天風證券：給予秦安股份買入評級，目標價位15.72元

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天風證券股份有限公司于特近期對秦安股份進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力大幅改善，“新能源+出海”打造二三增長極》，本報告對秦安股份給出買入評級，認為其目標價位為15.72元，當前股價為10.76元，預(yù)期上漲幅度為46.1%。

秦安股份(603758)
22Q4營收回歸正常水平，全年歸母凈利潤同比增長近八成。公司發(fā)布2022年業(yè)績，全年實現(xiàn)營收12.63億元，同比-11.03%，歸母凈利潤1.81億元，同比+76.78%，全年研發(fā)費用共計0.46億元，同比+76.9%，三費共計0.42億元，同比-52.3%，綜合毛利率為20.17%，較上年-4.22pct。2022年行業(yè)情況頻發(fā)，全年營收同比下降主要受到市場環(huán)境以及8月重慶地區(qū)高溫限電影響，導(dǎo)致公司生產(chǎn)不連續(xù)，產(chǎn)、銷量下降。值得一提的是，四季度公司的生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)恢復(fù)至正常水平，22Q4營收4.08億元，同比+1.85%，增速由負轉(zhuǎn)正，22Q4歸母凈利潤0.78億元，同比+556.03%。
18年布局新能源業(yè)務(wù)，22年實現(xiàn)量產(chǎn)交付，擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，同時積極拓展新能源業(yè)務(wù)，份額有望不斷提升。公司21年收到理想新晨增程式發(fā)動機缸蓋、缸體產(chǎn)品定點，并于分別于22Q3、22Q4開啟交付。2022年公司缸蓋、缸體銷量分別為64.47萬件、74.87萬件；其中新能源插混的缸蓋銷售6.2萬件、缸體8508件，市占率分別為4.41%和0.60%。公司為理想項目配備了充足的產(chǎn)能，產(chǎn)線拓展穩(wěn)步進行中，缸蓋項目（毛坯+機加）全部達產(chǎn)后年產(chǎn)能可達36萬件；缸體項目機加方面，全部達產(chǎn)后年產(chǎn)能可達24萬件，缸體毛坯達產(chǎn)后年產(chǎn)能預(yù)計12萬件。公司也將根據(jù)客戶后續(xù)訂單情況及時（6個月內(nèi)）調(diào)整產(chǎn)能投入。我們認為，公司在汽車動力系統(tǒng)、傳統(tǒng)系統(tǒng)核心零部件領(lǐng)域多年深耕，行業(yè)經(jīng)驗深厚，過硬的產(chǎn)品質(zhì)量以及高質(zhì)量服務(wù)積累的口碑成功幫助公司開拓新能源業(yè)務(wù)板塊，公司為理想新晨供應(yīng)全平臺車型的配套產(chǎn)品，目前理想銷量位于新勢力造車前列，后續(xù)公司營收及利潤有望受益于理想汽車的銷量增長。除理想外，公司還為長安福特、吉利汽車的部分新能源車型供應(yīng)相關(guān)產(chǎn)品，同時也在積極開拓新老客戶的新能源領(lǐng)域，已收到多家客戶的報價邀請，客戶結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，貢獻收入新增量。
23年獲取老客戶訂單出口業(yè)務(wù)，填補國內(nèi)油車份額下滑空缺，對全年業(yè)績起到積極影響。23年國內(nèi)汽車行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，1-2月國內(nèi)汽車行業(yè)景氣度處于低位，新能源市占率不斷提升，油車份額面臨擠占，國內(nèi)客戶訂單或有不同程度降低。過去幾年，海外供應(yīng)鏈受到疫情影響較大，公司憑借鑄造及機加工一體化的產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢，以及與大客戶多年的深入合作，成功補位，23年將重新拓展老客戶訂單出口業(yè)務(wù)，目前共有5個項目在與客戶接洽，其中2個產(chǎn)品的訂單已落地。我們認為，老客戶出口訂單有望填補國內(nèi)訂單空缺，出口業(yè)務(wù)目前主要通過出售至國內(nèi)現(xiàn)有客戶，再由客戶進行出口，因此運費及銷售費用不會大幅增加，且有助于提升銷量及產(chǎn)能利用率，貢獻業(yè)績新增量。
加大研發(fā)投入，五合一混動電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進。2022年公司研發(fā)投入0.46億元，同比+77.0%，截至22年底，研發(fā)人員356人，占員工總數(shù)的16.93%。目前，五合一混動電驅(qū)動產(chǎn)品研發(fā)工作穩(wěn)步推進，發(fā)動機、減速器及電機裝機和試驗工作正有序進行；同時，公司還開發(fā)了可應(yīng)用于純電動車型的單電機減速器產(chǎn)品，以拓展產(chǎn)品的使用場景，中長期幫助提升公司在新能源領(lǐng)域的核心競爭力。
投資建議：公司深耕汽車核心零部件鑄造和機加工領(lǐng)域多年，行業(yè)經(jīng)驗豐富、制造能力深厚、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量高，布局新能源領(lǐng)域，配套客戶優(yōu)質(zhì)，考慮到1）23年起重拓出口業(yè)務(wù)的全生命周期貢獻；2）在談的其他新能源客戶有望貢獻新定點，我們上調(diào)盈利預(yù)測為23-25年營收18.81億元、25.72億元、31.52億元，同比增長48.96%、36.73%、22.58%；歸母凈利潤2.76億元、3.86億元、4.96億元，同比增長52.25%、40.03%、28.49%，給予公司23年25倍PE，目標價15.72元，維持“買入”評級。
風險提示：汽車行業(yè)景氣度下行、原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇、配套客戶車型銷量不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、主要客戶集中風險、產(chǎn)品價格下降風險及其他不確定性風險等。

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.66。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，秦安股份（603758）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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