浙商證券：給予揚(yáng)農(nóng)化工買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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浙商證券股份有限公司李輝,陳海波近期對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《揚(yáng)農(nóng)化工點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭径葮I(yè)績(jī)僅次于22Q1，行業(yè)龍頭韌性凸顯》，本報(bào)告對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為94.23元。

揚(yáng)農(nóng)化工(600486)
事件：
公司發(fā)布 2023 年一季度報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 45.00 億元，同比減少 14.58%， 歸母凈利潤(rùn) 7.54 億元，同比減少 16.59%， 公司業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
單季度業(yè)績(jī)僅次于 22Q1， 一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期
公司 2023Q1 原藥、制劑業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 28.73 億元（ -9.89%）、 9.94 億元（ +5.81%），其中公司原藥 Q1 銷(xiāo)量 2.8 萬(wàn)噸（ -1.71%），均價(jià) 10.27 萬(wàn)元/噸（ -8.32%），制劑 Q1 銷(xiāo)量 1.9 萬(wàn)噸（ +12.52%），均價(jià) 5.22 萬(wàn)元/噸（ -5.96%）。 公司Q1 毛利率和凈利率分別為 27.5%和 16.8%，同比減少 2.28pct 和 0.41pct。 因?yàn)槿ツ甑母呋鶖?shù)影響，公司 Q1 營(yíng)收和利潤(rùn)同比有所下滑，但相比 21Q1 仍分別提升21.37%和 69.74%，單季度業(yè)績(jī)僅次于 2022Q1。
價(jià)格降幅顯著好于市場(chǎng)， 農(nóng)藥龍頭韌性凸顯
受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及海外市場(chǎng)渠道庫(kù)存較多影響，多數(shù)農(nóng)藥品種 Q1 價(jià)格繼續(xù)高位回落。根據(jù)中農(nóng)立華數(shù)據(jù)， 當(dāng)前農(nóng)藥原藥價(jià)格指數(shù)為 96.56 點(diǎn)，較年初降低約30%，其中公司主要產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊酯和功夫菊酯 Q1 市場(chǎng)均價(jià)為 4.3、 22.8和 17.7 萬(wàn)元/噸，同比下滑 42.5%、 32.4%和 26.4%，環(huán)比下滑 19.0%、 13.1%和9.7%。 得益于公司豐富的產(chǎn)品矩陣以及與部分下游客戶(hù)存在長(zhǎng)協(xié)， 公司產(chǎn)品售價(jià)降幅遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格降幅， 充分彰顯了公司的經(jīng)營(yíng)韌性。
多地項(xiàng)目推進(jìn)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品布局， 股權(quán)激勵(lì)落地保障公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)
1） 優(yōu)嘉四期二階段項(xiàng)目具備試生產(chǎn)條件、 遼寧優(yōu)創(chuàng)一期項(xiàng)目跟進(jìn)建設(shè)、優(yōu)士青山技改順利推進(jìn)，產(chǎn)能擴(kuò)張打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。 2） 公司背靠巨頭先正達(dá)集團(tuán)，借助中化作物及農(nóng)研公司深化“研產(chǎn)銷(xiāo)一體化”優(yōu)勢(shì)。 3） 公司首次股權(quán)激勵(lì)落地， 激勵(lì)目標(biāo)對(duì)應(yīng) 23-25年扣非歸母凈利潤(rùn)分別為 15.04、 17.29、 19.89 億元，保障公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司是國(guó)內(nèi)綜合性的農(nóng)藥龍頭，具備系統(tǒng)性的研發(fā)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)， 隨著公司優(yōu)嘉等項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，推動(dòng)公司全年業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。 維持 23-25 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為19.06、 22.39、 25.90 億元，同比增速分別為 6.21%、 17.47%、 15.67%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 15、 13、 11 倍。 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格下跌超預(yù)期、葫蘆島及優(yōu)嘉項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券陳俊杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為129.39。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚(yáng)農(nóng)化工（600486）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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