中國(guó)銀河：給予天目湖買(mǎi)入評(píng)級(jí)

(相關(guān)資料圖)

中國(guó)銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對(duì)天目湖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈，儲(chǔ)備項(xiàng)目支撐成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)天目湖給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.75元。

天目湖(603136)
核心觀點(diǎn)
事件：天目湖發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元／同比-11.96%；歸母凈利0.20億元／同比-60.57%；扣非凈利0.12億元／同比-70.97%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.20億元／較2019Q1 +35.34%：歸母凈利0.19億元／較2019Q1 +27.62%，扣非凈利0.17億元／較2019Q1 +14.06%。
文旅復(fù)蘇勢(shì)頭迅猛，一季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈。
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.69億元／同比-11.96%，上半年受疫情影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，下半年公司積極開(kāi)拓渠道并深挖業(yè)務(wù)潛力，單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26億元／同比+24.56%，有效拉動(dòng)全年業(yè)績(jī)。2023Q1公司營(yíng)收同比+114.26%，已恢復(fù)至疫前的135.34%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。一方面是因?yàn)橐吆髲?fù)蘇和節(jié)慶催化下，旅游行業(yè)回暖；另一方面是因?yàn)楣揪o抓營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，新增御水溫泉·森／遇·碧波園及遇·湖林里酒店進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。
成本剛性拉低毛利率水平，控費(fèi)成效顯著帶動(dòng)凈利率恢復(fù)。
2022年公司毛利率為36.24%/-13.79pct，毛利率下滑主要因?yàn)榫皡^(qū)剛性成本占比較大和酒店業(yè)務(wù)占比提升。2023Q1受春節(jié)免門(mén)票影響，毛利率較2019Q1下降15.7lpct至42.42%。2022年公司期間費(fèi)用率31.88%/+0.72pct，整體費(fèi)用率較為穩(wěn)定。2023Q1公司期間費(fèi)用率20.43%，較2019Q1下降13.67pct，其中銷售費(fèi)用率6.34%，管理費(fèi)用率15.40%。艮好的控費(fèi)能力使得公司2023Q1凈利率達(dá)18.06%，較2019Q1提升0.15pct，恢復(fù)快于毛利率水平。
新投運(yùn)項(xiàng)目提供成長(zhǎng)支撐，國(guó)資入主附能資源整合。
公司堅(jiān)定打造“一站式旅游”發(fā)展模式，推進(jìn)戰(zhàn)略儲(chǔ)備項(xiàng)目。短期來(lái)看，五一假期和暑期將帶來(lái)客流高峰，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)彈性向上；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司未來(lái)山水園景區(qū)升級(jí)、南山小寨二期、平橋漂流項(xiàng)目、御水溫泉三期和動(dòng)物王國(guó)等項(xiàng)目投運(yùn)將為公司提供成長(zhǎng)支撐點(diǎn)。此外，公司與國(guó)資聯(lián)合利于產(chǎn)業(yè)協(xié)同，提供江蘇省內(nèi)資源支持，加快推進(jìn)外延進(jìn)程。
投資建議：公司具備長(zhǎng)三角區(qū)位優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，且國(guó)資入主也將助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.96、2.30和2.65億元；對(duì)應(yīng)PE分別為27X、23X和20X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、新投運(yùn)項(xiàng)目不及預(yù)期，

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券饒臨風(fēng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為66.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.38。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天目湖（603136）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽：