華陽國(guó)際: 2020年深圳市華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告 熱議

公司可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

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                   信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明

(資料圖)

   除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)從業(yè)人

員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存在任何足以影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

   本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告

遵循了真實(shí)、客觀、公正原則。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核

查和驗(yàn)證，但對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。

   本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu(píng)級(jí)結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組

織或個(gè)人的影響。

   本評(píng)級(jí)報(bào)告觀點(diǎn)僅為本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的個(gè)體意見，并非事實(shí)陳述或購

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評(píng)級(jí)報(bào)告，自行對(duì)投資結(jié)果負(fù)責(zé)。

   被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至被評(píng)證券到期兌付日有效。同時(shí)，本評(píng)

級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)受評(píng)對(duì)象的跟蹤評(píng)級(jí)事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評(píng)證券存續(xù)期間變更信

用評(píng)級(jí)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提醒報(bào)告使用者應(yīng)及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)的變化

情況。

   本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。

                                中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司

                                   評(píng)級(jí)總監(jiān)：

地址：深圳市深南大道 7008 號(hào)陽光高爾夫大廈三樓           電話: 0755-82872897

傳真：0755-82872090   郵編: 518040   網(wǎng)址：www.cspengyuan.com

                                                                   中鵬信評(píng)【2023】跟蹤第【352】號(hào) 01

年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

評(píng)級(jí)結(jié)果                                 評(píng)級(jí)觀點(diǎn)

                                     ?     該評(píng)級(jí)結(jié)果是考慮到：深圳市華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司（以

                  本次評(píng)級(jí)       上次評(píng)級(jí)

                                           下簡(jiǎn)稱“華陽國(guó)際”或“公司”，股票代碼：002949.SZ）擁有建筑

 主體信用等級(jí)                AA-     AA-         行業(yè)（建筑工程）甲級(jí)、工程造價(jià)咨詢甲級(jí)、城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級(jí)等資

 評(píng)級(jí)展望                  穩(wěn)定      穩(wěn)定          質(zhì)，其核心業(yè)務(wù)資質(zhì)等級(jí)較高，為華南區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)的建筑

 華陽轉(zhuǎn)債                  AA-     AA-         設(shè)計(jì)企業(yè)，跟蹤期內(nèi)公司收入雖有所下滑但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體表現(xiàn)較為

                                           穩(wěn)定，建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)在手訂單較為充足。公司現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充

                                           裕，償債指標(biāo)表現(xiàn)較好，但應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)占用了公司一定的

                                           資金，且存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)和壞賬風(fēng)險(xiǎn)，此外，募投項(xiàng)目的預(yù)期收

                                           益亦存在較大不確定性。

                                     公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）

評(píng)級(jí)日期                                     項(xiàng)目              2023.3     2022      2021      2020

                                         總資產(chǎn)              32.26     32.21     30.41     27.53

                                         總債務(wù)               4.46      4.50      4.99      4.10

                                         營(yíng)業(yè)收入              2.57     18.25     28.76     18.94

                                         凈利潤(rùn)               0.01      1.45      1.31      1.91

                                         經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額         0.83      2.65      2.38      2.60

                                         凈債務(wù)/EBITDA          --     -2.09     -1.60     -2.76

                                         EBITDA 利息保障倍數(shù)       --     10.61     13.44     32.56

聯(lián)系方式

                                         總債務(wù)/總資本         22.01%   22.18%    25.00%    22.10%

                                         FFO/凈債務(wù)             --   -25.82%   -35.27%   -22.51%

項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：林心平

                                         EBITDA 利潤(rùn)率          --   17.00%    12.76%    15.75%

linxp@cspengyuan.com

                                         總資產(chǎn)回報(bào)率              --    5.43%     5.51%     9.68%

                                         速動(dòng)比率              1.67      1.67      1.80      1.99

項(xiàng)目組成員：趙婧                                 現(xiàn)金短期債務(wù)比          31.72     30.13     18.94     17.91

zhaoj@cspengyuan.com                     銷售毛利率           14.61%   29.21%    20.88%    26.34%

                                         資產(chǎn)負(fù)債率           51.00%   50.96%    50.74%    47.48%

                                     注：2020-2022 年凈債務(wù)/EBITDA、FFO/凈債務(wù)指標(biāo)中凈債務(wù)數(shù)據(jù)均為負(fù)。

聯(lián)系電話：0755-82872897

                                     資料來源：公司 2020-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元

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優(yōu)勢(shì)

?    公司在華南區(qū)域內(nèi)核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力依然較強(qiáng)。公司已擁有建筑行業(yè)（建筑工程）甲級(jí)、工程造價(jià)咨詢甲級(jí)、城鄉(xiāng)

     規(guī)劃甲級(jí)等資質(zhì)，核心業(yè)務(wù)資質(zhì)等級(jí)較高，同時(shí)公司 2022 年獲得較多獎(jiǎng)項(xiàng)；2022 年公司繼續(xù)深耕粵港澳大灣區(qū)市場(chǎng)，

     華南地區(qū)收入占比仍保持較高水平，為華南區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)的建筑設(shè)計(jì)企業(yè)。

?    公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)在手訂單較為充足。截至 2023 年 3 月末，公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)在手訂單 103.16 億元（含稅），其中

     已簽約未完工訂單合同金額為 47.87 億元。

?    公司資產(chǎn)流動(dòng)性尚可，償債指標(biāo)表現(xiàn)較好。2023 年 3 月末，公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)為 12.09 億元，現(xiàn)

     金類資產(chǎn)較為充裕，公司短期債務(wù)規(guī)模較小，2023 年 3 月末速動(dòng)比率為 1.67，現(xiàn)金短期債務(wù)比為 31.72，現(xiàn)金類資產(chǎn)

     對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力較好。

關(guān)注

?    公司工程總承包收入規(guī)模未來存在較大不確定性。2022 年公司工程總承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 31,818.30 萬元，同比大幅減

     少 70.71%，公司控制工程總承包業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，縮減工程總承包業(yè)務(wù)規(guī)模，收入大幅減少，截至 2022 年末隨著主要的工

     程總承包項(xiàng)目投入接近尾聲，且 2022 年未新簽訂單，未來收入存在較大不確定性。

?    公司應(yīng)收款項(xiàng)存在一定的回收風(fēng)險(xiǎn)和壞賬。公司應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)）2022 年末占公司總資

     產(chǎn)規(guī)模的 26.43 %，規(guī)模和占比同比繼續(xù)增長(zhǎng)，且部分客戶回款周期有所增長(zhǎng)；截至 2022 年末，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬

     款已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備分別為 191.47 萬元、2.56 億元。

?    本期債券募投項(xiàng)目的預(yù)期收益存在較大不確定性。截至 2022 年 12 月 31 日，募投項(xiàng)目已使用募集資金 25,635.04 萬

     元，建設(shè)進(jìn)度低于原計(jì)劃。考慮到募投項(xiàng)目受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理等多重因素影響，募

     投項(xiàng)目是否能實(shí)現(xiàn)預(yù)期存在較大不確定性。

未來展望

?    中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評(píng)級(jí)展望。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)資質(zhì)等級(jí)較高，區(qū)域內(nèi)核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力依然較強(qiáng)，且

     在手訂單較充足，未來收入來源較有保障，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。綜合考慮，中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評(píng)級(jí)展望。

同業(yè)比較（單位：億元）

                      華陽國(guó)際            中衡設(shè)計(jì)          啟迪設(shè)計(jì)           筑博設(shè)計(jì)             漢嘉設(shè)計(jì)

    指標(biāo)

                     （002949.SZ）    （603017.SH）    （300500.SZ）    （300564.SZ）      （300746.SZ）

    總資產(chǎn)                     32.21          33.94          37.11          20.03                23.82

    營(yíng)業(yè)收入                    18.25          17.60          18.55           8.76                25.00

    凈利潤(rùn)                      1.45           0.89           0.05           1.50                 0.21

    銷售毛利率                  29.21%         25.23%         19.13%         39.36%              11.77%

    資產(chǎn)負(fù)債率                  50.96%         57.64%         56.48%         31.76%              43.31%

注：以上各指標(biāo)均為 2022 年數(shù)據(jù)。

資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理

本次評(píng)級(jí)適用評(píng)級(jí)方法和模型

    評(píng)級(jí)方法/模型名稱                                                                              版本號(hào)

    工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型                                                              cspy_ffmx_2022V1.0

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    外部特殊支持評(píng)價(jià)方法和模型                                                            cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評(píng)級(jí)方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站

本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果

    評(píng)分要素         評(píng)分指標(biāo)                    指標(biāo)評(píng)分         評(píng)分要素    評(píng)分指標(biāo)                       指標(biāo)評(píng)分

                 宏觀環(huán)境                           4/5           初步財(cái)務(wù)狀況                        9/9

                 行業(yè)&運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況                      4/7              杠桿狀況                       9/9

     業(yè)務(wù)狀況                                             財(cái)務(wù)狀況

                     行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況                     3/5              盈利狀況                        強(qiáng)

                     經(jīng)營(yíng)狀況                       4/7           流動(dòng)性狀況                         6/7

    業(yè)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果                                    4/7   財(cái)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果                              9/9

                 ESG 因素                                                                       0

    調(diào)整因素         重大特殊事項(xiàng)                                                                       0

                 補(bǔ)充調(diào)整                                                                        -1

    個(gè)體信用狀況                                                                                  aa-

    外部特殊支持                                                                                    0

    主體信用等級(jí)                                                                                 AA-

注：各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好。

個(gè)體信用狀況

?     根據(jù)中證鵬元的評(píng)級(jí)模型，公司個(gè)體信用狀況為 aa-，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，

      受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

歷史評(píng)級(jí)關(guān)鍵信息

    主體評(píng)級(jí)       債項(xiàng)評(píng)級(jí)         評(píng)級(jí)日期         項(xiàng)目組成員         適用評(píng)級(jí)方法和模型                    評(píng)級(jí)報(bào)告

                                                       工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型

    AA-/穩(wěn)定     AA-          2022-6-6     張濤、蔣申         （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支   閱讀全文

                                                       持評(píng)價(jià)方法（cspy_ff_2019V1.0）

                                                       建筑施工企業(yè)主體長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)方法

    AA-/穩(wěn)定     AA-          2019-12-23   謝蓉蓉、桑竹        （py_ff_2017V1.0）、建筑施工企業(yè)主體    閱讀全文

                                                       長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)模型（py_mx_2017V1.0）

本次跟蹤債券概況

    債券簡(jiǎn)稱             發(fā)行規(guī)模（億元）            債券余額（億元）              上次評(píng)級(jí)日期        債券到期日期

    華陽轉(zhuǎn)債             4.50                4.50                  2022-6-6      2026-7-30

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       一、跟蹤評(píng)級(jí)原因

       根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對(duì)本次跟蹤債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評(píng)級(jí)。

       二、債券募集資金使用情況

       公司于2020年7月30日發(fā)行6年期4.50億元可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金計(jì)劃用于建筑設(shè)計(jì)服務(wù)中心建

設(shè)項(xiàng)目、裝飾設(shè)計(jì)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目和總部基地建設(shè)項(xiàng)目。截至2023年3月31日，公司使用本期債券閑

置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金8,400.00萬元，購買理財(cái)產(chǎn)品5,000.00萬元，募集資金專項(xiàng)賬戶余額為

       三、發(fā)行主體概況

       跟蹤期內(nèi)，公司名稱、控股股東及實(shí)際控制人均未發(fā)生變更。本期債券2021年2月5日開啟轉(zhuǎn)股申報(bào)

程序，截至2023年3月31日，本期債券累計(jì)因轉(zhuǎn)股減少金額為24.38萬元，減少數(shù)量為2,438張，公司股份

總數(shù)變更為196,039,516.00股。截至2023年3月31日，公司第一大股東及實(shí)際控制人仍為唐崇武先生，其

直接持股26.48%；同時(shí)，通過廈門華陽旭日企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“華陽旭日”）和廈

門華陽中天企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“華陽中天”）兩個(gè)員工持股平臺(tái)控制了公司15.24%

股份的表決權(quán)。此外，徐華芳為唐崇武的一致行動(dòng)人，直接持有公司14.19%的股份。因此，唐崇武及一

致行動(dòng)人合計(jì)控制了公司55.91%股份的表決權(quán)。公司控股股東、實(shí)際控制人唐崇武先生以其合法擁有的

公司股票29,716,982股股份作為質(zhì)押資產(chǎn)對(duì)本期債券進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保。

 表1 截至 2023 年 3 月末公司前十大股東明細(xì)（單位：股）

 序號(hào)                     股東名稱                 持股比例       持股數(shù)量

         招商銀行股份有限公司－東方紅優(yōu)享紅利滬港深靈活配置混合型證券投資基

         金

 合計(jì)      -                                    65.37%   128,153,059.00

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注：徐華芳與唐崇武為一致行動(dòng)人，徐華芳是唐崇武的岳母；華陽旭日與華陽中天為公司員工持股平臺(tái)，唐崇武為華陽

旭日和華陽中天執(zhí)行事務(wù)合伙人的委派代表；薛升偉為華陽旭日有限合伙人；公司未知其他股東之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，

也未知是否屬于一致行動(dòng)人。

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍為建筑設(shè)計(jì)和研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)，主要包括建筑設(shè)計(jì)、造價(jià)咨詢、工程總承包、全

過程工程咨詢及代建項(xiàng)目管理等業(yè)務(wù)。2022年合并報(bào)表范圍未發(fā)生變化，截至2022年末，公司納入合并

范圍內(nèi)子公司情況如附錄四所示。

       四、運(yùn)營(yíng)環(huán)境

      宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望企穩(wěn)回升

力持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4 月和 11 月主要經(jīng)

濟(jì)指標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢(shì)，總體維持較強(qiáng)

韌性。具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費(fèi)政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上

升，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢(shì)下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費(fèi)在二季度和四季

度單月同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022 年，我國(guó) GDP 總量達(dá)到

     政策方面，2023 年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動(dòng)能的恢復(fù)是

政策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)

需，尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)，并通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資。財(cái)政政策加力提效，

總基調(diào)保持積極，專項(xiàng)債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)

展。貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動(dòng)性，市場(chǎng)利率回歸

政策利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)

政策間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。

     在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望企穩(wěn)回升。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)

濟(jì)衰退和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國(guó)博弈升級(jí)帶來的外部不確定性繼續(xù)加

大，財(cái)政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的

難點(diǎn)問題。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?、韌性

強(qiáng)，宏觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將長(zhǎng)期穩(wěn)中向好。

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           行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

        預(yù)計(jì)2023年建筑業(yè)低速增長(zhǎng)，下游需求延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，基建投資維持較高景氣，仍將是拉動(dòng)建筑

業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，房地產(chǎn)投資和新開工恢復(fù)尚待觀察

底經(jīng)濟(jì)作用，全年建筑業(yè)總產(chǎn)值達(dá)31.20萬億元。但國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟、國(guó)外地緣沖突加劇等因素疊

加影響，增速較上年回落4.59個(gè)百分點(diǎn)至6.45%。同年，我國(guó)建筑業(yè)新簽合同額達(dá)36.65萬億元，同比增

長(zhǎng)6.77%，與當(dāng)年行業(yè)總產(chǎn)值之比為1.17，短期內(nèi)為行業(yè)增長(zhǎng)形成一定支撐。具體來看，2022年，下游

基建與房地產(chǎn)的需求分化明顯。基建方面，穩(wěn)增長(zhǎng)需求下，專項(xiàng)債加速發(fā)行、及時(shí)推出政策性金融工具

和貸款，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)11.52%，系建筑業(yè)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。與之相對(duì)的，房地產(chǎn)企業(yè)受資

金鏈緊張影響，投資持續(xù)走弱。2022年房地產(chǎn)累計(jì)新開工面積120,587萬平方米，同比下降39.40%；三

季度以來受“保交樓”政策影響，竣工面積同比增速有所修復(fù)，累計(jì)竣工面積86,222萬平方米，同比下

降15% 。

圖1 建筑業(yè)總產(chǎn)值及同比增長(zhǎng)                                                                                                                     圖2 建筑業(yè)新簽訂單及其同比增速

               建筑業(yè)總產(chǎn)值（萬億）                                                       建筑業(yè)總產(chǎn)值同比（%）                                                                           建筑業(yè)新簽合同額（萬億）

                                                                                                                             -10   10

資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理                                                                                                              資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理

待提振、房地產(chǎn)復(fù)蘇仍待驗(yàn)證、出口回落的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，基建投資仍將是2023年擴(kuò)大內(nèi)需、托底經(jīng)濟(jì)的

重要抓手。從資金端來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“積極的財(cái)政政策要加力提效”，截至2023年2月10日，

且此次提前批的專項(xiàng)債額度為歷年提前批中最高 1，可以看出，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行力度仍然較強(qiáng)，節(jié)

奏也將加快。城投方面，在防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控方向下，2022年城投融資整體偏緊，根據(jù)中央

經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，2023年“在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”，此

前財(cái)政部也表態(tài)“嚴(yán)禁新設(shè)政府融資平臺(tái)、堅(jiān)持中央不救助、全面清理隱性債務(wù)”。整體來看，預(yù)計(jì)

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面，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和地方財(cái)政帶來很大壓力。在此背景下，地產(chǎn)調(diào)控政策逐步放松。供給端，從信貸、債

券、股權(quán)三方面“三箭齊發(fā)”全面支持房企融資，同時(shí)，預(yù)售資金監(jiān)管優(yōu)化，幫助優(yōu)質(zhì)房企恢復(fù)經(jīng)營(yíng)

“造血”功能，供給端政策支持力度持續(xù)加大；2023年1月，中央層面重申房地產(chǎn)行業(yè)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱

地位。銷售端則是“因城施策”調(diào)整房貸利率、限購等政策。2023年以來，在前期積壓需求集中釋放和

房企積極推盤作用下，銷售端復(fù)蘇跡象初顯，1-3月全國(guó)商品房累計(jì)銷售面積2.99億平方米，同比下降

資金面數(shù)據(jù)尚未呈現(xiàn)趨勢(shì)性改善，金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)情緒猶存，房企拿地及新開工仍趨于謹(jǐn)慎，2023年一季

度，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比下降5.80%，房屋施工面積同比下降5.2%，具體來看，房屋竣工面積同比

