要聞：【BT金融分析師】亞馬遜成本持續(xù)增長，分析師稱可能回不到疫情前的輝煌

（原標(biāo)題：【BT金融分析師】亞馬遜成本持續(xù)增長，分析師稱可能回不到疫情前的輝煌）

亞馬遜的多相關(guān)成本持續(xù)增長，分析師稱可能回不到疫情前的輝煌。

亞馬遜公司的股票似乎無法得到喘息之機(jī)，目前已經(jīng)在接近低點的位置交易，盡管最近出現(xiàn)了一定反彈。2020年中，我曾認(rèn)為亞馬遜的估值并不合理。當(dāng)時，全世界，包括亞馬遜的投資者，都在與疫情作斗爭。這導(dǎo)致了在線銷售的繁榮，但也導(dǎo)致了許多相關(guān)成本的增長，包括更高的工資等。

(資料圖片僅供參考)

回看疫情爆發(fā)前

亞馬遜在2019年的銷售額為2800億美元，據(jù)美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則(GAAP)公布的營業(yè)利潤率約為5%。2020年第一季度該公司銷售額增長26%至750億美元，盡管當(dāng)時形勢高度不確定，但其凈現(xiàn)金余額上升至320億美元，即每股63美元。亞馬遜的增長，尤其是利潤率方面，主要是由亞馬遜云科技“AWS”推動的，而北美和國際零售業(yè)務(wù)的影響較小。盡管如此，后者仍在虧損，多年來一直如此。

根據(jù)當(dāng)時的情況，我曾認(rèn)為亞馬遜2020年的銷售額可能會增長20%，轉(zhuǎn)化為3360億美元的銷售額，因為類似的5%的利潤率數(shù)字可以轉(zhuǎn)化為170億美元的營業(yè)利潤，但與疫情相關(guān)的防控措施使達(dá)到這個數(shù)字變得不太可能。

雖然這看起來很穩(wěn)定，加上強(qiáng)勁的凈現(xiàn)金余額，但這使得當(dāng)時的亞馬遜達(dá)到天價估值。除了估值之外，當(dāng)時人們還擔(dān)心員工的安全、待遇，甚至是是否存在壟斷，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能采取的反壟斷行動。

假設(shè)增長率為10-15%，可以計算出到2030年亞馬遜銷售額將達(dá)到7000億美元到1萬億美元。如果利潤率能提高到10%，而股票數(shù)量沒有變化，那么每股收益可能在80美元至200美元之間。

現(xiàn)在的股價

亞馬遜目前股價為90美元。去年年底，該公司股價曾達(dá)到180美元的高點。

事實證明，我對亞馬遜2020年的預(yù)測過于保守，該公司銷售額達(dá)到3860億美元，比20%的增長假設(shè)高出500億美元。營業(yè)利潤上升至230億美元，利潤非?？捎^，因為利息收入和低稅率使得每股收益達(dá)到42美元。

2021年，亞馬遜收增長至4690億美元，營業(yè)利潤小幅增長至250億美元。根據(jù)統(tǒng)計，亞馬遜凈現(xiàn)金余額上升到500億美元。

2022年已經(jīng)成為艱難的一年，因為全球經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)放緩，其實2021年下半年也是如此。亞馬遜第一季度銷售額僅增長了7%，達(dá)到1160億美元，因為在經(jīng)濟(jì)增長放緩的過程中，亞馬遜營業(yè)利潤減少了一半以上。該公司零售業(yè)務(wù)增長放緩，利潤率承壓，但AWS仍在蓬勃發(fā)展。

該公司第二季度銷售額又增長了7%，達(dá)到1210億美元，營業(yè)利潤再次減少了一半以上，大量的去杠桿作用來自銷售、營銷和一般投資。即使是亞馬遜的北美零售業(yè)務(wù)，在經(jīng)歷了投資熱潮和增長放緩之后，現(xiàn)在也出現(xiàn)了虧損。

盡管美元走強(qiáng)帶來了50億美元的逆風(fēng)，但亞馬遜第三季度的銷售額增長加速至15%，收入達(dá)到1270億美元。營業(yè)利潤減少了一半，與上半年報告的利潤下降幅度相比，這一次利潤的同比下降有所改善。

該公司股票的交易價格為90美元，其股票估值為9270億美元，而凈現(xiàn)金狀況平平，主要是受到營運資本轉(zhuǎn)換不佳、資本支出龐大、以及回購等影響。

該公司預(yù)計，第四季度營收將在指引的中間點前增長5%，受到的影響包括來自美元的巨大逆風(fēng)。同時，亞馬遜的營業(yè)利潤可能會下降，但與今年迄今為止的去杠桿化相比，還不算太差。

在這種情況下，亞馬遜全年銷售額可能會超過5000億美元。這意味著亞馬遜的市盈率仍在90倍左右，如果亞馬遜能像去年那樣再次實現(xiàn)250億美元的利潤率，市盈率將達(dá)到36倍。

現(xiàn)在該投資嗎？

現(xiàn)實情況是，到2030年，亞馬遜的銷售額有望達(dá)到7000億美元至1萬億美元。如果在零售業(yè)務(wù)的盈利能力不斷改善和AWS相對較大的市場份額的推動下，該公司或?qū)⒛軌虬?021年的營業(yè)利潤率翻一番，達(dá)到10%。

在這種情況下，亞馬遜的凈利潤可能在650億美元至800億美元之間，或每股6.50美元至8.00美元之間。在目前每股90美元的估值基礎(chǔ)上，在未來8年的時間內(nèi)，亞馬遜股票的上行空間相對較小。

總的來看，亞馬遜的估值仍然很高，但相對于亞馬遜過去的估值，這已經(jīng)下降了，其中的部分原因是該公司增長放緩，但更重要的原因是，在增長低于預(yù)期的情況下，今年5%的利潤率被削減了一半以上。與此同時，與疫情相關(guān)的不確定性、通貨膨脹的影響以及經(jīng)濟(jì)增長放緩，都使得亞馬遜正受到損害，而亞馬遜又產(chǎn)能過剩，這就造成了一個艱難的局面。

在我看來，亞馬遜的估值可能還是有點太高了，因為目前我不會投資該股。

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