全球熱議:國元證券：給予妙可藍(lán)多買入評級

(資料圖)

國元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊近期對妙可藍(lán)多進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《妙可藍(lán)多2022年三季報點評：奶酪消費短期波動，業(yè)績承壓》，本報告對妙可藍(lán)多給出買入評級，當(dāng)前股價為27.96元。

妙可藍(lán)多(600882)
事件
10月28日，公司公告2022年三季報。22Q1-3，公司實現(xiàn)總營收38.29億元（+21.78%），歸母凈利1.44億元（+0.21%），扣非歸母凈利0.88億元（-38.15%）。22Q3單季，公司實現(xiàn)總營收12.35億元（+14.68%），歸母凈利0.12億元（-63.03%），扣非歸母凈利-0.27億元（-186.17%）。
Q3收入增速短期承壓，直營收入占比提升
1）Q3收入增速短期承壓。22Q1-3公司奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收29.59/2.73/5.88億元，同比分別+29.66%/-14.41%/+9.24%；22Q3單季，公司奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收9.17/0.91/2.23億元，同比分別+20.73%/-13.76%/+6.32%。
2）直營收入占比提升。22Q1-3公司經(jīng)銷/直營/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收26.69/5.63/5.88億元，同比分別+16.02%/+87.15%/+9.24%；22Q3單季，公司經(jīng)銷/直營/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收8.19/1.90/2.23億元，同比分別+3.97%/+142.59%/+6.32%。22Q1-3/Q3單季，直營收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為14.75%/15.42%，同比分別+5.16/+8.14pct。
3）中、南區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量下降。截至22Q3，公司共有經(jīng)銷商5,101家，較
Q2凈減少337家，其中北區(qū)凈增加53家，中區(qū)/南區(qū)凈減少186/204家。
高毛利產(chǎn)品增速放緩及原輔料漲價影響，毛利率暫時性下降
1）凈利率暫時性下降。22Q3單季，公司銷售凈利率為1.63%（-1.27pct）,其下降主要是銷售毛利率下降影響。
2）Q3高毛利產(chǎn)品增速放緩、疊加原輔料價格上漲，致毛利率下降。22Q3單季，公司銷售毛利率為30.31%（-3.84pct）。
3）期間費用率小幅上升。22Q3單季，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為24.49%/6.51%/1.23%/0.71%，同比+0.07/-1.18/+0.18/+2.54pct。
蒙牛協(xié)同賦能，短期承壓不改長期成長
1）控股股東蒙牛協(xié)同賦能。資本市場方面，蒙牛擬要約收購公司5%股本提振市場信心；業(yè)務(wù)上，蒙牛在奶源、供應(yīng)鏈、渠道等方面持續(xù)賦能。
2）公司長期成長性仍高。我國奶酪制品滲透率尚低，成長空間大；奶酪行業(yè)集中度高，公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍一有望持續(xù)受益。
投資建議
公司是國產(chǎn)奶酪先行者，份額全國第一，短期業(yè)績承壓不改長期向好趨勢。我們預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為1.55/2.65/3.96億元，增速0.60%/70.49%/49.47%，對應(yīng)10月28日PE93/54/36倍（市值144億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券安雅澤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為40.28%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36.31。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為43.29。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，妙可藍(lán)多（600882）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 國元證券 妙可藍(lán)多