民生證券：給予山東黃金買入評級 天天動態(tài)

【資料圖】

民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè)近期對山東黃金進行研究并發(fā)布了研究報告《山東黃金深度報告：黃金龍頭，乘金價上行東風(fēng)》，本報告對山東黃金給出買入評級，當(dāng)前股價為20.66元。

山東黃金(600547)
黃金龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)高度聚焦。公司是國內(nèi)黃金龍頭企業(yè)，自2003年上市以來，以萊州地區(qū)優(yōu)質(zhì)黃金資源為基礎(chǔ)，不斷通過現(xiàn)金和發(fā)行股份收購的方式，向埠外、省外、海外并購延伸，擴大資源版圖，目前擁有13座國內(nèi)礦山和2座海外礦山，截至2021年底公司資源量1479噸，國內(nèi)排名第二，自產(chǎn)金貢獻90%以上的毛利潤，主營業(yè)務(wù)高度聚焦。
生產(chǎn)逐步步入正軌，業(yè)績底部反轉(zhuǎn)。2021年以來公司業(yè)績下滑主要受山東省內(nèi)安全檢查的影響，部分礦山停產(chǎn)，導(dǎo)致公司自產(chǎn)金產(chǎn)銷量大幅下滑，2022年以來各礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步開展，公司業(yè)績同比恢復(fù)式增長，但考慮到主力礦山玲瓏礦區(qū)和東風(fēng)礦區(qū)全年尚未復(fù)產(chǎn)，疊加疫情影響山金金控子公司業(yè)務(wù)開展，各類非經(jīng)常性損益項拖累業(yè)績，公司盈利能力未恢復(fù)至2021年之前水平，展望2023年隨著疫情的放開和玲瓏金礦復(fù)產(chǎn)，公司業(yè)績有望底部反轉(zhuǎn)。
坐擁國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的礦山資源，集團十四五規(guī)劃翻倍成長空間。四大主力礦山連續(xù)多年被評為“中國黃金十大礦山”。集團十四五規(guī)劃產(chǎn)能翻倍增長：省內(nèi)方面，對山東萊州地區(qū)金礦資源深度挖潛，打造世界級黃金生產(chǎn)基地，根據(jù)焦家礦區(qū)開發(fā)規(guī)劃，2026年可形成近20噸/年黃金產(chǎn)能；省外方面，依托中寶礦業(yè)布局甘肅資源整合，打造隴南黃金生產(chǎn)基地，收購并控股銀泰黃金，布局優(yōu)質(zhì)資源的同時享有協(xié)同效應(yīng)；海外方面，貝拉德羅金礦擴產(chǎn)降本可期，卡蒂諾資源建成后與貝拉德羅均可帶來年均7-9噸的黃金產(chǎn)量，公司完成十四五目標(biāo)可期。
美聯(lián)儲加息步伐放緩，實際利率預(yù)計年內(nèi)見頂。隨著美國經(jīng)濟步入衰退，美聯(lián)儲利率政策邊際寬松趨勢形成，我們預(yù)計實際利率或?qū)⒛陜?nèi)見頂，一旦美聯(lián)儲降息周期提前開啟，實際利率將重回下行周期，金價牛市確立。2022年10月以來美元指數(shù)開始回落，預(yù)計2023年在國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策推動下，國內(nèi)經(jīng)濟有望復(fù)蘇，疊加美國經(jīng)濟基本面的下行，美元指數(shù)或?qū)⒕S持弱勢，支撐黃金價格。
全球處于類滯脹周期，金價將迎來長期牛市。當(dāng)前全球經(jīng)濟處于歷史級別的貨幣超發(fā)周期中，預(yù)計貨幣信用的泛濫將對通脹形成長期傳導(dǎo)，隨著需求的邊際好轉(zhuǎn)，通脹或?qū)⒊A(yù)期，形成滯脹，復(fù)盤歷史，滯脹周期中金價漲幅明顯。從央行資產(chǎn)配置角度，22年全球央行開始不斷減持美債，購金量達到歷史新高，預(yù)計在貨幣信用泛濫的背景下，央行購金量增加將成為趨勢性行為，支撐金價上漲。
投資建議：美聯(lián)儲加息周期臨近末端，黃金價格有望繼續(xù)上行，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為12.82/21.47/25.52億元，EPS分別為0.29/0.48/0.57元；對應(yīng)2023年3月15日收盤價的PE分別為72/43/36倍，考慮到公司作為黃金龍頭，經(jīng)過資源整合后有望進一步釋放產(chǎn)量，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，同業(yè)安全事故風(fēng)險、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為42.01%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利38.97億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.67。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為24.22。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山東黃金（600547）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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