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天風證券股份有限公司于特近期對秦安股份進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力大幅改善,“新能源+出海”打造二三增長極》,本報告對秦安股份給出買入評級,認為其目標價位為15.72元,當前股價為10.76元,預(yù)期上漲幅度為46.1%。
秦安股份(603758)
22Q4營收回歸正常水平,全年歸母凈利潤同比增長近八成。公司發(fā)布2022年業(yè)績,全年實現(xiàn)營收12.63億元,同比-11.03%,歸母凈利潤1.81億元,同比+76.78%,全年研發(fā)費用共計0.46億元,同比+76.9%,三費共計0.42億元,同比-52.3%,綜合毛利率為20.17%,較上年-4.22pct。2022年行業(yè)情況頻發(fā),全年營收同比下降主要受到市場環(huán)境以及8月重慶地區(qū)高溫限電影響,導(dǎo)致公司生產(chǎn)不連續(xù),產(chǎn)、銷量下降。值得一提的是,四季度公司的生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)恢復(fù)至正常水平,22Q4營收4.08億元,同比+1.85%,增速由負轉(zhuǎn)正,22Q4歸母凈利潤0.78億元,同比+556.03%。
18年布局新能源業(yè)務(wù),22年實現(xiàn)量產(chǎn)交付,擴產(chǎn)穩(wěn)步推進,同時積極拓展新能源業(yè)務(wù),份額有望不斷提升。公司21年收到理想新晨增程式發(fā)動機缸蓋、缸體產(chǎn)品定點,并于分別于22Q3、22Q4開啟交付。2022年公司缸蓋、缸體銷量分別為64.47萬件、74.87萬件;其中新能源插混的缸蓋銷售6.2萬件、缸體8508件,市占率分別為4.41%和0.60%。公司為理想項目配備了充足的產(chǎn)能,產(chǎn)線拓展穩(wěn)步進行中,缸蓋項目(毛坯+機加)全部達產(chǎn)后年產(chǎn)能可達36萬件;缸體項目機加方面,全部達產(chǎn)后年產(chǎn)能可達24萬件,缸體毛坯達產(chǎn)后年產(chǎn)能預(yù)計12萬件。公司也將根據(jù)客戶后續(xù)訂單情況及時(6個月內(nèi))調(diào)整產(chǎn)能投入。我們認為,公司在汽車動力系統(tǒng)、傳統(tǒng)系統(tǒng)核心零部件領(lǐng)域多年深耕,行業(yè)經(jīng)驗深厚,過硬的產(chǎn)品質(zhì)量以及高質(zhì)量服務(wù)積累的口碑成功幫助公司開拓新能源業(yè)務(wù)板塊,公司為理想新晨供應(yīng)全平臺車型的配套產(chǎn)品,目前理想銷量位于新勢力造車前列,后續(xù)公司營收及利潤有望受益于理想汽車的銷量增長。除理想外,公司還為長安福特、吉利汽車的部分新能源車型供應(yīng)相關(guān)產(chǎn)品,同時也在積極開拓新老客戶的新能源領(lǐng)域,已收到多家客戶的報價邀請,客戶結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化,貢獻收入新增量。
23年獲取老客戶訂單出口業(yè)務(wù),填補國內(nèi)油車份額下滑空缺,對全年業(yè)績起到積極影響。23年國內(nèi)汽車行業(yè)競爭愈發(fā)激烈,1-2月國內(nèi)汽車行業(yè)景氣度處于低位,新能源市占率不斷提升,油車份額面臨擠占,國內(nèi)客戶訂單或有不同程度降低。過去幾年,海外供應(yīng)鏈受到疫情影響較大,公司憑借鑄造及機加工一體化的產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢,以及與大客戶多年的深入合作,成功補位,23年將重新拓展老客戶訂單出口業(yè)務(wù),目前共有5個項目在與客戶接洽,其中2個產(chǎn)品的訂單已落地。我們認為,老客戶出口訂單有望填補國內(nèi)訂單空缺,出口業(yè)務(wù)目前主要通過出售至國內(nèi)現(xiàn)有客戶,再由客戶進行出口,因此運費及銷售費用不會大幅增加,且有助于提升銷量及產(chǎn)能利用率,貢獻業(yè)績新增量。
加大研發(fā)投入,五合一混動電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進。2022年公司研發(fā)投入0.46億元,同比+77.0%,截至22年底,研發(fā)人員356人,占員工總數(shù)的16.93%。目前,五合一混動電驅(qū)動產(chǎn)品研發(fā)工作穩(wěn)步推進,發(fā)動機、減速器及電機裝機和試驗工作正有序進行;同時,公司還開發(fā)了可應(yīng)用于純電動車型的單電機減速器產(chǎn)品,以拓展產(chǎn)品的使用場景,中長期幫助提升公司在新能源領(lǐng)域的核心競爭力。
投資建議:公司深耕汽車核心零部件鑄造和機加工領(lǐng)域多年,行業(yè)經(jīng)驗豐富、制造能力深厚、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量高,布局新能源領(lǐng)域,配套客戶優(yōu)質(zhì),考慮到1)23年起重拓出口業(yè)務(wù)的全生命周期貢獻;2)在談的其他新能源客戶有望貢獻新定點,我們上調(diào)盈利預(yù)測為23-25年營收18.81億元、25.72億元、31.52億元,同比增長48.96%、36.73%、22.58%;歸母凈利潤2.76億元、3.86億元、4.96億元,同比增長52.25%、40.03%、28.49%,給予公司23年25倍PE,目標價15.72元,維持“買入”評級。
風險提示:汽車行業(yè)景氣度下行、原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇、配套客戶車型銷量不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、主要客戶集中風險、產(chǎn)品價格下降風險及其他不確定性風險等。
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級,買入評級1家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.66。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,秦安股份(603758)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差,盈利能力較差,營收成長性一般。財務(wù)相對健康,須關(guān)注的財務(wù)指標包括:應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星,好價格指標3星,綜合指標2.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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