增長(zhǎng)14.70%，而新開工面積則大幅下滑10.20%。整體來看，2023年房地產(chǎn)施工將以保交樓和存量項(xiàng)目

為主，房地產(chǎn)行業(yè)的投資和新開工的全面好轉(zhuǎn)仍待銷售端復(fù)蘇信號(hào)進(jìn)一步明確及房企銷售回款現(xiàn)金流出

現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

     中證鵬元認(rèn)為，2023年，建筑業(yè)下游需求延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，基建投資預(yù)計(jì)維持較高景氣度，仍將是拉

動(dòng)建筑業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ康禺a(chǎn)投資和新開工短期內(nèi)難言顯著改善，對(duì)建筑業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)尚待觀察。

綜合考量，我們預(yù)計(jì)2023年建筑行業(yè)將低速增長(zhǎng)。

     工程勘察設(shè)計(jì)系訂單驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，預(yù)計(jì)2023年布局公建類項(xiàng)目將受益于基建投資發(fā)力有所增長(zhǎng)，

而房地產(chǎn)投資恢復(fù)將滯后于融資、銷售，故房建類項(xiàng)目恢復(fù)尚待觀察，且出險(xiǎn)、尾部房企的信用風(fēng)險(xiǎn)

仍將影響勘察設(shè)計(jì)企業(yè)。展望未來，多元服務(wù)、綠色化、工業(yè)化、數(shù)字化是勘察設(shè)計(jì)業(yè)轉(zhuǎn)型方向。

     工程勘察設(shè)計(jì)系建筑業(yè)子行業(yè)，2021年，我國(guó)具有勘察設(shè)計(jì)資質(zhì)的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入8.40萬億元，同比

增長(zhǎng)15.89%，保持較快增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)同比下滑1.4%至0.25萬億元，凈利潤(rùn)增速連年下降。其中，2021

年勘察設(shè)計(jì)企業(yè)工程總承包收入共4.00萬億元，系主要收入來源，同比增長(zhǎng)21.1%。截至報(bào)告出具日，

業(yè)拖累，2022年?duì)I業(yè)收入合計(jì)同比小幅下降。

     作為訂單驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，工程勘察設(shè)計(jì)業(yè)增長(zhǎng)與下游基建、房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高。基建方面，2022年12

月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了2023年經(jīng)濟(jì)工作“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，在我國(guó)當(dāng)前居民消費(fèi)仍待提振、

房地產(chǎn)繼續(xù)筑底、出口回落的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，基建投資仍將是2023年擴(kuò)大內(nèi)需、托底經(jīng)濟(jì)的重要抓手。從

資金端來看，一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“積極的財(cái)政政策要加力提效”，預(yù)計(jì)財(cái)政支出加強(qiáng)，政

府債務(wù)擴(kuò)容；而另一方面，在防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控方向下，城投融資整體偏緊，據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工

作會(huì)議要求，2023年“在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”，此前財(cái)政

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部也表態(tài)“嚴(yán)禁新設(shè)政府融資平臺(tái)、堅(jiān)持中央不救助、全面清理隱性債務(wù)”。綜合來看，預(yù)計(jì)2023年基

建投資維持較高景氣，但增速或?qū)⑹苤朴诘胤秸畟鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)管控影響略有放緩，以布局公建類項(xiàng)目為主

的勘察設(shè)計(jì)企業(yè)將受益于基建投資發(fā)力。

     而房地產(chǎn)方面，2022年，受房地產(chǎn)供給側(cè)改革、居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱等影響，房地產(chǎn)行業(yè)負(fù)面事件迭

出，呈現(xiàn)供需兩弱的局面，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和地方財(cái)政帶來很大壓力。在此背景下，地產(chǎn)調(diào)控政策逐步放松。

供給端，2022年11月以來，央行、銀保監(jiān)會(huì)及證監(jiān)會(huì)等部門，從信貸、債券、股權(quán)三方面“三箭齊發(fā)”

全面支持房企融資，同時(shí)，預(yù)售資金監(jiān)管優(yōu)化，幫助優(yōu)質(zhì)房企恢復(fù)經(jīng)營(yíng)“造血”功能；2023年1月，中

央層面重申房地產(chǎn)行業(yè)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱地位。銷售端則是“因城施策”調(diào)整房貸利率、限購等政策。盡

管政策利好不斷，但銷售端回暖則相對(duì)滯后，預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)行業(yè)將以“保交樓”和“去庫存”為主，

房地產(chǎn)投資恢復(fù)尚需時(shí)日，故房建類項(xiàng)目恢復(fù)仍待觀察。

圖3 勘察設(shè)計(jì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)及凈利率（單              圖4 房地產(chǎn)開發(fā)投資、竣工及新開工面積同比增速

位：億元、%）                              （單位：%）

                                                         開發(fā)投資                                              新開工面積                                             竣工面積

                                         -20

                                         -40

                                         -60

資料來源：2019-2021 年全國(guó)工程勘察設(shè)計(jì)統(tǒng)計(jì)公報(bào)，中證      資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理                                                                                                                       2022-10

鵬元整理

     此外，盡管政策加持下，房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境邊際改善，但出險(xiǎn)、尾部房企的信用風(fēng)險(xiǎn)仍將影響勘

察設(shè)計(jì)企業(yè)。2022年，房地產(chǎn)開發(fā)累計(jì)實(shí)際到位資金同比減少19.30%，作為與房地產(chǎn)行業(yè)高度關(guān)聯(lián)的行

業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)資金面的困難迅速傳導(dǎo)至建筑業(yè)，不少勘察設(shè)計(jì)企業(yè)出現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮、回款困難，甚

至于虧損等情形。中證鵬元認(rèn)為，對(duì)于勘察設(shè)計(jì)企業(yè)涉房風(fēng)險(xiǎn)的未來演化應(yīng)當(dāng)區(qū)別看待。一方面，隨著

房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道逐漸通暢、信用風(fēng)險(xiǎn)邊際修復(fù)，對(duì)優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營(yíng)的房企應(yīng)收款回款有望改善。另

一方面，出險(xiǎn)、尾部房企整體融資仍顯困難，加之部分企業(yè)過往對(duì)出險(xiǎn)、尾部房企的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不到

位，我們認(rèn)為，出險(xiǎn)、尾部房企所帶來的壞賬風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)影響相關(guān)企業(yè)。

 表2 部分上市勘察設(shè)計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)（單位：億元、%）

                                                                                                                                                   經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)

                                 營(yíng)業(yè)收入同                                                           凈利潤(rùn)同比

    代碼               簡(jiǎn)稱   營(yíng)業(yè)收入                      凈利潤(rùn)                                                                                            生的現(xiàn)金流

                                 比增長(zhǎng)率                                                             增長(zhǎng)率

                                                                                                                                                    量?jī)纛~

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注：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)期間為 2022 年。

資料來源：同花順 iFinD，中證鵬元整理

     從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)高度分散，2021年末，我國(guó)共有勘察設(shè)計(jì)企業(yè)2.67萬家，同比

增長(zhǎng)12.67%?？辈煸O(shè)計(jì)行業(yè)大致可以分為部級(jí)院、省級(jí)院和市級(jí)院三種規(guī)模的企業(yè)，具有國(guó)資背景的大

型工程咨詢單位依然占據(jù)著相對(duì)更高的市場(chǎng)份額，但規(guī)模有限，行業(yè)呈現(xiàn)出主體多、集中度低、全國(guó)較

為分散等特點(diǎn)。日益激烈且同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)侵蝕業(yè)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)，2019-2021年，全國(guó)勘察設(shè)計(jì)企業(yè)凈利率

持續(xù)走低。

     展望未來，多元服務(wù)、綠色化、工業(yè)化、數(shù)字化是勘察設(shè)計(jì)業(yè)轉(zhuǎn)型方向。住建部《“十四五”工程

勘察設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，推進(jìn)推廣工程總承包、全過程工程咨詢和建筑師負(fù)責(zé)制等服務(wù)模式。此

外，為實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)，近年來，中央及各地政府大力推廣綠色建筑設(shè)計(jì)、綠色施工，

改造面積3.5億平方米以上，建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上”等具體目標(biāo)，將進(jìn)一步促

進(jìn)建筑設(shè)計(jì)綠色化、工業(yè)化。隨著智能建造、智慧城市等概念推廣，勘察設(shè)計(jì)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也將全面

提速。2019年-2021年，勘察設(shè)計(jì)行業(yè)科技活動(dòng)費(fèi)用支出迅速增長(zhǎng)，占營(yíng)業(yè)收入比例也逐步提升。

《“十四五”工程勘察設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也提出推進(jìn)勘察設(shè)計(jì)企業(yè)管理信息系統(tǒng)升級(jí)迭代、BIM全過

程應(yīng)用、工程項(xiàng)目數(shù)字化交付等舉措。

 圖5 勘察設(shè)計(jì)企業(yè)科技活動(dòng)費(fèi)用支出及其占營(yíng)業(yè)收入比例（單位：億元）

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 資料來源：2019-2021 年全國(guó)工程勘察設(shè)計(jì)統(tǒng)計(jì)公報(bào)，中證鵬元整理

       五、經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)

