04                 4.17

中誠信國際認(rèn)為，與同行業(yè)企業(yè)相比，公司在西南、西北等區(qū)域渠道布局完善，在區(qū)域低溫鮮奶領(lǐng)域具有一定競爭力，產(chǎn)品創(chuàng)新能

力和原奶自給水平尚可，但其品牌影響力、產(chǎn)能布局、業(yè)務(wù)多元化等方面仍有較大提升空間。公司盈利能力較低、財務(wù)杠桿水平較

高。

注：中國蒙牛是“中國蒙牛乳業(yè)有限公司”簡稱。

資料來源：中誠信國際整理

? 本次跟蹤債項(xiàng)情況

              本次債項(xiàng)        上次債項(xiàng)評級    上次評級時 發(fā)行金額                    債項(xiàng)余額

   債項(xiàng)簡稱                                                                              存續(xù)期                      特殊條款

              評級結(jié)果          結(jié)果           間          （億元）          （億元）

   新乳轉(zhuǎn)債         AA          AA       2022/06/27          7.18      7.18       2020/12/18~2026/12/18           回售、贖回

注：截至 2023 年一季度末，剩余可轉(zhuǎn)債金額為 71,797.34 萬元，剩余可轉(zhuǎn)債數(shù)量 717.9734 萬張。

                   新希望乳業(yè)股份有限公司

? 評級模型

? 方法論

中誠信國際飲料乳品行業(yè)評級方法與模型 C090402_2022_03

? 業(yè)務(wù)風(fēng)險：                              ? 個體信用狀況（BCA）：

  新乳業(yè)屬于飲料乳品行業(yè)，中誠信國際對中國飲料               依據(jù)中誠信國際的評級模型，其他調(diào)整項(xiàng)當(dāng)期狀況

乳品行業(yè)風(fēng)險評估為較高；新乳業(yè)在低溫鮮奶領(lǐng)域擁有             對新乳業(yè)個體基礎(chǔ)信用等級無影響，新乳業(yè)具有 aa-的個

較高的市場地位，研發(fā)能力強(qiáng)，在跟蹤期內(nèi)持續(xù)推出新             體基礎(chǔ)信用等級，反映了其較低的業(yè)務(wù)風(fēng)險和較低的財

產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提升，公司在西南、西北             務(wù)風(fēng)險。

等區(qū)域渠道布局完善，業(yè)務(wù)風(fēng)險評估為較低。

                                     ? 外部支持：

? 財務(wù)風(fēng)險：                                公司實(shí)際控制人之一劉永好先生同時還為新希望

  新乳業(yè)獲現(xiàn)能力較強(qiáng)，盈利能力持續(xù)提升，財務(wù)杠桿            集團(tuán)實(shí)際控制人，擁有農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、環(huán)保和投資等多

處于較高水平，償債指標(biāo)一般，財務(wù)風(fēng)險評估為較低。             項(xiàng)產(chǎn)業(yè)和多家上市公司，產(chǎn)業(yè)、金融及社會資源較為豐

                                     厚，公司作為其產(chǎn)業(yè)內(nèi)的重要上市公司和乳業(yè)品業(yè)務(wù)的

                                     主要運(yùn)營板塊，實(shí)控人對其支持意愿較強(qiáng)，可在融資、

                                     客戶資源、業(yè)務(wù)協(xié)同、資金等方面提供給公司較大支持，

                                     外部支持調(diào)升 1 個子級。

                          新希望乳業(yè)股份有限公司

跟蹤評級原因

  根據(jù)國際慣例和主管部門要求，中誠信國際需對公司存續(xù)期內(nèi)的債券進(jìn)行跟蹤評級，對其風(fēng)險程

  度進(jìn)行跟蹤監(jiān)測。本次評級為定期跟蹤評級。

募集資金使用情況

                            表 1：公司募集資金使用情況（億元）

     債項(xiàng)簡稱         募集資金           已使用募集資金                  募集用途            募集用途是否變更

                                                  收購寰美乳業(yè) 40%股權(quán)項(xiàng)目及補(bǔ)

     新乳轉(zhuǎn)債          7.18               7.18                                     否

                                                         充流動資金

   資料來源：公司提供，中誠信國際整理

宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

  費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率明顯提升，微觀主體預(yù)期邊際改善，產(chǎn)出缺口相較去年四季度有所收窄。

  中誠信國際認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)出一定結(jié)構(gòu)分化特征，服務(wù)業(yè)修復(fù)好于工業(yè)，消費(fèi)恢復(fù)以接

  觸型消費(fèi)回暖為主，基建投資高位運(yùn)行，房地產(chǎn)投資降幅收窄但延續(xù)下降，出口短期反彈但高新

  技術(shù)產(chǎn)品出口偏弱。同時，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過程中風(fēng)險與挑戰(zhàn)仍存。從外部環(huán)境看，地緣沖突

  及大國博弈風(fēng)險持續(xù)，科技等領(lǐng)域的競爭壓力或加大；從增長動能看，消費(fèi)雖有所回暖但“明強(qiáng)

  實(shí)弱”，投資仍較為依賴政策性因素的驅(qū)動，全球經(jīng)濟(jì)走弱下出口下行壓力仍存；從微觀預(yù)期看，

  居民謹(jǐn)慎性動機(jī)下消費(fèi)動力不足，企業(yè)預(yù)期改善尚未轉(zhuǎn)化為民間投資的回升；從債務(wù)壓力看，高

  債務(wù)壓力加劇經(jīng)濟(jì)金融脆弱性，制約政策穩(wěn)增長空間，尤其是地方政府債務(wù)壓力上揚(yáng)，結(jié)構(gòu)性及

  區(qū)域性風(fēng)險較為突出。

  中誠信國際認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入關(guān)鍵期，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)保持連續(xù)性與精準(zhǔn)性。財

  政政策繼續(xù)“加力提效”，準(zhǔn)財政政策或有所延續(xù)，發(fā)揮穩(wěn)增長的主力作用，并以有效帶動全社

  會投資和促進(jìn)消費(fèi)為主要著力點(diǎn)。貨幣政策保持寬松但更加注重“精準(zhǔn)有力”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策

  重要性繼續(xù)提升，并注重配合財政政策落地見效。2023 年政府工作報告對恢復(fù)與擴(kuò)大消費(fèi)、建設(shè)

  現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、支持民營經(jīng)濟(jì)以及擴(kuò)大利用外資等重點(diǎn)領(lǐng)域做出有針對性的部署，宏觀政策充分

  注重短期穩(wěn)增長與中長期調(diào)整的結(jié)合。

  綜合以上因素，中誠信國際認(rèn)為，未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，受低基數(shù)影響，二季度經(jīng)

  濟(jì)增速將成為年內(nèi)高點(diǎn)，2023 年全年 GDP 增速為 5.7%左右。從中長期來看，中國式現(xiàn)代化持續(xù)

  推進(jìn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面未變。

  詳見《2023 年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)與政策分析》，報告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1

近期關(guān)注

我國乳制品行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢良好，產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，產(chǎn)品功能化和高端化成為行業(yè)增長重要驅(qū)動力，為適

應(yīng)消費(fèi)者對產(chǎn)品的個性化需求和新零售渠道，各乳企加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷推廣力度，行業(yè)競爭日趨激烈，行

