香飄飄2023H1業(yè)績點評報告：沖泡板塊修復(fù)超預(yù)期，即飲板塊保持高增

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（以下內(nèi)容從浙商證券《香飄飄2023H1業(yè)績點評報告：沖泡板塊修復(fù)超預(yù)期，即飲板塊保持高增》研報附件原文摘錄）

香飄飄(603711)
投資要點
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績，即飲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，沖泡業(yè)務(wù)修復(fù)略超預(yù)期；各區(qū)域營收全線提升，其中華東/華中地區(qū)占比有所提升。未來公司將繼續(xù)堅持雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，沖泡板塊方面積極推進渠道下沉、提升產(chǎn)品健康屬性、推進以“CC檸檬液”為代表的泛沖泡產(chǎn)品的驗證工作，即飲板塊方面堅持品類創(chuàng)新、加大渠道推力、繼續(xù)探測瓶裝牛乳茶/蘭芳園咸檸七等新品的成長潛力，公司業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。
公司23H1業(yè)績保持高增，利潤端同比有所減虧
23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入11.71億元（+36.26%），歸母凈利潤-0.44億元（與上年同期相比，減少虧損0.85億元），扣非歸母凈利潤-0.80億元（與上年同期相比，減少虧損0.71億元）；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入4.92億元（+35.19%），歸母凈利潤-0.50億元（與上年同期相比，減少虧損0.20億元），扣非歸母凈利潤-0.73億元（與上年同期相比，減少虧損0.04億元）。
分產(chǎn)品看：23H1公司繼續(xù)堅持“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，沖泡/即飲均實現(xiàn)良好增長
沖泡業(yè)務(wù)：公司圍繞“提心智、擴市場、拓品類”的經(jīng)營戰(zhàn)略開展業(yè)務(wù)，23H1修復(fù)增長成功超預(yù)期，實現(xiàn)營業(yè)收入6.27億元（+38.37%），占比提升0.45pct，其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元（+34.24%）。
即飲業(yè)務(wù)：宣傳力度繼續(xù)加大+新團隊運作良好+新品試銷情況良好+旺季動銷勢頭旺，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入5.27億元（+35.88%），占比下降0.45pct，其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.15億元（+36.98%）。
分市場來看：各區(qū)域營收全線提升，華東/華中地區(qū)占比提升
23H1華東/西南/華中/西北/華南/華北/東北地區(qū)分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21億元，分別同比+60.13%/+20.53%/+55.32%/+17.65%/+28.63%/+34.40%/+28.25%，除低基數(shù)影響外，主要系消費場景有所修復(fù)，各地區(qū)需求回暖，其中華東/華中地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，占比分別提升5.18pct/1.67pct。
分渠道看，經(jīng)銷商/直營渠道增速較高
2023H1,經(jīng)銷商/電商/出口/直營分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.88/1.26/0.09/0.31億元，分別同比+41.93%/-3.18%/-7.32%/+467.36%，其中經(jīng)銷商/直營渠道占比提升2.84/2.07pct。
成本端壓力收縮，費用管控有所強化
毛利率：23H1公司實現(xiàn)毛利率27.89%（+7.19pct），主要系沖泡/即飲產(chǎn)品動銷良好帶動公司業(yè)績上漲疊加原材料成本處于下行趨勢；其中23Q2實現(xiàn)毛利率23.58%（+2.73pct）。
費用率：費用管控成效明顯，23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為31.21%（-2.35pct）、9.12%（-2.99pct）、1.32%（-0.13pct）、3.05%（-0.34pct）。
維持買入評級
公司沖泡/即飲板塊已正式獨立運營，渠道推力有望顯著提升，疊加旺季即飲產(chǎn)品動銷優(yōu)秀，展望全年，我們看好公司即飲產(chǎn)品加速放量，沖泡業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，利潤端修復(fù)邏輯仍存，我們預(yù)計公司2023-2025年公司收入增速分別為21.98%、17.44%、12.44%；凈利潤增速分別為37.87%、29.73%、24.23%；EPS分別為0.72、0.93、1.16元/股；PE分別為24、19、15倍。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期；區(qū)域擴張不及預(yù)期；食品安全問題；原料價格波動風(fēng)險。

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