     公司業(yè)務(wù)資質(zhì)等級(jí)較高，區(qū)域內(nèi)核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力依然較強(qiáng)，但受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2022年公司營(yíng)

業(yè)收入大幅減少，其中建筑設(shè)計(jì)仍是主要收入來源；工程總承包收入大幅減少，該業(yè)務(wù)未來收入存在

較大不確定性

     公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍為建筑設(shè)計(jì)和研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)，主要包括建筑設(shè)計(jì)、造價(jià)咨詢、工程總承包、全

過程工程咨詢及代建項(xiàng)目管理等業(yè)務(wù)。2022年公司營(yíng)業(yè)收入大幅減少，主要系建筑設(shè)計(jì)、工程總承包收

入下滑影響。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響、新簽合同減少、項(xiàng)目進(jìn)展延緩等因素影響，2022年公司建筑設(shè)計(jì)收入同

比減少，但仍是主要收入來源，且占比進(jìn)一步提升至67.32%；近年來公司基于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整，主動(dòng)縮減

工程總承包業(yè)務(wù)規(guī)模，2022年工程總承包收入大幅減少，未來收入存在較大不確定性；全過程工程咨詢、

代建等業(yè)務(wù)收入2022年同比增長(zhǎng)較快，但總體規(guī)模仍然較小。

     受縮減工程總承包業(yè)務(wù)規(guī)模，以及控制人員規(guī)模及各項(xiàng)開支、加強(qiáng)成本控制等因素影響，2022年公

司銷售毛利率大幅提升。其中工程總承包業(yè)務(wù)毛利率水平較低，但2022年由于部分虧損項(xiàng)目已經(jīng)接近完

工，毛利率有所改善；全過程工程咨詢、代建等業(yè)務(wù)毛利率下滑，主要系因個(gè)別代建項(xiàng)目毛利較低所致。

由于一季度為建筑行業(yè)傳統(tǒng)淡季，公司2023年一季度毛利率有所下滑。

 表3 公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：萬元）

           項(xiàng)目

                       金額         占比       毛利率      金額           占比       毛利率      金額          占比       毛利率

建筑設(shè)計(jì)                  18,943.53   73.58% 15.85% 122,893.91       67.32%   34.60% 153,853.06    53.49%   31.75%

工程造價(jià)咨詢                 2,857.55   11.10% 19.69%     22,312.00    12.22%   38.36%   22,687.74   7.89%    34.94%

工程總承包                  3,218.50   12.50%   0.50%    31,818.30    17.43%    3.16% 108,647.50    37.77%   2.68%

全過程工程咨詢、代建等             591.71    2.30%    25.23%    5,126.15    2.81%    19.93%    2,077.78   0.72%    25.58%

其他                      135.09    0.52%    22.71%     399.24     0.22%    53.24%     382.08    0.13% -40.42%

合計(jì)                    25,746.38 100.00% 14.61% 182,549.60 100.00% 29.21% 287,648.17 100.00% 20.88%

資料來源：公司提供

     公司業(yè)務(wù)資質(zhì)等級(jí)較高，深耕裝配式建筑與BIM技術(shù)，區(qū)域內(nèi)核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力依然較強(qiáng)

     公司業(yè)務(wù)資質(zhì)等級(jí)較高。截至2023年3月末，公司擁有建筑行業(yè)（建筑工程）甲級(jí)、工程造價(jià)咨詢

甲級(jí)、城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級(jí)、建筑工程施工總承包壹級(jí)等資質(zhì)，2022年未新增重要資質(zhì)。

 表4 截至 2023 年 3 月末公司主要資質(zhì)情況

    證書類型                  資質(zhì)等級(jí)                                      發(fā)證機(jī)關(guān)                            有效期

                     建筑行業(yè)（建筑工程）甲級(jí)                                住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部                         2025.03.16

   工程設(shè)計(jì)資質(zhì)

                     風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)乙級(jí)                               廣東省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳                       2025.09.04

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    工程監(jiān)理資質(zhì)             房屋建筑工程專業(yè)甲級(jí)                    住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部              2025.12.04

    工程造價(jià)咨詢              工程造價(jià)咨詢甲級(jí)                     住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部              2023.06.30

         規(guī)劃資質(zhì)               城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級(jí)                     自然資源部               2023.12.31

                      建筑工程施工總承包壹級(jí)                    住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部              2023.12.31

    建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)          建筑機(jī)電安裝工程專業(yè)承包壹級(jí)                廣東省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳             2023.12.31

                      市政公用工程施工總承包貳級(jí)                廣東省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳             2023.12.31

                                              深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)、深圳市財(cái)政局、

          其他            高新技術(shù)企業(yè)證書                                           2025.12.14

                                                 國(guó)家稅務(wù)總局深圳市稅務(wù)局

資料來源：公司提供

         公司在裝配式建筑和BIM3領(lǐng)域具有較為領(lǐng)先的地位和豐富經(jīng)驗(yàn)。公司是建筑設(shè)計(jì)行業(yè)首家國(guó)家住

宅產(chǎn)業(yè)化基地和首批裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地；也是國(guó)內(nèi)最早啟動(dòng)BIM專項(xiàng)研究的設(shè)計(jì)企業(yè)之一，為全國(guó)首

個(gè)完成政府工程BIM標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)企業(yè)，公司目前已相繼研發(fā)上線了iBIM平臺(tái)V4.14版和華陽速建2022版，

逐步構(gòu)建建筑、結(jié)構(gòu)、給排水、暖通、電氣、裝配式等全專業(yè)的BIM正向設(shè)計(jì)能力。2021年公司加入數(shù)

字化工業(yè)軟件聯(lián)盟并擔(dān)任常務(wù)副理事單位；2022年公司與廣州中望龍騰軟件股份有限公司（688083.SH）

共同出資設(shè)立合資公司（公司參股30%）（以下簡(jiǎn)稱“中望軟件”），依托中望軟件在工業(yè)軟件研發(fā)領(lǐng)

域的優(yōu)勢(shì)，與華陽國(guó)際在建筑設(shè)計(jì)行業(yè)豐富的應(yīng)用場(chǎng)景及應(yīng)用軟件研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，共同開展國(guó)產(chǎn)BIM（建筑

信息模型）軟件研發(fā)與銷售。上述技術(shù)積累與外部合作為公司進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)奠定了較好的基礎(chǔ)。

         公司項(xiàng)目持續(xù)榮獲國(guó)內(nèi)外獎(jiǎng)項(xiàng)，拓展了公司在華南區(qū)域內(nèi)的建筑設(shè)計(jì)行業(yè)中的品牌知名度，進(jìn)一步

鞏固了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。2022年公司代表性獲獎(jiǎng)項(xiàng)目有龍光玖龍臺(tái)（北區(qū)）、華陽國(guó)際東莞產(chǎn)業(yè)園

Dreamoffice、廣州珠江弘陽青年夢(mèng)想生活館、廣州中海觀云府、南山科技創(chuàng)新中心、白云機(jī)場(chǎng)三期平西

二期安置區(qū)BIM正向設(shè)計(jì)應(yīng)用等，具體名錄見下表。

    表5 2022 年公司獲得的重要代表性獎(jiǎng)項(xiàng)

    序號(hào)               獲獎(jiǎng)項(xiàng)目                               獎(jiǎng)項(xiàng)名稱

                                     第十六屆美國(guó)國(guó)際大獎(jiǎng)（IDA）榮譽(yù)獎(jiǎng)

                                     獎(jiǎng)

                                     第十一屆龍圖杯全國(guó) BIM（建筑信息模型）大賽三等獎(jiǎng)

                                     廣東省第四屆 BIM 應(yīng)用大賽綜合組二等獎(jiǎng)

信息；為設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)和施工團(tuán)隊(duì)提供協(xié)同工作的基礎(chǔ)，從而提高施工效率、節(jié)約成本、縮短工期，有效實(shí)現(xiàn)建筑的全生命

周期管理。

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          白云機(jī)場(chǎng)三期平西二期安置區(qū)

          BIM 正向設(shè)計(jì)應(yīng)用

                                 第三屆“智建杯”智慧建造創(chuàng)新大獎(jiǎng)銀獎(jiǎng)

資料來源：公司提供

       受經(jīng)濟(jì)下行及公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素影響，2022年建筑設(shè)計(jì)、工程總承包等主要收入均同比下

滑，工程總承包業(yè)務(wù)收入未來仍存在較大的不確定性

       公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)按產(chǎn)品類型可分為居住建筑、公共建筑和商業(yè)綜合體三類，其營(yíng)業(yè)收入占比情況

見下表。2022年建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比減少20.12%，主要系受宏觀市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響，公司新簽合同減

少以及項(xiàng)目進(jìn)展延緩所致；分產(chǎn)品來看，2022年居住建筑設(shè)計(jì)、公共建筑設(shè)計(jì)、商業(yè)綜合體設(shè)計(jì)收入占

比變動(dòng)不大；受益于公司進(jìn)行成本控制，建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)小幅提升。

 表6 公司建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品的收入占比情況（單位：萬元）

         項(xiàng)目

                     金額          占比        金額             占比        金額             占比

 居住建筑設(shè)計(jì)              11,200.85    59.13%    58,363.66      47.49%    76,164.04      49.50%

