東方證券：給予蘇泊爾增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位45.95元

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東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾近期對(duì)蘇泊爾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《單三季度盈利能力持續(xù)改善，內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健》，本報(bào)告對(duì)蘇泊爾給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為45.95元，當(dāng)前股價(jià)為40.93元，預(yù)期上漲幅度為12.26%。

蘇泊爾(002032)
事件：公司公告2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.81億元，同比下降4.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.09億元，同比增加5.47%；單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.57億元，同比下降10.98%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.76億元，同比增長(zhǎng)0.16%。
內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，外銷業(yè)務(wù)短期承壓。單三季度收入整體符合預(yù)期。分地區(qū)來(lái)看，內(nèi)銷市場(chǎng)方面，推測(cè)公司單三季度內(nèi)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年單三季度蘇泊爾廚小電（包含電飯煲、料理機(jī)、空氣炸鍋等14個(gè)品類）線上監(jiān)測(cè)渠道銷售額約17.5億元，同比增長(zhǎng)2.8%，其中空氣炸鍋、電蒸鍋、電壓力鍋等品類貢獻(xiàn)主要增量；同期廚小電行業(yè)線上監(jiān)測(cè)渠道整體零售額約為78.3億元，同比增長(zhǎng)0.3%；公司廚小電收入增速高于行業(yè)整體增速，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。外銷市場(chǎng)方面，推測(cè)單三季度公司外銷收入同比延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。俄烏沖突、海外高通脹等宏觀因素導(dǎo)致海外廚小電需求持續(xù)走弱，公司外銷大客戶存在一定去庫(kù)存壓力，對(duì)公司海外代工業(yè)務(wù)帶來(lái)負(fù)向影響。
渠道轉(zhuǎn)型疊加銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利水平穩(wěn)步提升。2022年單三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.66%，剔除運(yùn)費(fèi)重分類影響后，推測(cè)可比口徑下同比提升約3pct，或主要源于公司渠道轉(zhuǎn)型逐步落地、高毛利內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比有所提升，以及外銷業(yè)務(wù)年初重新定價(jià)推動(dòng)盈利水平改善。費(fèi)用端，2022年單三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率11.84%，可比口徑下同比提升約2pct，推測(cè)主要系公司為發(fā)展自有品牌業(yè)務(wù)，拓展抖音等新興渠道，在加大營(yíng)銷投入的同時(shí)注重提升營(yíng)銷效率。2022年單三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.08%，同比提升1pct，盈利水平穩(wěn)步提升。
新興品類蓬勃發(fā)展、渠道轉(zhuǎn)型日益深化，公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)。中期來(lái)看，內(nèi)銷方面，中國(guó)廚小電市場(chǎng)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，外銷業(yè)務(wù)在經(jīng)歷去庫(kù)存階段后，壓力有望逐步緩解。展望未來(lái)，公司廚小電、炊具等傳統(tǒng)品類優(yōu)勢(shì)明顯，清潔電器、集成灶等新興品類蓬勃發(fā)展，WMF、TEFAL等中高端品牌逐步成長(zhǎng)；渠道端，公司穩(wěn)步推進(jìn)線上渠道“一盤(pán)貨”、DTC戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時(shí)積極完善抖音等新興渠道布局，持續(xù)深耕線下渠道網(wǎng)絡(luò)，長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
適當(dāng)下調(diào)外銷收入增速假設(shè)、上調(diào)銷售費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為20.64/22.52/24.12億元（此前預(yù)測(cè)2022-2024年分別為22.27/23.85/25.56億元），根據(jù)可比公司給予2022年18倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.95元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
集團(tuán)訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券余昆研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.3%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利21.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.05。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為56.77。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 東方證券