業(yè)集中度或?qū)⒂兴嵘?；受供需變化和飼料成本影響，近年來原奶價格快速波動，對乳制品企業(yè)成本控制能

                  新希望乳業(yè)股份有限公司

力提出更高要求；食品安全是乳制品行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵因素，近年來產(chǎn)品質(zhì)量有所提升。

  我國乳制品行業(yè)的發(fā)展受到國內(nèi)供需平衡、產(chǎn)品質(zhì)量、養(yǎng)殖成本以及國際乳制品市場環(huán)境變化影

  響，存在一定波動，但行業(yè)整體向好。受益于國內(nèi)乳制品產(chǎn)品質(zhì)量升級、多元化新品持續(xù)推出以

  及冷鏈物流技術(shù)的發(fā)展，乳制品產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年我國乳制品產(chǎn)量

  約 3,117.7 萬噸，同比增長 2.84%。

  下游需求方面，乳制品需求主要受居民可支配收入、消費(fèi)習(xí)慣和偏好、人口數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化以及

  乳制品價格影響。近年來受居民消費(fèi)升級、國民健康意識提升、飲食結(jié)構(gòu)變化等因素影響，乳制

  品產(chǎn)品需求呈上升態(tài)勢，人均乳制品消費(fèi)量不斷提高。中國乳制品工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022 年我

  國人均每日乳制品攝入量為 255ml。但目前我國人均奶類占有量仍只有世界平均水平的三分之一，

  與發(fā)達(dá)國家相比差距較大，未來市場增長空間較大。

  從下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，常溫白奶占據(jù)主導(dǎo)地位，近年來市場規(guī)模穩(wěn)健增長，2022 年受消費(fèi)受限影

  響，低溫乳制品銷售有所下滑。近年來龍頭企業(yè)與新銳品牌紛紛提升產(chǎn)品研發(fā)能力，在產(chǎn)品端不

  斷創(chuàng)新，低糖、脫脂、高鈣、零添加、高蛋白等個性化產(chǎn)品正在滿足消費(fèi)者的多樣化需求，加快

  了細(xì)分賽道的形成。未來產(chǎn)品高端化、功能化或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)重要創(chuàng)新點(diǎn)與增長點(diǎn)。

  從消費(fèi)渠道和營銷方式來看，超市、大賣場等線下渠道占有重要地位，新銷售渠道的多樣性促進(jìn)

  了乳制品市場發(fā)展，未來更多實(shí)體門店的營銷渠道將轉(zhuǎn)移至線上，以短視頻、直播、私域運(yùn)營等

  數(shù)字營銷方式協(xié)助乳制品的推廣與市場擴(kuò)張。

  從原材料來看，原奶是乳制品企業(yè)生產(chǎn)成本中重要的一部分，液態(tài)奶成本中原料奶占比 40%左右，

  而奶粉中原料奶成本占比則達(dá) 60%。受養(yǎng)殖成本、乳牛養(yǎng)殖周期等因素影響，原奶產(chǎn)量及價格存

  在一定周期性，同時，乳制品進(jìn)口量具有一定規(guī)模，國際奶價變動亦對國內(nèi)原奶價格形成較大影

  響。近年來，得益于政府扶持生產(chǎn)政策、乳品企業(yè)加大投資以及過去 5 年連續(xù)進(jìn)口超 120 萬頭優(yōu)

  質(zhì)奶牛等因素影響，原奶產(chǎn)量保持增長態(tài)勢，2022 年我國牛奶產(chǎn)量達(dá) 3,932 萬噸，同比增長 6.8%，

  連續(xù)五年保持上升態(tài)勢，已創(chuàng)近年來新高。2021 年原奶供應(yīng)整體趨緊，受大豆、玉米等飼料成本

  推動和民眾飲奶需求恢復(fù)影響，原奶價格保持上漲態(tài)勢，并于 2021 年 8 月達(dá)到最高點(diǎn) 4.3 元/公

  斤；2021 年四季度以來，受奶源階段性過剩影響，原奶價格有所下行。近年來全國及地方乳品龍

  頭投資、并購或自建上游牧場，以保障其奶源的穩(wěn)定性，新建牧場及奶牛存欄量的增長或?qū)υ?/p>

  奶價格形成一定沖擊，原材料價格波動對下游乳制品企業(yè)成本控制的影響值得關(guān)注。

                 新希望乳業(yè)股份有限公司

         圖 1：近年來牛奶產(chǎn)量情況             圖 2：近年來原奶價格走勢（元/公斤）

   資料來源：公司年報，中誠信國際整理             資料來源：公司年報，中誠信國際整理

  從終端市場格局來看，第一梯隊(duì)是銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，收入水平和市場占有率處于行業(yè)領(lǐng)先地位

  的全國性企業(yè)，目前形成以蒙牛和伊利為首的雙寡頭格局；第二梯隊(duì)是在重點(diǎn)區(qū)域市場占據(jù)一定

  領(lǐng)先地位，與全國性乳企形成有效互補(bǔ)的區(qū)域性企業(yè)，如三元乳業(yè)、光明乳業(yè)、君樂寶、新乳業(yè)

  等；第三梯隊(duì)是生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模較小，通常僅在單一省市經(jīng)營，市場份額小并且競爭力有限的地方

  性企業(yè)，如天潤乳業(yè)、科迪乳業(yè)、燕塘乳業(yè)、濟(jì)南佳寶、菊樂股份等。各乳企在面對消費(fèi)群體年

  輕化、需求多樣化方面，加大了產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷推廣的力度，市場競爭更趨激烈。近年來，第一

  二梯隊(duì)企業(yè)通過資產(chǎn)重組、兼并收購等方式收購中小乳企，搶占區(qū)域市場份額，擴(kuò)大自身規(guī)模，

  豐富產(chǎn)品品類，同時不斷加強(qiáng)對奶源和銷售渠道的控制，擠壓中小企業(yè)生存空間，行業(yè)集中度有

  進(jìn)一步提升的趨勢。

  食品安全是乳制品行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵因素，行業(yè)突發(fā)事件倒逼乳制品生產(chǎn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部質(zhì)量安

  全管控，提升管理質(zhì)量，也促使行業(yè)監(jiān)管更加規(guī)范。根據(jù) 2022 年《中國奶業(yè)質(zhì)量報告》數(shù)據(jù)顯

  示，2021 年我國生鮮乳抽檢合格率已達(dá) 99.9%，繼續(xù)保持較高水準(zhǔn)；乳蛋白、乳脂肪的抽檢平均

  值分別為 3.32%、3.83%，實(shí)現(xiàn)雙增長；菌落總數(shù)、體細(xì)胞抽檢平均值優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)；重點(diǎn)監(jiān)控違

  禁添加物抽檢合格率連續(xù) 13 年保持 100%。全國 4,261 個生鮮乳收購站和 5,342 輛運(yùn)輸車，實(shí)現(xiàn)

  監(jiān)管全覆蓋，保障生鮮乳質(zhì)量安全。

中誠信國際認(rèn)為，新乳業(yè)保持較高的品牌知名度和低溫鮮奶領(lǐng)域較高的市場地位，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提

升；公司在西南、西北、華東等區(qū)域營銷渠道布局完善，產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)，DTC 和市場拓展共同推

動產(chǎn)品量價齊升，此外，公司原奶自給水平提升，在建項(xiàng)目待投資規(guī)模不大，資本支出壓力可控。但關(guān)聯(lián)交

易規(guī)模情況、部分新拓展區(qū)域市場的經(jīng)營情況仍有待持續(xù)關(guān)注。

  公司多元化品牌布局完善，主品牌知名度較高，在區(qū)域低溫乳品領(lǐng)域保持較高的市場地位；跟蹤

  期內(nèi)持續(xù)推出新產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步提升。

  公司主要從事乳制品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以常溫奶、低溫鮮奶和低溫酸奶為主。公司