 公共建筑設(shè)計(jì)               4,710.71    24.87%    39,229.82      31.92%    45,510.84      29.58%

 商業(yè)綜合體設(shè)計(jì)              3,031.98    16.00%    25,300.44      20.59%    32,178.18      20.91%

 設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)合計(jì)              18,943.53   100.00%   122,893.91     100.00%   153,853.06     100.00%

說明：部分年度合計(jì)數(shù)因四舍五入原因存在尾差。

資料來源：公司提供

       近年公司控制工程總承包業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，縮減業(yè)務(wù)規(guī)模，未來收入存在較大不確定性。2022年公司工程

總承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31,818.30萬元，同比大幅減少70.71%，收入主要來自福田區(qū)華富街道福安小區(qū)城市

更新單元改造項(xiàng)目EPC總承包設(shè)計(jì)采購施工總承包合同（合同金額58,915.75萬元）、龍華三所高級(jí)中學(xué)

EPC項(xiàng)目（三所中學(xué)合同合計(jì)金額154,593.86萬元）等項(xiàng)目；毛利率方面，2022年由于部分虧損項(xiàng)目已

經(jīng)接近完工，當(dāng)期毛利率小幅提升。因深圳市稅務(wù)局新沙地塊EPC項(xiàng)目原材料漲幅較大及建設(shè)進(jìn)度較慢

導(dǎo)致成本超出預(yù)期，公司2022年度對(duì)其計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債864.84萬元。2022年公司工程總承包業(yè)務(wù)無新簽訂

單，隨著現(xiàn)有項(xiàng)目投入接近尾聲，該業(yè)務(wù)未來收入存在較大不確定性。

毛利率小幅提升。截至2022年末，公司造價(jià)工程師團(tuán)隊(duì)860人，較去年同期減少384人。2022年主要完成

項(xiàng)目包括云城二三期復(fù)審、招商自貿(mào)一期等48個(gè)項(xiàng)目，并新簽深圳國(guó)際交流中心(一期)配套酒店全過程

造價(jià)咨詢服務(wù)、2021年龍崗區(qū)龍崗河流域、觀瀾河流域、深圳河流域水務(wù)工程(水污染治理、內(nèi)澇整治

部分)全過程造價(jià)咨詢2標(biāo)(龍崗河流域)、綠景白石洲項(xiàng)目、寶龍生物醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展先導(dǎo)區(qū)項(xiàng)目全過程造

價(jià)咨詢等288個(gè)項(xiàng)目主合同，及華潤(rùn)華南大區(qū)、深圳、海南區(qū)域招商戰(zhàn)略等22個(gè)戰(zhàn)略協(xié)議等。

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入的項(xiàng)目有深圳市長(zhǎng)圳公共住宅及其附屬工程項(xiàng)目、中山大學(xué)附屬第七醫(yī)院（深圳）二期項(xiàng)目、中國(guó)科

學(xué)院深圳理工大學(xué)建設(shè)工程項(xiàng)目、福田區(qū)國(guó)際體育文化交流中心委托代建項(xiàng)目等。毛利率方面，2022年

上述板塊業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑，主要系個(gè)別代建項(xiàng)目毛利較低所致。公司目前在手的全過程工程咨詢及

代建訂單有深圳市華大醫(yī)院項(xiàng)目全過程工程咨詢、中山大學(xué)附屬第七醫(yī)院（深圳）二期項(xiàng)目全過程咨詢

等合同。未來隨著上述項(xiàng)目推進(jìn)，全過程工程咨詢及代建業(yè)務(wù)仍能為公司收入帶來一定補(bǔ)充。

     從業(yè)務(wù)區(qū)域分布來看，2022年公司繼續(xù)深耕粵港澳大灣區(qū)市場(chǎng)，華南地區(qū)收入占比仍保持較高水平，

主要來自位于深圳市的建筑設(shè)計(jì)項(xiàng)目收入。整體來看，公司業(yè)務(wù)區(qū)域集中度較高，不利于風(fēng)險(xiǎn)分散。

 表7 近年來公司營(yíng)業(yè)收入國(guó)內(nèi)區(qū)域分布情況（單位：萬元）

         區(qū)域

                               金額             占比           金額         占比

 華南地區(qū)                      156,642.60        85.81%    246,914.68    85.84%

 華中地區(qū)                       15,422.17         8.45%     20,977.11     7.29%

 華東地區(qū)                        6,804.86         3.73%     12,770.24     4.44%

 西南地區(qū)                        2,268.10         1.24%      4,822.11     1.68%

 其他                          1,411.86         0.77%      2,164.02     0.75%

 合計(jì)                        182,549.60     100.00%      287,648.17   100.00%

資料來源：公司提供

     公司經(jīng)過多年的發(fā)展，與一批優(yōu)質(zhì)的核心客戶建立了長(zhǎng)期密切的戰(zhàn)略合作關(guān)系，包括萬科、華潤(rùn)、

招商、深鐵置業(yè)等品牌開發(fā)商；此外，公司依托裝配式設(shè)計(jì)和 BIM 較為領(lǐng)先的地位和豐富經(jīng)驗(yàn)，拓展

了深圳市建筑工務(wù)署、深圳市人才安居集團(tuán)等保障房領(lǐng)域客戶資源。2022年公司前五大客戶仍為政府工

程建設(shè)公司及房地產(chǎn)企業(yè)，2021年因深圳龍華三所中學(xué)項(xiàng)目加速推進(jìn)，第一大客戶集中程度大幅提升，

 表8 近年來公司前五大客戶情況（單位：萬元）

       年度            客戶名稱               金額            占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例

                     第一名                  2,832.24                   11.00%

                     第二名                  1,961.48                    7.62%

                     第三名                  1,526.64                    5.93%

                     第四名                  1,417.38                    5.51%

                     第五名                     875.99                   3.40%

                      合計(jì)                  8,613.73                  33.46%

                     第一名                 18,867.56                   10.34%

                     第二名                 17,015.75                    9.32%

                     第三名                 13,641.42                    7.47%

                     第四名                 10,536.55                    5.77%

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                          第五名         8,300.80                          4.55%

                          合計(jì)      68,362.07                           37.45%

                          第一名     93,245.93                            32.42%

                          第二名     15,967.94                             5.55%

                          第三名     15,081.49                             5.24%

                          第四名         9,274.10                          3.22%

                          第五名         6,477.22                          2.25%

                          合計(jì)     140,046.69                           48.69%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

     公司在手訂單仍較為充足，未來收入來源較有保障，隨著在建項(xiàng)目的不斷投入，仍面臨一定的資

金壓力，且本期募投項(xiàng)目是否能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益仍存在較大不確定性

     公司業(yè)務(wù)承接仍包括公開招標(biāo)、客戶內(nèi)部邀標(biāo)和客戶直接委托三類，主要以公開招標(biāo)、客戶內(nèi)部邀

標(biāo)為主。跟蹤期內(nèi)，建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、工程總承包和全過程工程咨詢及代建業(yè)務(wù)的流程基本無變化。

億元，為2022年總收入的0.97倍，主要系受市場(chǎng)環(huán)境及地產(chǎn)項(xiàng)目訂單減少影響。截至2023年3月末，公

司在手訂單合同金額（含稅）合計(jì)為145.91億元，已確認(rèn)收入金額（含稅）85.04億元，已簽約未完工訂

單合同金額（含稅）60.87億，其中建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、工程造價(jià)咨詢業(yè)務(wù)、工程總承包業(yè)務(wù)、全過程工程

咨詢及代建業(yè)務(wù)已簽約未完工訂單合同金額分別為47.87億元、8.22億元、3.52億元和1.26億元。整體來

看，公司在手訂單充足，未來收入來源較有保障。但考慮到公司職工薪酬為剛性支出且其占總成本比例

仍較高，以及自建項(xiàng)目的持續(xù)投入，未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要投入資金較多，且IPO募集資金及本期債券募集

資金有?？顚Ｓ孟拗?，公司仍將面臨一定的資金壓力。

     根據(jù)公司出具的《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金使用的可行性分析報(bào)告》，公司計(jì)劃在廣東省

深圳市龍華區(qū)新建一棟綜合辦公大樓，用于建筑設(shè)計(jì)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、裝飾設(shè)計(jì)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目及

總部基地建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施，募投項(xiàng)目的募集資金總額為44,107.01萬元；截至2022年12月31日，上述募投項(xiàng)

目已使用募集資金25,635.04萬元，投資進(jìn)度58.12%，預(yù)計(jì)于2023年年底完工，建設(shè)進(jìn)度低于原計(jì)劃?？?/p>

慮到募投項(xiàng)目受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理等多重因素影響，且募投項(xiàng)目無法產(chǎn)生

直接的經(jīng)濟(jì)效益，其為公司從事設(shè)計(jì)服務(wù)人員創(chuàng)造必要的辦公環(huán)境及設(shè)施，將通過向客戶提供設(shè)計(jì)服務(wù)

進(jìn)行收費(fèi)并獲利以及通過控制并鎖定未來辦公場(chǎng)地支出從而在公司利潤(rùn)中間接體現(xiàn)收益，募投項(xiàng)目是否

能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益以及能否覆蓋本期債券本息仍存在較大不確定性。

 表9 2021-2022 年公司新簽合同情況（單位：萬元，個(gè)）

                     項(xiàng)目

                                個(gè)數(shù)                   金額       個(gè)數(shù)        金額

 建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)                         700              151,646.12   974   243,579.21

