天風(fēng)證券：給予通策醫(yī)療增持評級|獨(dú)家

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天風(fēng)證券股份有限公司楊松,張雪近期對通策醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q1業(yè)績穩(wěn)定增長，“蒲公英計劃”進(jìn)展順利》，本報告對通策醫(yī)療給出增持評級，當(dāng)前股價為114.56元。

通策醫(yī)療(600763)
事件:
2023年4月28日，公司同時發(fā)布2022年年報和2023年一季度報。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入27.19億元，同比下降2.23%，歸母凈利潤5.48億元，同比下降21.99%，扣非歸母凈利潤5.25億元，同比下降21.73%。2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入6.75億元，同比增長3.04%，歸母凈利潤1.69億元，同比增長1.49%，扣非歸母凈利潤1.64億元，同比增長0.42%。
點評:
Q1業(yè)績逐步恢復(fù)，修復(fù)收入增速加快
2023年Q1主營業(yè)務(wù)逐漸回升。2023年1月份受客觀因素影響單月營收同比下降31.8%，2月份業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，單月營收同比增長32.3%，3月份市場因受種植牙集采觀望情緒影響，單月營收同比增長5.6%。總體而言，2023年Q1收入增長呈逐步恢復(fù)態(tài)勢，其中種植業(yè)務(wù)收入1.04億元，同比增長2.7%；修復(fù)業(yè)務(wù)收入1.01億元，同比增長5.4%；綜合服務(wù)收入1.84億元，同比增長5.7%。
期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流穩(wěn)健增長
2023年Q1公司費(fèi)用率同比基本持平，其中銷售費(fèi)用率為0.82%，同比小幅下降0.17pct；管理費(fèi)用率為9.91%，與2022年Q1一致；財務(wù)費(fèi)用率為0.80%，同比小幅下降0.10pct。與此同時，現(xiàn)金流穩(wěn)健增長，2023年Q1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.57億元，同比增長141.92%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金增加及支付稅費(fèi)減少所致；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長64.24%，主要系收回眼科部分財務(wù)資助所致。
穩(wěn)步推進(jìn)蒲公英計劃，持續(xù)擴(kuò)張助力長期發(fā)展
蒲公英分院處于籌建或培育期，生產(chǎn)力尚未充分釋放。2022年，公司存量醫(yī)院門診人次245.84萬人次，同比下降4.42%；蒲公英分院貢獻(xiàn)4.04億元營業(yè)收入，同比增長96.52%。公司通過“區(qū)域總院+分院”模式，加速開展蒲公英計劃，進(jìn)一步提高品牌影響力及客戶粘性。截至2023年Q1，公司蒲公英分院累計開業(yè)37家，2023年預(yù)計交付8家醫(yī)院投入運(yùn)營。2022年陸續(xù)開業(yè)的醫(yī)院有7家在2023Q1實現(xiàn)盈利，Q1蒲公英貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)收入1.26億元，同比增長60%。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為34.93/43.14/52.91億元（2023/2024前值分別為39.69/50.04億元），下調(diào)原因為種植牙采集落地對公司短期收入和利潤造成一定影響，歸母凈利潤分別為7.47/9.54/11.92億元（2023/2024前值分別為9.07/11.51億元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)療安全風(fēng)險，新院區(qū)培育效果的風(fēng)險、核心人才流失的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安丁丹研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.03%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為52.48。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為144.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通策醫(yī)療（600763）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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