中泰證券：給予南微醫(yī)學(xué)買(mǎi)入評(píng)級(jí)

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中泰證券股份有限公司謝木青近期對(duì)南微醫(yī)學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績(jī)超出預(yù)期，可視化新品有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)南微醫(yī)學(xué)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為85.1元。

南微醫(yī)學(xué)(688029)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.80元，同比增長(zhǎng)1.72%，歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)1.80%，扣非凈利潤(rùn)2.99億元，同比增長(zhǎng)8.64%，剔除股份支付及稅費(fèi)影響后，2022年歸母凈利潤(rùn)3.32億元，同比下降15.58%。
分區(qū)域來(lái)看，2022年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入約11.45億元，同比下降4.58%，主要因國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)擾動(dòng)導(dǎo)致常規(guī)診療、手術(shù)活動(dòng)受損；國(guó)際市場(chǎng)收入約8.28億元，同比增加11.64%，其中美洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)14.63%，EMEA市場(chǎng)同比增長(zhǎng)6.08%，主要得益于公司海外渠道建設(shè)的持續(xù)優(yōu)化以及產(chǎn)品組合的日益豐富。
分季度來(lái)看：2022年單四季度實(shí)現(xiàn)收入4.68億元，同比下降16.09%，歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比增長(zhǎng)35.96%，扣非凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)22.53%，單季度收入增速放緩，主要因國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)影響常規(guī)手術(shù)開(kāi)展，Q4利潤(rùn)表觀增長(zhǎng)主要受到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)、匯兌收益影響。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.50億元，同比增長(zhǎng)24.26%，其中國(guó)內(nèi)收入3.46億元，同比增長(zhǎng)25.49%，海外收入2.03億元，同比增長(zhǎng)22.08%。23Q1公司歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)133.98%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)131%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)后歸母凈利潤(rùn)增速74.16%。Q1收入端實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，主要得益于院內(nèi)診療量復(fù)蘇，同時(shí)疊加22Q1同期低基數(shù)，公司23Q1單季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
可視化產(chǎn)品孵育成熟，2023年有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年公司可視化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約1.90億元，同比增長(zhǎng)1850.61%，占全年收入比例大約9.6%。可視化產(chǎn)品是公司重點(diǎn)發(fā)展的第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，2022年公司完成15臺(tái)自動(dòng)化設(shè)備開(kāi)發(fā)導(dǎo)入，同時(shí)通過(guò)商務(wù)議價(jià)開(kāi)發(fā)尋源、突破關(guān)鍵工藝、核心零部件自產(chǎn)等方式，實(shí)現(xiàn)一次性膽道鏡和支氣管鏡成本的大幅優(yōu)化；在渠道端公司建立專(zhuān)業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，截至2022年底基本完成一次性?xún)?nèi)鏡在消化領(lǐng)域的布局，我們預(yù)計(jì)2023年公司可視化產(chǎn)品有望加速量產(chǎn)，快速占領(lǐng)終端市場(chǎng)，為公司貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)。此外，公司也在積極開(kāi)發(fā)一次性可視化腦部灌洗等更多創(chuàng)新品種，為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)莫定良好基礎(chǔ)。
2022年傳統(tǒng)內(nèi)鏡耗材增長(zhǎng)穩(wěn)健，2023年有望全面復(fù)蘇。2022年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)擾動(dòng)，海外市場(chǎng)面臨地緣沖突、供應(yīng)鏈波動(dòng)、通貨膨脹等負(fù)面因素，公司傳統(tǒng)耗材整體增速略有放緩，保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中EUS/EBUS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.24億元，同比增長(zhǎng)31.92%，活檢產(chǎn)品收入2.50億元，同比增長(zhǎng)5.60%。子公司康友醫(yī)療持續(xù)優(yōu)化消融產(chǎn)品體系，2022年腫瘤消融設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入584萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.97%，同樣表現(xiàn)良好。我們預(yù)計(jì)2023年隨著國(guó)內(nèi)診療秩序的持續(xù)回暖，消化道手術(shù)量有望快速回升，公司各條產(chǎn)品線(xiàn)有望迎來(lái)加速恢復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)年報(bào)、一季報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司內(nèi)鏡產(chǎn)品有望加速恢復(fù)，2023-2025年?duì)I業(yè)收入26.39、34.56、44.95億元（+33%、31%、30%），調(diào)整前23-24年26.08、33.83億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)4.73、6.33、8.49億元（+43%、34%、34%，調(diào)整前23-24年4.64、6.07億元?？紤]到公司所處微創(chuàng)診療器械行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率低，一次性膽道鏡等新產(chǎn)品上市有望推動(dòng)業(yè)績(jī)加速，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券黃翰漾研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.81%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.59億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.08。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為109.89。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南微醫(yī)學(xué)（688029）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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