 工程造價(jià)咨詢業(yè)務(wù)                       274               21,256.19   505    45,054.39

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 工程總承包業(yè)務(wù)                          -                  -             9      8,621.77

 全過程工程咨詢及代建業(yè)務(wù)                     6           4,776.43             6      6,993.87

 合計(jì)                             980         177,678.74          1,494   304,249.24

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

 表10 截至 2023 年 3 月末在手訂單明細(xì)（單位：萬元）

                      項(xiàng)目                  合同造價(jià)（含稅）                已確認(rèn)收入（含稅）

 建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)                                         1,031,639.10            552,981.17

      其中：1,000 萬元以上（含）                            474,412.77            224,469.10

 工程造價(jià)咨詢業(yè)務(wù)                                         168,131.86             85,948.35

      其中：1,000 萬元以上（含）                             20,290.30              5,966.15

 工程總承包業(yè)務(wù)                                          233,399.61            198,157.59

      其中：1,000 萬元以上（含）                            233,399.61            198,157.59

 全過程工程咨詢及代建業(yè)務(wù)                                      25,958.03             13,338.38

      其中：1,000 萬元以上（含）                             18,450.94             10,838.06

                      合計(jì)                        1,459,128.60            850,425.50

資料來源：公司提供

     因公司縮減工程總承包業(yè)務(wù)，2022年相關(guān)成本大幅減少，公司成本中職工薪酬占比較大，2022年

人員效益提升具有一定成效

工程分包、直接人工成本、直接材料（主要包括鋼材、混凝土等）等；由于公司工程總承包業(yè)務(wù)的管理

經(jīng)驗(yàn)、施工進(jìn)度把控、原材料采購等方面相比大型央企國(guó)企相對(duì)較弱，對(duì)公司成本控制形成較大壓力。

     公司的供應(yīng)商包括深圳市市政工程總公司、中國(guó)建筑第七工程局有限公司等，由于2021年工程總承

包業(yè)務(wù)中深圳龍華三所中學(xué)項(xiàng)目和福田區(qū)華富街道福安小區(qū)城市更新單元改造項(xiàng)目加速推進(jìn)，當(dāng)年公司

第一大供應(yīng)商占比和前五大供應(yīng)商占采購總額的比重均大幅提升；2022年隨著上述項(xiàng)目建設(shè)接近尾聲，

第一大供應(yīng)商占比和前五大供應(yīng)商占采購總額比重有所降低。

 表11 近年來公司前五大供應(yīng)商占比情況

                 項(xiàng)目        2023 年 1-3 月              2022 年              2021 年

 第一大供應(yīng)商占比                        13.84%                  19.64%            66.97%

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 前五大供應(yīng)商占比                                             29.01%            52.04%          84.50%

資料來源：公司提供，中證鵬元整理

       此外，由于公司作為人力資源密集型公司，職工薪酬成本占比較高，2022年公司嚴(yán)格控制人員規(guī)模，

員工總?cè)藬?shù)由上年5,173人減少至4,013人，但人均產(chǎn)值也由上年55.61萬元下滑至45.49萬元；但若剔除工

程總承包、全過程及代建業(yè)務(wù)收入，公司設(shè)計(jì)和造價(jià)業(yè)務(wù)（不含研發(fā)）的人均產(chǎn)值由上年45.00萬元增

至49.76萬元。建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)成本主要以職工薪酬為主，2022年職工薪酬同比減少26.14%，公司人員效

益提升具有一定成效。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及行業(yè)新型理念、技術(shù)和業(yè)態(tài)的推進(jìn)，高端人才需求

增長(zhǎng)，若公司不能及時(shí)引進(jìn)足夠的高端人才，在人才培養(yǎng)、薪酬待遇等方面缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，將面臨高端人

才不足甚至流失的風(fēng)險(xiǎn)。

       六、財(cái)務(wù)分析

       財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說明

       以下分析基于公司提供的經(jīng)容誠會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的

       資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量

       公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，整體資產(chǎn)質(zhì)量較好，但應(yīng)收款項(xiàng)對(duì)公司資金形成一定占用，且部分賬齡

較長(zhǎng)，仍存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)和壞賬風(fēng)險(xiǎn)

障程度一般。

 圖 6 公司資本結(jié)構(gòu)                                             圖 7 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

         總負(fù)債           所有者權(quán)益            產(chǎn)權(quán)比率（右）

                                                                       其他    實(shí)收資本

                                                               未分配利潤(rùn)             資本公積

 資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023                     資料來源：公司未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證

 年 3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理                                       鵬元整理

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收賬款賬面金額1年以上占比43.47%，較上年提升11.59個(gè)百分點(diǎn)，因客戶回款周期延長(zhǎng)，應(yīng)收賬款賬期

持續(xù)增長(zhǎng)；期末余額前五名合計(jì)占比11.47%，應(yīng)收對(duì)象主要為大型地產(chǎn)商、政府部門等，此外，期末計(jì)

提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款賬面原值8.57億元，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.56億元，累計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額較2021年

末繼續(xù)增長(zhǎng)，考慮到房企資金仍較為緊張，應(yīng)收賬款規(guī)模較大且部分賬齡較長(zhǎng)，仍存在一定的回收風(fēng)險(xiǎn)。

元，亦存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。2022年末公司貨幣資金余額6.25億元，其中0.11億元資金使用受限，受限資

金中369.00萬元為保函保證金，724.97萬元處于凍結(jié)狀態(tài)。2022年末交易性金融資產(chǎn)主要為短期理財(cái)產(chǎn)

品（期限一年內(nèi)）和現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品。

意產(chǎn)業(yè)園。2022年末無形資產(chǎn)賬面價(jià)值變化不大，主要由龍華設(shè)計(jì)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園土地使用權(quán)（本期債券募

投項(xiàng)目用地）構(gòu)成。

 表12 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）

 項(xiàng)目

                     金額            占比     金額        占比      金額        占比

 貨幣資金                 5.69       17.64%    6.25    19.39%    3.82    12.56%

 交易性金融資產(chǎn)              6.40       19.84%    5.17    16.05%    7.58    24.93%

 應(yīng)收賬款                 4.56       14.15%    6.02    18.68%    5.12    16.82%

 合同資產(chǎn)                 3.44       10.66%    2.40     7.46%    2.18     7.17%

 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)              20.57       63.76%   20.35   63.17%    19.46   64.00%

 固定資產(chǎn)                 3.63       11.26%    4.02    12.49%    4.27    14.05%

 在建工程                 2.51        7.79%    2.24     6.97%    1.15     3.78%

 無形資產(chǎn)                 1.91        5.92%    1.91     5.94%    1.95     6.41%

 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)             11.69       36.24%   11.86   36.83%    10.95   36.00%

 資產(chǎn)總計(jì)                32.26      100.00%   32.21   100.00%   30.41   100.00%

資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

      盈利能力

     公司營(yíng)業(yè)收入大幅減少，毛利率有所提升，基于公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整，利潤(rùn)較低的工程總承包業(yè)務(wù)

收入下滑明顯，該業(yè)務(wù)未來收入存在較大不確定性；公司在手訂單仍較為充足，建筑設(shè)計(jì)、工程造價(jià)

咨詢業(yè)務(wù)等未來收入來源較有保障

     受市場(chǎng)環(huán)境影響、訂單下降及公司縮減工程總承包業(yè)務(wù)等因素影響，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司2023年1-3月實(shí)現(xiàn)收入2.57億元，較上年同期減少31.68%，主要系EPC業(yè)務(wù)收入大幅

減少所致。截至2023年3月末，公司已簽約未完工訂單合同金額（含稅）60.87億元，在手訂單充足，短

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期內(nèi)收入來源較有保障；但2022年公司新承接訂單合同金額為17.77億元，同比下滑較多，對(duì)公司長(zhǎng)期

收入增長(zhǎng)不利。盈利能力方面，因低毛利率的工程總承包收入占比大幅降低以及公司加強(qiáng)成本控制，

 圖 8 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）

                           EBITDA利潤(rùn)率              總資產(chǎn)回報(bào)率

 資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告

      現(xiàn)金流與償債能力

     公司總債務(wù)規(guī)模略有下降，債務(wù)主要為本期債券，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)凈流入，考慮到公司未來在

建項(xiàng)目尚需投入的資金規(guī)模較大，仍面臨一定資金壓力

     公司的總債務(wù)主要為應(yīng)付債券，即2020年發(fā)行的“華陽轉(zhuǎn)債”，其發(fā)行金額為4.50億元，期末賬面

價(jià)值為3.78億元，較上年末因溢折價(jià)攤銷增長(zhǎng)0.22億元，另外本期債券的權(quán)益成分確認(rèn)為其他權(quán)益工具

收設(shè)計(jì)費(fèi)及造價(jià)咨詢費(fèi)辦理附有追索權(quán)保理業(yè)務(wù)從而取得的債權(quán)質(zhì)押融資。公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期債務(wù)

為主，截至2023年3月末，長(zhǎng)期債務(wù)的占比為91.48%。

     公司的應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付供應(yīng)商的貨款和勞務(wù)款，2022年公司應(yīng)付賬款余額2.14億元，同比小幅