  品牌運(yùn)營策略為一個核心品牌“新希望”以及多個子品牌（具體有“華西”、“雪蘭”、“陽平”、“七彩

  云”、“蝶泉”、“三牧”、“南山”、“雙峰”、“雙喜”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“夏進(jìn)”、“澳

  牛”），各子品牌在核心品牌“新希望”下獨(dú)立運(yùn)營，能夠有效地發(fā)揮主品牌較高的市場影響力，并

  增強(qiáng)區(qū)域客戶粘性。公司在低溫乳品領(lǐng)域擁有較高的市場地位，其中低溫鮮奶全國市場率超過

                新希望乳業(yè)股份有限公司

研發(fā)方面，跟蹤期內(nèi)公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)能力并研發(fā)新品，2022 年研發(fā)投入同比進(jìn)一步提升，占營

收比重 0.48%。2022 年，公司的復(fù)合包埋技術(shù)研究成果“益生菌包埋技術(shù)在乳品中的應(yīng)用研究及

產(chǎn)業(yè)化”獲得中國乳制品工業(yè)協(xié)會 2022 年技術(shù)進(jìn)步獎一等獎；通過注氣技術(shù)實(shí)現(xiàn)酸奶與乳酪工藝

有機(jī)結(jié)合，拓寬了乳制品品類，研發(fā)上市云朵慕斯系列產(chǎn)品。2022 年，公司共榮獲行業(yè)級科技進(jìn)

步獎 5 項(xiàng)；共申請專利 27 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 11 項(xiàng)；獲授權(quán)專利 44 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 8 項(xiàng)。整體

來看，持續(xù)的研發(fā)投入和及時的專利獲取有助于公司產(chǎn)品保持市場競爭力。2022 年，公司通過持

續(xù)迭代創(chuàng)新的產(chǎn)品，推出了 24 小時限定娟姍乳、今日鮮奶鋪濃牛乳、活潤晶球好胃道、初心零蔗

糖椰子酸奶、味蕾游記（云朵慕斯·新鮮凝酪）、酸奶生“汽”了等新產(chǎn)品，產(chǎn)品多樣性水平進(jìn)一步

提升。

跟蹤期內(nèi)，受益于新產(chǎn)能投放、市場拓展和 DTC 業(yè)務(wù)發(fā)展，低溫和常溫產(chǎn)品呈量價齊升態(tài)勢，

但乳制品市場競爭激烈，新區(qū)域市場拓展情況值得關(guān)注。

公司擁有 16 家乳制品加工廠，分布于四川、云南、浙江、山東、寧夏、甘肅等區(qū)域，形成了立足

西南、輻射全國的產(chǎn)能布局。產(chǎn)能方面，由于蝶泉牧業(yè)二期及永昌牧業(yè)一期等產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目的投

產(chǎn)和部分常溫產(chǎn)品落后產(chǎn)線的淘汰，公司低溫產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模明顯擴(kuò)大，而常溫產(chǎn)品產(chǎn)能有所降低，

產(chǎn)能利用率受產(chǎn)能變化影響呈反向波動趨勢。整體來看，公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢有所提升。

公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。跟蹤期內(nèi)，受益于公司低溫產(chǎn)品新產(chǎn)能投產(chǎn)、持續(xù)迭代創(chuàng)新產(chǎn)品

并加大對特色產(chǎn)品的營銷，公司低溫產(chǎn)品及常溫產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模均實(shí)現(xiàn)增長且產(chǎn)銷率處于較好水

平。銷售價格方面，跟蹤期內(nèi)，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并調(diào)升了主要產(chǎn)品銷售單價，常溫產(chǎn)品和低溫

產(chǎn)品銷售價格均有所提升。

            表 2：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能及產(chǎn)銷情況（萬噸/年、萬噸、%、千元/噸）

       年份             指標(biāo)        低溫產(chǎn)品            常溫產(chǎn)品

                產(chǎn)能                      33.31           45.88

                產(chǎn)量                      33.03           41.06

                產(chǎn)能利用率                   99.16           89.49

                銷量                      30.12           42.03

                產(chǎn)銷率                     91.19          102.36

                銷售價格                    11.03            7.03

                產(chǎn)能                      35.64           68.52

                產(chǎn)量                      34.37           59.26

                產(chǎn)能利用率                   96.44           86.48

                銷量                      35.11           60.77

                產(chǎn)銷率                    102.15          102.55

                銷售價格                    11.42            7.06

                產(chǎn)能                      46.55           66.56

                產(chǎn)量                      37.29           60.80

                產(chǎn)能利用率                   80.10           91.34

                銷量                      35.51           64.42

                產(chǎn)銷率                     95.23          105.95

                       新希望乳業(yè)股份有限公司

                      銷售價格                                    11.77                             7.13

     資料來源：公司提供

   公司銷售模式分為直銷與經(jīng)銷兩種，2022 年，公司發(fā)展 DTC（Direct To Consumer）業(yè)務(wù)，直銷渠

   道1和經(jīng)銷渠道銷售額分別同比增加 19.82%和減少 8.82%，提升 DTC 業(yè)務(wù)占比有助于公司增強(qiáng)對

   市場需求及產(chǎn)品價格的掌控力。同時 2022 年公司加強(qiáng)了經(jīng)銷商業(yè)務(wù)整合力度，經(jīng)銷商數(shù)量凈減

   少 708 家至 3,261 家。其中，西南、華東地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量仍居前二；公司持續(xù)拓展華中市場業(yè)務(wù)，

   華中地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量同比增長 6.81%至 439 家。此外，公司積極發(fā)展線上渠道，線上消費(fèi)涵蓋淘

   系、京東等各大購物平臺，公司還通過直播、短視頻、私域社群、社區(qū)拼團(tuán)等新營銷方式緊抓用

   戶需求，2022 年公司實(shí)現(xiàn)電商渠道銷售收入 7.30 億元，同比增長 8.70%。

   銷售區(qū)域方面，西南地區(qū)仍為公司核心銷售區(qū)域，2022 年西南地區(qū)銷售收入同比增長 3.06%；同

   時受益于公司優(yōu)秀的冷鏈配送能力及高端鮮奶產(chǎn)品推廣較快，2022 年公司在上海市的銷售規(guī)模顯

   著增加，帶動華東區(qū)域銷售收入同比增長 31.55%；此外，得益于公司持續(xù)開拓市場，公司產(chǎn)品銷

   售在大灣區(qū)城市群實(shí)現(xiàn)了超過 100%的高速增長。但乳制品市場競爭激烈，公司在廣州等新拓展

   區(qū)域市場盈利情況尚有待改善。

                       表 3：近年來公司區(qū)域銷售分布情況（億元、%）

         區(qū)域

                 收入              占比           收入             占比           收入              占比

    西南                30.82           45.66    36.13              40.30     37.24              37.21

    華東                16.87           24.99    21.91              24.43     28.82              28.80

    華北                 7.12           10.55        8.65            9.65         7.98            7.97

    西北                 6.97           10.32    14.31              15.96     14.38              14.37

    其他                 5.71            8.47        8.67            9.67        11.66           11.65

    合計(jì)                67.49       100.00       89.67          100.00       100.06          100.00

