全球微速訊：東吳證券：給予金發(fā)拉比中性評級

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東吳證券股份有限公司李婕,趙藝原近期對金發(fā)拉比進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：疫情擾動下經(jīng)營壓力加大，母嬰醫(yī)美均待好轉(zhuǎn)》，本報告對金發(fā)拉比給出中性評級，當前股價為6.92元。

金發(fā)拉比(002762)
投資要點
公司公布 2022 年三季報： 疫情下經(jīng)營壓力加大， Q3 業(yè)績小幅虧損。 2022前三季度營收 1.79 億元/yoy-14.06%、歸母凈利潤 0.10 億元/yoy+56.1%，歸母凈利增速較高主因 21年同期計提蜜兒樂兒資產(chǎn)減值損失及投資虧損 0.34億元、導致去年同期基數(shù)較低。 分季度看， 22Q1/Q2/Q3 營收分別同比-1.43%/-8.87%/-28.5%，歸母凈利分別同比-9.77% /-53.77%/小幅虧損。 Q3 收入端回落主要系疫情影響線下門店客流量，歸母凈利為-41 萬元、出現(xiàn)小幅虧損主要系毛利率同比-4.60pct 及期間費用率同比+13.38pct 所致。
22H1 母嬰棉制品收入回落， 門店向“體驗+服務”模式轉(zhuǎn)變。 1） 分產(chǎn)品看：22H1 母嬰 棉制 用品 /嬰童 服飾 /其他 母嬰用 品 /其 他收 入同比 分別 -25.16%/+10.47%/+2.70%/+179.18%、占比 39.20%/32.99%/21.69%/6.13%， 上半年母嬰棉制用品收入下滑主要受到疫情影響， 由于 Q3 疫情多地散發(fā)、影響仍持續(xù)、我們判斷 Q3 收入端持續(xù)承壓。 2）分渠道看： ①分線上線下：22H1 線上/線下收入分別同比-6.10%/-9.62%、占比 27.88%/67.03%， 線上渠道受疫情沖擊程度相對較小。 ②線下分內(nèi)生外延： 22H1 直營/加盟收入分別同比-11.77%/-8.64%、占線下比 30.39%/69.61%， 直營/加盟門店分別為107/788 家，較 21 年末-31/-89 家、 同比-9.32%/-6.41%，線下渠道下滑較大主因公司優(yōu)化調(diào)整線下渠道策略、關閉業(yè)績不佳的門店。 由于公司調(diào)整實體店向“體驗+服務”模式轉(zhuǎn)變、線下實體店功能定位更多轉(zhuǎn)為體驗、配送、服務功能，我們預計 Q3 線下渠道下滑幅度仍較大。
毛利率大幅下降、費用率提升較大、 剔除減值影響后利潤率受損嚴重。 1）毛利率： 22 年前三季度毛利率同比-4.59pct 至 51.85%，主因公司加大產(chǎn)品促銷力度及低毛利線上渠道銷售占比提升所致。分季度看 22Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 56.39%/50.74%/48.06%。 2） 費用率： 22 年前三季度期間費用率同比+3.67pct 至 45.50%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.44/+2.78/+0.47/-0.02pct 至 25.03%/15.65%/5.76%/-0.94%， Q3 期間費用率同比+13.38pct 主因銷售、管理費用具備剛性。 3）歸母凈利率： 22 年前三季度歸母凈利率同比+2.59pct 至 5.76%，若剔除去年同期計提蜜兒樂兒減值及投資虧損 0.34 億元的影響、歸母凈利率同比-13.65pct，主要由于毛利率大幅下降及期間費用率顯著提升。 4）存貨： 截至 22Q3 末存貨 1.59 億元/yoy-1.04%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+23 天至 486 天。 5）現(xiàn)金流： 前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-0.1 億元/yoy+24.48%，截至 22Q3 公司賬上資金 0.9 億元。
盈利預測與投資評級： 公司深耕母嬰行業(yè)多年， 2021 年公司制定“母嬰產(chǎn)品+醫(yī)療、醫(yī)美服務”戰(zhàn)略， 22 年以來疫情擾動導致終端消費承壓、 收入增速逐季回落， 但受益于 21 年同期低基數(shù)效應、業(yè)績端增速較高。 21 年公司收購韓妃投資 36%股權， 22H1 韓妃投資實現(xiàn)營收 1.75 億元、凈利潤 174.03萬元、歸母凈利 369.39 萬元，受疫情影響，我們預計難以完成此前對賭協(xié)議（ 22 年扣非歸母凈利潤不低于 6000 萬元）， 但長期來看公司母嬰主業(yè)與醫(yī)美業(yè)務消費群體重疊度較高、業(yè)務協(xié)同下醫(yī)美業(yè)務有望提供增長新動力?？紤]疫情擾動影響，我們將 22-24 年歸母凈利潤由 0.38/0.44/0.51 億元下調(diào)至 0.13/0.33/0.39 億元， EPS 分別為 0.04/0.09/0.11 元/股，對應 PE 為174/72/61X， 維持“中性”評級。
風險提示： 疫情反復、母嬰行業(yè)消費疲軟、醫(yī)療及醫(yī)美業(yè)務發(fā)展不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華鑫證券姚嘉杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為12.09%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4800萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為53.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，中性評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金發(fā)拉比（002762）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 金發(fā)拉比 東吳證券