增長(zhǎng)。2022年末合同負(fù)債主要包括建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)預(yù)收款（賬面價(jià)值5.07億元）、代建管理咨詢業(yè)務(wù)預(yù)收

款（0.14億元）等。

 表13 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）

 項(xiàng)目

                          金額              占比      金額               占比      金額        占比

 短期借款                      0.01           0.09%    0.02           0.15%     0.24    1.55%

 應(yīng)付賬款                      1.82          11.08%    2.14           13.05%    1.63    10.54%

 合同負(fù)債                      5.35          32.52%    5.21           31.75%    4.25    27.57%

 其他應(yīng)付款（合計(jì)）                 2.40          14.60%    1.74           10.59%    0.89    5.75%

 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)                   12.29          74.70%   12.20          74.31%    10.79   69.92%

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 應(yīng)付債券                 3.83    23.27%             3.78    23.00%        3.55    23.02%

 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)              4.16   25.30%              4.22   25.69%         4.64   30.08%

 負(fù)債合計(jì)                16.45   100.00%            16.41   100.00%       15.43   100.00%

 總債務(wù)合計(jì)                4.46    27.11%             4.50    27.43%        4.99    32.36%

 其中：短期債務(wù)              0.38     2.33%             0.38     2.31%        0.61     3.97%

        長(zhǎng)期債務(wù)          4.08    24.77%             4.12    25.12%        4.38    28.38%

資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

代建項(xiàng)目的代收代付資金增加所致。籌資活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2022年全年公司籌資活動(dòng)凈流出1.05億元，

主要系公司當(dāng)期租賃付款、利潤(rùn)分配減少所致。考慮到公司職工薪酬為剛性支出，疊加IPO及本期債券

募投項(xiàng)目尚需投資金額較大，且募集資金有專款專用限制，公司仍將面臨一定的資金壓力。

     受公司業(yè)務(wù)收入下滑影響，2022年EBITDA和FFO規(guī)模均有所下降，此外隨著公司所承接體量較大

的工程總承包項(xiàng)目2022年陸續(xù)完工，未來EBITDA和FFO規(guī)模存在一定波動(dòng)性。

     公司盈余現(xiàn)金充足，對(duì)總債務(wù)的覆蓋能力較強(qiáng)；受公司業(yè)務(wù)收入下滑影響，2022年EBITDA利息保

障倍數(shù)下降至10.61，但對(duì)有息債務(wù)本息的償付保障能力仍較好；2022年公司總債務(wù)規(guī)模減少，總債務(wù)/

總資本的比重小幅下降。

 表14 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)

 指標(biāo)名稱                         2023 年 3 月                   2022 年             2021 年

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 (億元)                           0.83                 2.65               2.38

 FFO(億元)                                   --                 1.67               2.07

 資產(chǎn)負(fù)債率                                 51.00%               50.96%             50.74%

 凈債務(wù)/EBITDA                                --                 -2.09              -1.60

 EBITDA 利息保障倍數(shù)                             --                10.61              13.44

 總債務(wù)/總資本                               22.01%               22.18%             25.00%

 FFO/凈債務(wù)                                   --              -25.82%            -35.27%

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/凈債務(wù)                      -10.82%                 -40.92%            -40.55%

 自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)                         -10.32%                 -16.91%            -15.64%

資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

     受公司業(yè)務(wù)特性原因，公司以流動(dòng)資產(chǎn)為主，因2022年應(yīng)收賬款中部分客戶回款周期拉長(zhǎng)，公司速

動(dòng)比率有所下降。由于公司短期債務(wù)金額較小，現(xiàn)金短期債務(wù)比仍處于較高水平，短期償債壓力較小。

此外，2022年末公司在各家銀行總授信額度16.35億元，剩余未使用授信額度14.24億元，必要時(shí)可通過

增加銀行借款滿足資金需求。

  圖 9 公司流動(dòng)性比率情況

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                             速動(dòng)比率           現(xiàn)金短期債務(wù)比

  資料來源：公司 2021-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

       七、其他事項(xiàng)分析

      （一）ESG 風(fēng)險(xiǎn)因素

     公司ESG表現(xiàn)對(duì)其經(jīng)營(yíng)和信用水平未產(chǎn)生較大負(fù)面影響

     環(huán)境因素

     環(huán)境方面，根據(jù)公司提供的《關(guān)于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說明》及公開資料查詢，

過去一年公司不存在因空氣污染或溫室氣體排放而受到政府部門處罰情形，不存在因廢水排放而受到政

府部門處罰情形，不存在因廢棄物排放而受到政府部門處罰情形。?

     社會(huì)因素

     社會(huì)方面，2022 年 8 月，公司因?qū)ξ慈〉霉こ桃?guī)劃許可的項(xiàng)目出具了正式的設(shè)計(jì)施工圖紙，收到廣

州市黃埔區(qū)城市管理和綜合執(zhí)法局的 3 條行政處罰，公司已整改完畢，并已繳納罰款。

     根據(jù)公開信息查詢，2023 年 2 月，佛山市順德區(qū)住房城鄉(xiāng)建設(shè)和水利局在 2022 年度勘察設(shè)計(jì)質(zhì)量

專項(xiàng)檢查中，發(fā)現(xiàn)公司等 11 家設(shè)計(jì)單位未能嚴(yán)格執(zhí)行《建設(shè)工程勘察設(shè)計(jì)管理?xiàng)l例》要求，施工圖設(shè)

計(jì)文件有違反公共利益，影響公共安全或存在地基基礎(chǔ)、主體結(jié)構(gòu)安全隱患等問題，并予以公司通報(bào)和

誠信扣分，根據(jù)《佛山市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局建筑行業(yè)誠信管理法》（2022 年修訂版），工程設(shè)計(jì)企業(yè)扣

分標(biāo)準(zhǔn)第 28 條“施工圖設(shè)計(jì)文件有違反法律、法規(guī)、公共利益，影響公共安全或存在地基基礎(chǔ)、主體

結(jié)構(gòu)安全隱患的”規(guī)定扣 10 分，有效期 6 個(gè)月。

     公司治理

     治理方面，公司嚴(yán)格按照《公司法》《證券法》《上市公司治理準(zhǔn)則》《深圳證券交易所股票上市

規(guī)則》《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第 1 號(hào)——主板上市公司規(guī)范運(yùn)作》等法律、法規(guī)及規(guī)

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范性文件的要求，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部控制體系，進(jìn)一步規(guī)范公司運(yùn)作，提高治理水平，

確保公司股東、董事、監(jiān)事能夠充分行使各自權(quán)利，為公司持續(xù)發(fā)展提供制度保障。

任公司任何管理職務(wù)。

      （二）過往債務(wù)履約情況

     根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，從2020年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨?023年5月8日），公司本部不存在

未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；公司本部公開發(fā)行的各類債務(wù)均按時(shí)償付利息，

無到期未償付或逾期償付情況。

      （三）或有事項(xiàng)分析

     重大訴訟方面，2017年11月，淮安悅景置業(yè)有限公司以自有建華觀園二期花城半島項(xiàng)目中合計(jì)32棟

樓發(fā)生不均勻沉降質(zhì)量問題向淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)人民法院提請(qǐng)?jiān)V訟，將淮安市水利勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院有

限公司、江蘇地基工程有限公司及公司列為共同被告，要求被告方在各自的責(zé)任范圍內(nèi)對(duì)原告進(jìn)行賠償，

鑒于當(dāng)時(shí)鑒定結(jié)果未出，公司管理層按照合同約定的責(zé)任賠償最大范圍計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債并計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出

為人民幣1,302萬元整，公司根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)調(diào)整事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理規(guī)定和法院判決，公司按照

賠償額與計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債差額計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出。

     此外，深圳聯(lián)合飛機(jī)科技有限公司訴公司的建設(shè)工程施工合同糾紛案件，涉案金額1,080.00萬元，

截至2023年4月13日尚未出具判決。

     對(duì)外擔(dān)保方面，截至2023年3月末，公司對(duì)外擔(dān)保金額合計(jì)為1,938.00萬元，均為對(duì)合營(yíng)企業(yè)東莞市

潤(rùn)陽聯(lián)合智造有限公司的信用擔(dān)保，上述擔(dān)保均以廠房?jī)?nèi)全部生產(chǎn)用機(jī)器設(shè)備作為抵押物作為反擔(dān)保措

施。

       九、債券償還保障分析

     出質(zhì)人提供的股份質(zhì)押擔(dān)保一定程度上能保障本期債券的安全性，但目前股份質(zhì)押市值未能覆蓋

本期債券尚未償還本息

     本期債務(wù)由出質(zhì)人唐崇武將其合法擁有的限售股份作為質(zhì)押資產(chǎn)提供質(zhì)押擔(dān)保，截至2023年5月31

日，其市值為4.27億元，其對(duì)本期債券本金4.50億元的擔(dān)保覆蓋率為94.89%，出質(zhì)人提供的股份質(zhì)押擔(dān)

保一定程度上能保障本期債券的安全性。

     根據(jù)《深圳市華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券之股份質(zhì)押合同》（以下簡(jiǎn)