    注：受分項(xiàng)數(shù)據(jù)四舍五入影響，表中分項(xiàng)數(shù)據(jù)價格與合計(jì)數(shù)。

    資料來源：公司提供，中誠信國際整理

   結(jié)算方面，公司對商超客戶和教育局等單位的結(jié)算賬期仍分別為 30~60 天和 30~90 天，對其他直

   銷客戶采取貨到付款的結(jié)算方式；對經(jīng)銷商主要采取先款后貨的結(jié)算方式。客戶集中度方面，2022

   年公司前五大客戶銷售收入占營業(yè)總收入的比重為 12.30%，同比小幅提升，客戶仍較為分散。

   跟蹤期內(nèi)，公司自有奶牛存欄量穩(wěn)步增長，自有奶源供應(yīng)占比持續(xù)提升，與供應(yīng)商保持穩(wěn)定良好

   的合作關(guān)系。

   公司主要原材料包括原料奶、其他原輔料和包材。公司原料奶來源于自有牧場、合作大型奶源基

   地及規(guī)模化養(yǎng)殖合作社。跟蹤期內(nèi)，公司持續(xù)加強(qiáng)自有牧場的建設(shè)，在全國范圍內(nèi)總共擁有 13 個

   規(guī)模化與標(biāo)準(zhǔn)化牧場，大部分自有牧場距離加工廠在 150 公里以內(nèi)，奶源的新鮮度得到有效保證。

   數(shù) 48,255 頭，同比增加 5,135 頭；且隨著公司持續(xù)優(yōu)化飼喂工作，2022 年公司成母牛單產(chǎn)同比提

   升 0.5 噸/頭年，乳脂、乳蛋白等原奶指標(biāo)均有所提升，帶動公司自有奶源供應(yīng)占比持續(xù)提升。2022

   年，原奶價格依舊高位運(yùn)行，但因自有奶源供應(yīng)占比提升，公司原奶采購金額同比變化不大。此

              新希望乳業(yè)股份有限公司

外，跟蹤期內(nèi)，公司繼續(xù)從 AUSTASIA INVESTMENT HOLDINGS PTE.LTD（以下簡稱“澳亞集

團(tuán)”）、中國現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司（以下簡稱“現(xiàn)代牧業(yè)”）等合作大型奶源基地采購原料奶，

品質(zhì)可靠，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供了有力保障，但仍需關(guān)注原奶價格變動對公司帶來的成本壓力，

以及原奶產(chǎn)品質(zhì)量對公司乳制品產(chǎn)品品質(zhì)的影響。

            表 4：公司不同采購模式下原奶采購金額及占比（億元、%）

               金額              占比         金額                 占比        金額          占比

自有牧場                 6.46       22.38          9.89            25.88    11.63       30.07

社會牧場                22.39       77.62      28.33               74.12    27.05       69.93

       合計(jì)           28.85           100    38.22              100.00    38.68           100

資料來源：公司提供，中誠信國際整理

其他材料采購方面，跟蹤期內(nèi)公司仍沿用集采和分采結(jié)合的模式，且與供應(yīng)商保持穩(wěn)定良好的合

作關(guān)系。公司輔料供應(yīng)商較為分散；而包材供應(yīng)商較為集中，主要為紛美（北京）貿(mào)易有限公司

和利樂中國有限公司。結(jié)算方面，公司與原奶供應(yīng)商采取先貨后款的結(jié)算方式，按月進(jìn)行結(jié)算；

公司與包材和輔料的供應(yīng)商采取先貨后款的結(jié)算方式，按月進(jìn)行結(jié)算。

公司已建立完善的供應(yīng)商管理和考核體系，每季度對供應(yīng)商進(jìn)行動態(tài)考核。供應(yīng)商集中度方面，

前，公司第一大供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)公司，關(guān)聯(lián)方交易主要圍繞原材料與勞務(wù)采購展開，2022 年，公司

從關(guān)聯(lián)方采購規(guī)模為 8.86 億元，占采購總額比重為 10.32%，占比同比增加 1.25 個百分點(diǎn)，采購

端關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大。此外，2022 年，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品和勞務(wù)合計(jì) 2.22 億元，占銷售總額

比例較低。公司與關(guān)聯(lián)方交易定價與結(jié)算機(jī)制均按照市場化定價原則進(jìn)行，但中誠信國際將對此

保持關(guān)注。

跟蹤期內(nèi)，公司放緩?fù)顿Y并購速度，在建項(xiàng)目待投資規(guī)模不大，資本支出壓力可控，建成后公司

自有奶源供給比例有望得到進(jìn)一步提高。

跟蹤期內(nèi)，公司放緩了投資并購速度，相關(guān)資本支出有所減少。2022 年 3 月，公司投資 1.42 億

元，收購湖南新希望南山液態(tài)乳業(yè)有限公司（以下簡稱“湖南南山”）40%少數(shù)股東權(quán)益。2022

年 5 月，公司對一番植(上海)生物科技有限公司（以下簡稱“一番植”）增資人民幣 1,000 萬元，

取得其 15%的股權(quán)。一番植成立于 2020 年，主打產(chǎn)品為低溫鮮燕麥奶品牌一番麥，目前產(chǎn)品主

要在以盒馬為主的線下渠道和以天貓、京東為主的線上渠道銷售。預(yù)計(jì)公司未來投資并購節(jié)奏可

控，股權(quán)投資資金支出壓力不大。

截至 2022 年末，公司在建項(xiàng)目主要集中于以塞上牧業(yè)工程為主的牧場建設(shè)項(xiàng)目及小規(guī)模的產(chǎn)線

技改項(xiàng)目，主要在建項(xiàng)目均將在 2023 年投產(chǎn)，建成后公司自有奶源供給比例有望進(jìn)一步提升。公

司在建工程投資規(guī)模不大，截至 2023 年 3 月末，公司主要在建項(xiàng)目總投資額為 4.53 億元，未來

擬投入金額為 3.26 億元，考慮到公司具有一定規(guī)模的資金儲備及較強(qiáng)的獲現(xiàn)能力，資本支出壓力

可控。

                    新希望乳業(yè)股份有限公司

                   表 5：截至 2023 年 3 月末公司主要在建工程（萬元）

   項(xiàng)目名稱                                         總投資           截至 2023 年 3 月末已投資                計(jì)劃投產(chǎn)日期

   塞上牧業(yè)工程                                      41,248.00                      9,796.14             2023 年 12 月

   夏進(jìn)乳業(yè)綜合車間 A3/speed-0400 高速灌裝線安裝工程             1,919.88                      1,330.33               2023 年 5 月

   夏進(jìn)乳業(yè)動力車間 3000T 污水處理設(shè)備安裝工程                    1,030.00                         948.31              2023 年 5 月

   永昌牧業(yè)一期擴(kuò)建工程                                    750.10                          525.06              2023 年 6 月

   夏進(jìn)乳業(yè)-綜合車間擴(kuò)產(chǎn)前處理匹配調(diào)整改造項(xiàng)目工程                      322.00                           42.27              2023 年 8 月

   合計(jì)                                          45,269.98                      12,642.11                         --

   資料來源：公司提供

財務(wù)風(fēng)險

中誠信國際認(rèn)為，跟蹤期內(nèi)，受益于液體乳產(chǎn)品量價齊升，公司盈利規(guī)模有所提升；經(jīng)營獲現(xiàn)保持在一定規(guī)

