東吳證券：給予瀘州老窖買入評級

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東吳證券股份有限公司湯軍,王穎潔近期對瀘州老窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年報及23Q1業(yè)績點評：23年優(yōu)質(zhì)開局，高質(zhì)增長可期》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當(dāng)前股價為226.24元。

瀘州老窖(000568)
投資要點
事件：2022年公司實現(xiàn)總營收251.24億元，同比+21.71%，歸母凈利潤103.65億元，同比+30.29%。23Q1公司實現(xiàn)總營收76.1億元，同比+20.57%，歸母凈利潤37.13億元，同比+29.11%，業(yè)績超預(yù)期。
國窖品牌保持引領(lǐng)，量價齊升貢獻(xiàn)業(yè)績。22年酒類收入247.7億元/+21.3%,其中中高檔酒收入221.3億元/+20.3%，其中量+16.9%，價+3%，其他酒收入26.3億元/+30.5%，其中量+6.5%，價+22.5%，分區(qū)域看，境內(nèi)收入249.7億元/+21.5%，截至22年境內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量1703家，單個經(jīng)銷商平均貢獻(xiàn)同比+27%至1466萬元，經(jīng)銷商質(zhì)量進(jìn)一步提高，境外收入1.53億元，同比+84%。全年毛利率同比+0.89pct至86.6%，銷售/管理費用率分別同比-3.71pct/0.49pct至13.7%/4.6%，費用率改善推動銷售凈利率同比+3pct至41.4%，上行趨勢延續(xù)。
23開局表現(xiàn)亮眼。凈利率持續(xù)改善。23Q1總營收同比+20.57%，歸母凈利潤同比+29.11%，業(yè)績超預(yù)期，我們預(yù)計國窖系列勢能充足保持穩(wěn)定增長?，F(xiàn)金流方面，23Q1銷售收現(xiàn)80.4億元/+7%,經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額15億元/+33%，截至23Q1合同負(fù)債17.3億元/-2.11pct，利潤方面，23Q1毛利率同比+1.7pct至88%，我們主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升所致，銷售/管理費用率分別同比-1.6pct/-1.1pct至9.1%/3.3%，銷售凈利率同比+3.1pct至48.9%，主系毛利率提升+費用率下降，創(chuàng)近三年同期最高水平。
22年初目標(biāo)圓滿完成，23年內(nèi)生發(fā)展動力充足。公司圓滿地完成董事會于年初提出的“實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長不低于15%”的目標(biāo)，目前國窖保持控貨挺價的策略，短期淡季動銷影響批價略有波動，但仍在合理區(qū)間范圍之內(nèi)，低度和特曲仍保持較好的增長；中長期來看，股權(quán)激勵落地以后，士氣充足，高度國窖價格跟隨，多產(chǎn)品線持續(xù)開花，在全年持續(xù)復(fù)蘇的推動下，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步推動凈利率的提升，我們預(yù)計23年業(yè)績有望延續(xù)快速增長。
盈利預(yù)測與投資評級：公司聚焦“雙品牌、三品系、大單品”，良性發(fā)展動力充足，我們調(diào)整23-25年歸母凈利潤為128、155、187億元（此前預(yù)測23-24年為123、149億元），分別同比+23%、21%、20%（此前預(yù)測23-24年為22%、21%），當(dāng)前市值對應(yīng)PE為26/21/18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、消費復(fù)蘇不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券李依琳研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.71%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利129.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.59。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為277.14。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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