模，投資壓力不大；2022 年債務(wù)規(guī)模有所增長，財務(wù)杠桿仍處于較高水平，償債指標(biāo)一般。

   跟蹤期內(nèi)，受益于液體乳產(chǎn)品量價齊升，公司收入和盈利規(guī)模均有所提升。

   粉板塊收入較為穩(wěn)定，受市場競爭加劇影響，其毛利率有所下降；公司其他業(yè)務(wù)主要包括代加工、

   貿(mào)易、學(xué)生營養(yǎng)餐以及租賃收入等，當(dāng)年公司抓住市場機(jī)會拓展了代加工和貿(mào)易業(yè)務(wù)，帶動其他

   業(yè)務(wù)收入顯著提升，但代加工和貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率水平較低，相應(yīng)拉低了該板塊的毛利率。綜合

   影響下，2022 年公司營業(yè)總收入同比提升 11.59%，而營業(yè)毛利率略有下降。2023 年 1~3 月，公

   司產(chǎn)品銷售情況較好，營業(yè)收入同比增加 8.84%，營業(yè)毛利率同比增長 3.06 個百分點(diǎn)。

                        表 6：公司分板塊收入和毛利率情況（億元、%）

         項(xiàng)目

                  收入           毛利率               收入               毛利率              收入                  毛利率

   液體乳                 62.73          24.81           83.01           24.74                87.76              26.06

   奶粉                   0.70          28.03            0.73           33.27                 0.71              28.29

   其他                   4.06          18.87            5.93           20.98                11.59               8.48

   營業(yè)總收入

   /毛利率

   資料來源：公司公告，中誠信國際整理

   公司期間費(fèi)用主要由銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用構(gòu)成。2022 年，銷售費(fèi)用增加主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張影響，

   公司相應(yīng)增加營銷投入；而同期限制性股票激勵計(jì)劃股份支付減少及公司強(qiáng)化勞效管理使得管理

   費(fèi)用下降，降低人工成本導(dǎo)致。此外，公司財務(wù)費(fèi)用主要因境外融資成本上升導(dǎo)致的利息支出增

   加及凈匯兌損失增長而有所增加。整體來看，跟蹤期內(nèi)公司期間費(fèi)用管控能力有所提升。公司利

   潤以經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤為主，來自重慶市天友乳業(yè)股份有限公司、現(xiàn)代牧業(yè)和澳亞集團(tuán)的投資收益

   對公司利潤亦形成一定補(bǔ)充，2022 年受部分下游客戶經(jīng)營情況惡化影響，公司增加了對應(yīng)收賬款

   的單項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提規(guī)模并調(diào)高了不同賬齡的違約損失率引致信用減值損失同比增加。綜合來

   看，跟蹤期內(nèi)，公司 EBIT 利潤率和總資產(chǎn)收益率均同比增加，盈利規(guī)模進(jìn)一步提升。

                    表 7：近年來公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)（億元、%）

   銷售費(fèi)用                                 9.21                  12.48               13.57                       3.91

              新希望乳業(yè)股份有限公司

管理費(fèi)用                            3.69                  4.92              4.70                  1.12

研發(fā)費(fèi)用                            0.35                  0.40              0.48                  0.12

財務(wù)費(fèi)用                            0.82                  1.16              1.48                  0.40

期間費(fèi)用率                          20.85              21.15                20.20                 21.97

經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤                         2.84                  3.19              3.90                  1.30

資產(chǎn)減值損失                          0.03                  0.01              0.00                  0.00

信用減值損失                          0.06                  -0.07             0.36                  0.20

投資收益                            0.36                  0.55              0.52                 -0.04

利潤總額                            3.08                  3.77              4.06                  0.79

EBIT 利潤率                        5.82                  5.59              5.77                    --

總資產(chǎn)收益率                          5.64                  5.55              6.08                    --

資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

跟蹤期內(nèi)，受股權(quán)投資股價下跌影響，公司資產(chǎn)規(guī)模和權(quán)益規(guī)模下降；商譽(yù)規(guī)模仍較高，需關(guān)注

其減值風(fēng)險；受債務(wù)規(guī)模增長影響，財務(wù)杠桿進(jìn)一步上升，處于較高水平。

資產(chǎn)和商譽(yù)為主的非流動資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中占比較高。其中其他權(quán)益工具投資同比減少較多主要

系持有的澳亞集團(tuán)和現(xiàn)代牧業(yè)股權(quán)股價下跌較多所致；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比增加較多主要系自有

牧場牛只規(guī)模上升所致；由于跟蹤期內(nèi)公司并購活動減少，且前期被并購企業(yè)整體運(yùn)營符合預(yù)期，

商譽(yù)規(guī)模不變，但占資產(chǎn)比重仍較高，需持續(xù)對其減值風(fēng)險保持關(guān)注。流動資產(chǎn)方面，公司貨幣

資金維持一定規(guī)模，且受限比例較低；公司銷售回款保持良好水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升；

受公司牧場擴(kuò)建及跟蹤期內(nèi)物流運(yùn)輸不暢影響，公司增加了牧草等原材料儲備，存貨規(guī)模同比增

加較多，需對產(chǎn)成品庫存規(guī)模及庫存周期變化情況保持關(guān)注。截至 2023 年 3 月末，公司資產(chǎn)規(guī)模

略下降主要系其他權(quán)益工具投資中被投企業(yè)股價下跌所致，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化不大。

公司總負(fù)債主要由有息債務(wù)構(gòu)成，跟蹤期內(nèi)公司債務(wù)規(guī)模略有增長，長短期債務(wù)分布較為均衡。

權(quán)益結(jié)構(gòu)方面，公司利潤持續(xù)積累，2022 年公司計(jì)劃分紅 0.74 億元，占當(dāng)期凈利潤的比例約為

其中其他綜合收益下降主要是持有的澳亞集團(tuán)和現(xiàn)代牧業(yè)股權(quán)在跟蹤期內(nèi)股價下跌導(dǎo)致公允價

值下降所致；而少數(shù)股東權(quán)益減少主要系公司收購子公司湖南南山 40%的少數(shù)股東股權(quán)所致。跟

蹤期內(nèi)，受債務(wù)規(guī)模增長及權(quán)益規(guī)模下降影響，公司財務(wù)杠桿比率有所上升，且處于較高水平。

             表 8：近年來公司資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)（億元、%、X）

貨幣資金                    5.39                   5.15                   4.94                    6.65

應(yīng)收賬款                    5.34                   6.17                   5.76                    6.58

存貨                      4.66                   6.85                   8.00                    6.58

長期股權(quán)投資                  4.31                   4.62                   4.89                    4.85

固定資產(chǎn)                   27.21                  28.39                  28.07                   27.52

其他權(quán)益工具投資                9.95                  10.73                   7.50                    6.60

生產(chǎn)性生物資產(chǎn)                 6.63                   7.88                   9.42                    9.73

商譽(yù)                      9.92                  11.90                  11.90                   11.90

資產(chǎn)總計(jì)                   85.79                  95.04                  94.90                   94.55

應(yīng)付賬款                    6.47                   8.82                   9.58                    8.36

其他應(yīng)付款                   7.73                   7.63                   6.38                    7.27

總負(fù)債                    57.18                  66.35                  68.24                   67.99

                      新希望乳業(yè)股份有限公司

   短期債務(wù)/總債務(wù)                   48.04                     49.11                 46.40                        49.96

   總債務(wù)                        39.76                     42.63                 44.17                        45.65

   股本                          8.54                      8.67                    8.67                       8.67

   其他綜合收益                      2.81                      0.01                 -4.21                        -4.97

   未分配利潤                       8.41                     10.92                 13.76                        14.37

   少數(shù)股東權(quán)益                      2.07                      2.32                    1.47                       1.48

   所有者權(quán)益合計(jì)                    28.61                     28.69                 26.66                        26.56

   存貨周轉(zhuǎn)率                      12.83                     11.75                 10.23                       10.09*

   資產(chǎn)負(fù)債率                      66.65                     69.81                 71.91                        71.91

   總資本化比率                     58.15                     59.77                 62.36                        63.22

  注：加*指標(biāo)為年化數(shù)。

  資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

     圖 3：截至 2023 年 3 月末公司總債務(wù)構(gòu)成                         圖 4：截至 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

                                                        少數(shù)股東權(quán)            其他, 2.63%      股本, 32.62%

          其他, 2.39%       短期借款,

                                                        益, 5.59%

應(yīng)付債券,

                                                     未分配利潤,

                               一年內(nèi)到期

                               的非流動負(fù)

      長期借款,                    債, 31.96%

                                                                                        其他綜合收益, -18.70%

資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理                                 資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

  公司經(jīng)營獲現(xiàn)能力較好，2022 年經(jīng)營性現(xiàn)金流相對平穩(wěn)。投資活動方面，2022 年受公司收并購活

  動同比減少影響，投資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模顯著收窄?；I資活動方面，受回購限制性股票增加及

  收到股權(quán)激勵認(rèn)繳款減少等因素影響，籌資活動現(xiàn)金由正轉(zhuǎn)負(fù)。2023 年一季度，受銷售規(guī)模增長

  影響，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比增加 93.32%，同期公司新增部分銀行借款，籌資活動凈現(xiàn)金流由負(fù)

  轉(zhuǎn)正。

  償債指標(biāo)方面，跟蹤期內(nèi)，受公司債務(wù)規(guī)模上升及盈利能力增加綜合影響，公司償債指標(biāo)有所分

  化，但整體表現(xiàn)一般。

                      表 9：近年來公司現(xiàn)金流及償債指標(biāo)情況（億元、X）

   經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流                                 7.19                10.35              10.34                    2.12

   投資活動凈現(xiàn)金流                                -19.45               -11.08             -6.53                   -1.50

   籌資活動凈現(xiàn)金流                                13.21                 0.47              -4.69                    1.15

   貨幣等價物/短期債務(wù)                               0.36                 0.25                0.21                   0.27

   經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/利息支出                            7.79                 7.71                6.44                     --

   EBITDA 利息保障倍數(shù)                            8.21                 6.82                6.60                     --

   總債務(wù)/EBITDA                               5.24                 4.66                4.17                     --

   FFO/總債務(wù)                                  0.15                 0.16                0.18                     --

                      新希望乳業(yè)股份有限公司

     資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

     截至 2022 年末，公司受限資產(chǎn)主要為貨幣資金及用于長期借款質(zhì)押的股權(quán)，合計(jì) 9.57 億元，占

     總資產(chǎn)比重為 10.12%，受限比例不高。其中貨幣資金為 0.70 億元，主要系銀行票據(jù)保證金、住房

     公積金和在途資金等；而用于長期借款質(zhì)押的子公司股權(quán)價值和其他權(quán)益工具投資股權(quán)價值分別

     為 3.61 億元和 5.26 億元。

     截至 2023 年 3 月末，公司無對外擔(dān)保和影響正常經(jīng)營的重大未決訴訟。

     過往債務(wù)履約情況：根據(jù)公司提供的《企業(yè)信用報告》及相關(guān)資料，2020 年~2023 年 4 月，公司

     所有借款均到期還本、按期付息，未出現(xiàn)延遲支付本金和利息的情況。根據(jù)公開資料顯示，截至

     報告出具日，公司在公開市場無信用違約記錄。

預(yù)測與假設(shè)2

假設(shè)

     ——2023 年，預(yù)計(jì)新乳業(yè)產(chǎn)品銷量呈增長態(tài)勢，通過優(yōu)化渠道和內(nèi)部管理等方式，盈利能力有所

     提升。

     ——2023 年，預(yù)計(jì)新乳業(yè)投資支出規(guī)模同比小幅下降，仍主要為產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目投資。

     ——2023 年，預(yù)計(jì)新乳業(yè)年末有息債務(wù)規(guī)模小幅下降。

預(yù)測

                             表 10：預(yù)測情況表

                      重要指標(biāo)                2021 年實(shí)際     2022 年實(shí)際           2023 年預(yù)測

      總資本化比率（%）                                59.77         62.36            57~62

      總債務(wù)/EBITDA（X）                             4.66          4.17            3~3.6

     資料來源：中誠信國際預(yù)測

調(diào)整項(xiàng)

流動性評估

中誠信國際認(rèn)為，新乳業(yè)長短期債務(wù)分布合理，憑借一定規(guī)模的資金儲備和較好的備用流動性，流動性壓力

可控。

     公司經(jīng)營獲現(xiàn)能力較好，擁有一定規(guī)模的資金儲備和備用流動性。截至 2023 年 3 月末，公司非受

     限貨幣資金為 6.02 億元；同期末公司共獲得銀行授信額度 82.60 億元，其中未使用銀行授信額度

     為 45.35 億元，備用流動性較好。同時，公司為 A 股上市公司，具有股權(quán)融資渠道。

     公司資金流出主要用于投并購、產(chǎn)能建設(shè)投資和償付本息，隨著公司品牌和產(chǎn)能布局的逐漸完善，

     未來公司資本支出預(yù)計(jì)將有所下降。近年來公司支付利息較多，2020~2022 年分配股利、利潤或

     償付利息支付的現(xiàn)金支出合計(jì)約 5.2 億元。公司債務(wù)長短期分布合理，且擁有一定規(guī)模的備用流

 中誠信國際對發(fā)行人的預(yù)測性信息是中誠信國際對發(fā)行人信用狀況進(jìn)行分析的考量因素之一。在該項(xiàng)預(yù)測性信息作出時，中誠信國際考慮了與

發(fā)行人相關(guān)的重要假設(shè)，可能存在中誠信國際無法預(yù)見的其他事項(xiàng)和假設(shè)因素，該等事項(xiàng)和假設(shè)因素可能對預(yù)測性信息造成影響，因此，前述的

預(yù)測性信息與發(fā)行人的未來實(shí)際經(jīng)營情況可能存在差異。

                        新希望乳業(yè)股份有限公司

       動性，短期內(nèi)債務(wù)集中兌付壓力可控。整體來看，公司未來一年流動性來源可對流動性需求形成

       一定覆蓋，流動性壓力可控。

                    表 11：截至 2023 年 3 月末公司債務(wù)到期分布情況（億元）

                 合并口徑               2023 年到期           2024 年到期          2025 年及以后到期

       銀行借款                                    16.40              9.69            11.17

       公開債務(wù)                                       --                --             6.78

       其他                                         --                --             2.40

       合計(jì)                                      16.40              9.69            20.35

       資料來源：公司提供，中誠信國際整理

ESG 分析3

中誠信國際認(rèn)為，公司環(huán)境、食品安全和安全生產(chǎn)方面表現(xiàn)良好，并積極履行作為社會責(zé)任，為其平穩(wěn)運(yùn)營

奠定基礎(chǔ)；公司治理結(jié)構(gòu)較優(yōu)；目前公司 ESG 綜合表現(xiàn)水平較高，其對持續(xù)經(jīng)營和信用風(fēng)險負(fù)面影響較小，

潛在 ESG 風(fēng)險較小。

       環(huán)保方面，2022 年，新乳業(yè)積極與國家市場監(jiān)督管理總局認(rèn)證認(rèn)可技術(shù)研究中心、中國農(nóng)科院飼

       料研究所等“雙碳”領(lǐng)域?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)、院所開展合作，在生產(chǎn)加工與牧場養(yǎng)殖兩條線，開展了碳盤

       查方法的培訓(xùn)與降碳研究，參與制定的“國家綠色工廠”乳制品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)布實(shí)施，開啟了公

       司低碳轉(zhuǎn)型的新階段，且當(dāng)年公司主動減少廢氣排放量，公司廢氣排放總量同比下降 2.81%。食

       品安全方面，跟蹤期內(nèi)公司通過了 ISO22000 食品安全管理體系、FSSC22000 食品安全管理體系

       認(rèn)證，并搭建了“全鏈路數(shù)字化食品安全精準(zhǔn)管控”管理體系，所有工廠都配置了食品安全總監(jiān)

       和食品安全員，針對食品安全的管控力度進(jìn)一步加強(qiáng)。跟蹤期內(nèi)，公司未發(fā)生重大環(huán)境污染、食

       品安全及質(zhì)量事故。

       社會方面，公司員工激勵機(jī)制、培養(yǎng)體系十分健全，人員穩(wěn)定性較高；且 2022 年，公司積極履行

       社會責(zé)任，開展鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目，積極幫扶 3 萬余戶人，總計(jì)投入 2.7 億元。近三年未發(fā)生一般事

       故以上的安全生產(chǎn)事故。

       公司治理方面，截至 2023 年 3 月末，公司董事會共 7 人，設(shè)董事長 1 人，獨(dú)立董事 3 人，跟蹤期

       內(nèi)公司董事、監(jiān)事和高管保持穩(wěn)定。內(nèi)控方面，公司建立相對健全的內(nèi)部控制系統(tǒng)，根據(jù)公司披

       露的《2022 年度內(nèi)部控制自我評價報告》，跟蹤期內(nèi)公司不存在財務(wù)報表相關(guān)的內(nèi)部控制重大缺

       陷，已按照企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系和相關(guān)規(guī)定的要求在所有重大方面保持了有效的財務(wù)報告內(nèi)部

       控制。資金管理方面，公司對下屬子、分公司資金進(jìn)行每日集中管理，籌融資事項(xiàng)均由公司總部

       決策。公司戰(zhàn)略方面，公司將繼續(xù)在“鮮立方”戰(zhàn)略統(tǒng)領(lǐng)下，將內(nèi)生增長、市場深度和價值目標(biāo)

       置于優(yōu)先地位，做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，提升公司盈利能力和企業(yè)價值，抓住經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的機(jī)遇，奮力

       挑戰(zhàn)收入、凈利潤雙位數(shù)增長，力爭在規(guī)模增長的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)凈利率顯著提升的經(jīng)營目標(biāo)。

外部支持

公司作為實(shí)控人所屬產(chǎn)業(yè)的重要上市公司和乳業(yè)品業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營板塊，實(shí)控人對公司的支持意愿和支持能

力均較強(qiáng)，可在融資、客戶資源、業(yè)務(wù)協(xié)同、資金等方面給予公司一定支持。

    中誠信國際的 ESG 因素評估結(jié)果以中誠信綠金科技(北京)有限公司的 ESG 評級結(jié)果為基礎(chǔ)，結(jié)合專業(yè)判斷得到。

             新希望乳業(yè)股份有限公司

  公司實(shí)際控制人為劉永好與 Liu Chang，實(shí)際控制人之一劉永好先生同時還為新希望集團(tuán)實(shí)際控

  制人，擁有農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、環(huán)保和投資等多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)和多家上市公司，產(chǎn)業(yè)、金融及社會資源較為

  豐厚，公司作為實(shí)控人所屬產(chǎn)業(yè)的重要上市公司和乳業(yè)品業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營板塊，實(shí)控人對其支持

  意愿較強(qiáng)，可在融資、客戶資源、業(yè)務(wù)協(xié)同、資金等方面提供給公司較大支持。

同行業(yè)比較

  中誠信國際選取了中國蒙牛乳業(yè)有限公司作為新乳業(yè)的可比公司，上述公司為乳制品生產(chǎn)銷售企

  業(yè)，在業(yè)務(wù)和財務(wù)方面具有一定的可比性。

中誠信國際認(rèn)為，與同行業(yè)相比，公司在西南、西北等區(qū)域渠道布局完善，在區(qū)域低溫鮮奶領(lǐng)域具有一定競

爭力，產(chǎn)品創(chuàng)新能力和原奶自給水平尚可，但其品牌影響力、產(chǎn)能布局、業(yè)務(wù)多元化等方面仍有較大提升空

間。公司盈利能力較低、財務(wù)杠桿水平較高。

評級結(jié)論

  綜上所述，中誠信國際維持新希望乳業(yè)股份有限公司的主體信用等級為 AA，評級展望為穩(wěn)定；

  維持“新乳轉(zhuǎn)債”的信用等級為 AA。

            新希望乳業(yè)股份有限公司

附一：新希望乳業(yè)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖及組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2022 年末）

資料來源：公司提供

                   新希望乳業(yè)股份有限公司

附二：新希望乳業(yè)股份有限公司財務(wù)數(shù)據(jù)及主要指標(biāo)（合并口徑）

   財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）         2020             2021             2022                 2023.3

貨幣資金                       53,866.35        51,524.27        49,409.70              66,482.80

應(yīng)收賬款                       53,388.00        61,681.57        57,575.47              65,830.56

其他應(yīng)收款                       3,323.34         4,383.52         4,932.74               5,518.31

存貨                         46,612.19        68,522.16        80,026.61              65,818.03

長期投資                      142,632.38       153,424.73       123,836.45             114,487.44

固定資產(chǎn)                      272,128.34       283,941.88       280,700.58            275,221.17

在建工程                       12,734.53         4,510.45        11,687.41              14,920.35

無形資產(chǎn)                       61,686.55        71,292.68        77,617.72              76,789.04

資產(chǎn)總計(jì)                      857,881.96       950,418.78       949,045.44            945,506.67

其他應(yīng)付款                      77,267.87        76,315.51         63847.35              72,748.63

短期債務(wù)                      191,006.48       209,388.33       204,944.49            228,074.84

長期債務(wù)                      206,558.23       216,941.01       236,764.69            228,471.39

總債務(wù)                       397,564.71       426,329.35       441,709.18            456,546.23

凈債務(wù)                       343,979.62       375,299.87       399,310.08            396,388.37

負(fù)債合計(jì)                      571,805.56       663,490.33       682,428.40            679,873.34

所有者權(quán)益合計(jì)                   286,076.39       286,928.45       266,617.04            265,633.33

利息支出                        9,233.80        13,426.61        16,055.52                      --

營業(yè)總收入                     674,863.19       896,687.24     1,000,649.98            252,149.15

經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤                    28,366.49        31,865.32        39,013.43              13,035.28

投資收益                        3,643.96         5,499.26         5,178.83                -410.47

凈利潤                        28,943.46        34,126.17        36,213.79               6,248.11

EBIT                       39,308.08        50,154.21        57,755.24                      --

EBITDA                     75,811.41        91,514.89       105,968.68                      --

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額              71,944.18       103,506.44       103,371.01              21,246.82

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額            -194,548.81      -110,770.17       -65,303.41             -15,022.23

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額             132,084.89         4,709.21       -46,851.73              11,548.02

        財務(wù)指標(biāo)           2020            2021             2022                  2023.3

營業(yè)毛利率（%）                      24.49           24.56            24.04                    27.06

期間費(fèi)用率（%）                      20.85           21.15            20.20                    21.97

EBIT 利潤率（%）                    5.82            5.59             5.77                        --

總資產(chǎn)收益率（%）                      5.64            5.55             6.08                        --

流動比率（X）                        0.54            0.48             0.50                     0.51

速動比率（X）                        0.40            0.32             0.32                     0.36

存貨周轉(zhuǎn)率（X）                      12.83           11.75            10.23                   10.09*

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X）                    13.99           15.59            16.78                   16.35*

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                      66.65           69.81            71.91                    71.91

總資本化比率（%）                     58.15           59.77            62.36                    63.22

短期債務(wù)/總債務(wù)（%）                   48.04           49.11            46.40                    49.96

經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流

量凈額/總債務(wù)（X）

經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流

量凈額/短期債務(wù)（X）

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額利

息保障倍數(shù)（X）

總債務(wù)/EBITDA（X）                  5.24            4.66              4.17                       --

EBITDA/短期債務(wù)（X）                 0.40            0.44              0.52                       --

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X）               8.21            6.82              6.60                       --

EBIT 利息保障倍數(shù)（X）                 4.26            3.74              3.60                       --

FFO/總債務(wù)（X）                     0.15            0.16              0.18                       --

注：1、2023 年一季報未經(jīng)審計(jì)；2、帶“*” 指標(biāo)已經(jīng)年化處理；3、中誠信國際債務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑包含公司長期應(yīng)付款和其他應(yīng)付款債中的帶息債

務(wù)；4、因缺少數(shù)據(jù)，部分指標(biāo)無法計(jì)算。

                     新希望乳業(yè)股份有限公司

附三：基本財務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式

          指標(biāo)                               計(jì)算公式

                    短期借款+以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債/交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年

    短期債務(wù)

                    內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

    長期債務(wù)            長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

    總債務(wù)             長期債務(wù)+短期債務(wù)

資

本   經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益       所有者權(quán)益合計(jì)-混合型證券調(diào)整

結(jié)   資產(chǎn)負(fù)債率           負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

構(gòu)

    總資本化比率          總債務(wù)/(總債務(wù)+經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益）

    非受限貨幣資金         貨幣資金-受限貨幣資金

    利息支出            資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出+調(diào)整至債務(wù)的混合型證券股利支出

    長期投資            債權(quán)投資＋其他權(quán)益工具投資＋其他債權(quán)投資＋其他非流動金融資產(chǎn)＋長期股權(quán)投資

    應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率         營業(yè)收入/（應(yīng)收賬款平均凈額+應(yīng)收款項(xiàng)融資調(diào)整項(xiàng)平均凈額）

經(jīng)   存貨周轉(zhuǎn)率           營業(yè)成本/存貨平均凈額

營

效                   （應(yīng)收賬款平均凈額+應(yīng)收款項(xiàng)融資調(diào)整項(xiàng)平均凈額）×360 天/營業(yè)收入+存貨平均凈額×360 天/

率   現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)          營業(yè)成本+合同資產(chǎn)平均凈額×360 天/營業(yè)收入-應(yīng)付賬款平均凈額×360 天/（營業(yè)成本+期末存

                    貨凈額-期初存貨凈額）

    營業(yè)毛利率           (營業(yè)收入-營業(yè)成本)/營業(yè)收入

    期間費(fèi)用合計(jì)          銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用

    期間費(fèi)用率           期間費(fèi)用合計(jì)/營業(yè)收入

                    營業(yè)總收入-營業(yè)成本-利息支出-手續(xù)費(fèi)及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取保險合同準(zhǔn)備金

盈   經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤

利                   凈額-保單紅利支出-分保費(fèi)用-稅金及附加-期間費(fèi)用+其他收益-非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)

能   EBIT（息稅前盈余）     利潤總額+費(fèi)用化利息支出-非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)

力

    EBITDA（息稅折舊攤銷

                    EBIT+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費(fèi)用攤銷

    前盈余）

    總資產(chǎn)收益率          EBIT/總資產(chǎn)平均余額

    EBIT 利潤率        EBIT/營業(yè)收入

    收現(xiàn)比             銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

現(xiàn)   經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營活動產(chǎn)生的     經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金中資本化的研

金   現(xiàn)金流量凈額          發(fā)支出-分配股利利潤或償付利息支付的現(xiàn)金中利息支出和混合型證券股利支出

流

                    經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額—營運(yùn)資本的減少(存貨的減少+經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的減少

    FFO

                    +經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加)

    EBIT 利息保障倍數(shù)     EBIT/利息支出

償

債   EBITDA 利息保障倍數(shù)   EBITDA/利息支出

能   經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

力                   經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/利息支出

    凈額利息保障倍數(shù)

注：“利息支出、手續(xù)費(fèi)及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準(zhǔn)備金凈額、保單紅利支出、分保費(fèi)用”為金融及涉及金融業(yè)務(wù)

的相關(guān)企業(yè)專用。根據(jù)《關(guān)于修訂印發(fā) 2018 年度一般企業(yè)財務(wù)報表格式的通知》（財會[2018]15 號），對于已執(zhí)行新金融準(zhǔn)則的企業(yè)，長期投

資計(jì)算公式為：“長期投資=債權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資+其他債權(quán)投資+其他非流動金融資產(chǎn)+長期股權(quán)投資”。

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附四：信用等級的符號及定義

  個體信用評估

                                          含義

 （BCA）等級符號

     aaa       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

     aa        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響很小，違約風(fēng)險很低。

      a        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

     bbb       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

     bb        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險。

      b        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

     ccc       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

     cc        在無外部特殊支持下，受評對象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會發(fā)生。

      c        在無外部特殊支持下，受評對象不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級，ccc 級及以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

   主體等級符號                                 含義

      AAA        受評對象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

      AA         受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險很低。

          A      受評對象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

      BBB        受評對象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

          BB     受評對象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險。

          B      受評對象償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

      CCC        受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

      CC         受評對象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會發(fā)生。

          C      受評對象不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

 中長期債項(xiàng)等級符號                                含義

      AAA        債券安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險極低。

      AA         債券安全性很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，信用風(fēng)險很低。

          A      債券安全性較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險較低。

      BBB        債券安全性一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，信用風(fēng)險一般。

      BB         債券安全性較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高信用風(fēng)險。

          B      債券安全性較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險很高。

      CCC        債券安全性極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險極高。

      CC         基本不能保證償還債券。

          C      不能償還債券。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

  短期債項(xiàng)等級符號                                含義

      A-1        為最高級短期債券，還本付息風(fēng)險很小，安全性很高。

      A-2        還本付息能力較強(qiáng)，安全性較高。

      A-3        還本付息能力一般，安全性易受不利環(huán)境變化的影響。

          B      還本付息能力較低，有很高的違約風(fēng)險。

          C      還本付息能力極低，違約風(fēng)險極高。

          D      不能按期還本付息。

注：每一個信用等級均不進(jìn)行微調(diào)。

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