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稱“《質(zhì)押合同》”），在《質(zhì)押合同》簽訂后及主債權(quán)有效存續(xù)期間，如在連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)，質(zhì)押

股票的市場(chǎng)價(jià)值（以每一交易日收盤價(jià)計(jì)算）持續(xù)低于本期債券尚未償還本息總額的110%，中信證券

股份有限公司有權(quán)要求出質(zhì)人在30個(gè)工作日內(nèi)追加擔(dān)保物，以使質(zhì)押財(cái)產(chǎn)的價(jià)值與本期債券未償還本金

的比率高于140%，追加的資產(chǎn)限于華陽國(guó)際人民幣普通股，追加股份的價(jià)值按照連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)華

陽國(guó)際收盤價(jià)的均價(jià)計(jì)算。

     如在連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)，質(zhì)押股票的市場(chǎng)價(jià)值（以每一交易日收盤價(jià)計(jì)算）持續(xù)超過本期債券尚未

償還本息總額的170%，出質(zhì)人有權(quán)請(qǐng)求對(duì)部分質(zhì)押股票通過解除質(zhì)押方式釋放，但釋放后的質(zhì)押股票

的市場(chǎng)價(jià)值（以辦理解除質(zhì)押手續(xù)前一交易日收盤價(jià)計(jì)算）不得低于本期債券尚未償還本息總額的

價(jià)值與本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券未償還本金的比率不低于140%。

     根據(jù)公司于2020年7月19日發(fā)布的《深圳市華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司關(guān)于控股股東、實(shí)際控

制人股份質(zhì)押的公告》，唐崇武先生的質(zhì)押手續(xù)已辦理完成，唐崇武先生以其合法擁有的公司股票

照辦理質(zhì)押登記的前一交易日收盤價(jià)計(jì)算。值得注意的是，截至2023年5月31日，質(zhì)押股票的市場(chǎng)價(jià)值

未能覆蓋本期債券尚未償還本息，但尚未達(dá)到出質(zhì)人需追加擔(dān)保物的條件。

 表15 本期債券股份質(zhì)押擔(dān)保情況

                     質(zhì)押數(shù)量         占其所持      占公司總      質(zhì)押

   質(zhì)押資產(chǎn)名稱                                                        質(zhì)押到期日

                     （股）          股份比例      股本比例      起始日

                                      本期債券持有人全部行使換股權(quán)

 唐崇武持有公司的                                             2020 年 7

 股份                                                   月 16 日

                                      早者）

資料來源：《深圳市華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人股份質(zhì)押的公告》，中證鵬元整理

       十、結(jié)論

     公司擁有建筑行業(yè)（建筑工程）甲級(jí)、工程造價(jià)咨詢甲級(jí)、城鄉(xiāng)規(guī)劃甲級(jí)等資質(zhì)，其核心業(yè)務(wù)資質(zhì)

等級(jí)較高；同時(shí)公司近年獲得較多獎(jiǎng)項(xiàng)，為華南區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)的建筑設(shè)計(jì)企業(yè)。近年來，公司營(yíng)

業(yè)收入較為波動(dòng)，主要系受經(jīng)濟(jì)下行、社會(huì)投資減少等市場(chǎng)因素，以及公司自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整等因素影

響，跟蹤期內(nèi)公司收入雖有所下滑但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。公司現(xiàn)金類資產(chǎn)較為充裕，短期債務(wù)

壓力不大，但應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)占用了公司一定的資金，且存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)和壞賬風(fēng)險(xiǎn)；此外公司

作為人力資源密集型公司，職工薪酬成本占比較高且為剛性支出，加之公司自建項(xiàng)目仍有投資需求，仍

面臨一定的資金壓力。

     綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級(jí)為AA-，維持評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，維持 “華陽轉(zhuǎn)債”的信用等

級(jí)為AA-。

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附錄一 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）

 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）         2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 貨幣資金                       5.69      6.25      3.82      4.40

 應(yīng)收賬款                       4.56      6.02      5.12      4.03

 交易性金融資產(chǎn)                    6.40      5.17      7.58      7.52

 應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款                  4.66      6.11      5.38      4.96

 合同資產(chǎn)                       3.44      2.40      2.18      1.78

 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)                    20.57     20.35     19.46     19.19

 固定資產(chǎn)                       3.63      4.02      4.27      3.62

 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)                   11.69     11.86     10.95      8.34

 資產(chǎn)總計(jì)                      32.26     32.21     30.41     27.53

 應(yīng)付賬款                       1.82      2.14      1.63      1.82

 應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款                  1.82      2.14      1.63      1.82

 合同負(fù)債                       5.35      5.21      4.25      3.78

 應(yīng)付職工薪酬                     1.68      1.92      2.50      2.25

 其他應(yīng)付款（合計(jì)）                  2.40      1.74      0.89      0.34

 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)                    12.29     12.20     10.79      9.64

 應(yīng)付債券                       3.83      3.78      3.55      3.34

 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)                    4.16      4.22      4.64      3.43

 負(fù)債合計(jì)                      16.45     16.41     15.43     13.07

 總債務(wù)                        4.46      4.50      4.99      4.10

 所有者權(quán)益                     15.81     15.80     14.98     14.46

 營(yíng)業(yè)收入                       2.57     18.25     28.76     18.94

 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)                       0.04      1.72      1.48      2.21

 凈利潤(rùn)                        0.01      1.45      1.31      1.91

 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~              0.83      2.65      2.38      2.60

 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~             -1.24      0.84     -1.40     -7.07

 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~             -0.05     -1.05     -1.59      4.76

 財(cái)務(wù)指標(biāo)                2023 年 3 月    2022 年    2021 年    2020 年

 EBITDA                       --      3.10      3.67      2.98

 FFO                          --      1.67      2.07      1.85

 凈債務(wù)                       -7.64     -6.49     -5.87     -8.23

 銷售毛利率                   14.61%     29.21%    20.88%    26.34%

 EBITDA 利潤(rùn)率                   --    17.00%    12.76%    15.75%

 總資產(chǎn)回報(bào)率                       --    5.43%     5.51%     9.68%

 資產(chǎn)負(fù)債率                   51.00%     50.96%    50.74%    47.48%

 凈債務(wù)/EBITDA                   --     -2.09     -1.60     -2.76

 EBITDA 利息保障倍數(shù)                --     10.61     13.44     32.56

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 總債務(wù)/總資本                       22.01%     22.18%        25.00%    22.10%

 FFO/凈債務(wù)                           --     -25.82%       -35.27%   -22.51%

 速動(dòng)比率                            1.67        1.67          1.80      1.99

 現(xiàn)金短期債務(wù)比                        31.72       30.13         18.94     17.91

資料來源：公司 2020-2022 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2023 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理

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附錄二 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月）

  資料來源：公司提供

附錄三 公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月）

  資料來源：公司提供

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附錄四 2022 年 12 月末納入公司合并報(bào)表范圍的子公司情況

                                         持股比例(%)

                     子公司全稱     業(yè)務(wù)性質(zhì)                   取得方式

                                         直接    間接

 深圳市華陽國(guó)際建筑產(chǎn)業(yè)化有限公司             專業(yè)技術(shù)服務(wù)     100           出資新設(shè)

 深圳市華陽國(guó)際城市科技有限公司             軟件和信息技術(shù)服務(wù)   100           出資新設(shè)

 深圳市華陽國(guó)際工程造價(jià)咨詢有限公司            專業(yè)技術(shù)服務(wù)     37          非同一控制下合并

 東莞市華陽國(guó)際工程造價(jià)咨詢有限公司            專業(yè)技術(shù)服務(wù)           37      出資新設(shè)

 東莞市華陽國(guó)際建筑科技產(chǎn)業(yè)園有限公司           科技產(chǎn)業(yè)園開發(fā)    100           出資新設(shè)

 深圳華泰盛工程建設(shè)有限公司                 工程施工      100         非同一控制下合并

 CAN DESIGN LIMITED           專業(yè)技術(shù)服務(wù)     100           出資新設(shè)

 廣州市華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)有限公司              專業(yè)技術(shù)服務(wù)     100           出資新設(shè)

 華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)（海南）有限公司             專業(yè)技術(shù)服務(wù)     100           出資新設(shè)

 華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)（湖南）有限公司             專業(yè)技術(shù)服務(wù)     100           出資新設(shè)

 深圳華陽互聯(lián)設(shè)計(jì)有限公司                 專業(yè)技術(shù)服務(wù)     60          非同一控制下合并

 廣東省東莞灣區(qū)華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)有限公司          專業(yè)技術(shù)服務(wù)     100           出資新設(shè)

 華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)（佛山）有限公司             專業(yè)技術(shù)服務(wù)     100           出資新設(shè)

 華陽國(guó)際工程設(shè)計(jì)（武漢）有限公司             專業(yè)技術(shù)服務(wù)     100           出資新設(shè)

 十美實(shí)業(yè)（深圳）有限公司                   零售業(yè)            100     出資新設(shè)

資料來源：公司 2022 年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理

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附錄五 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式

 指標(biāo)名稱                 計(jì)算公式

 短期債務(wù)                 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

 長(zhǎng)期債務(wù)                 長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長(zhǎng)期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

 總債務(wù)                  短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)

                      未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類

 現(xiàn)金類資產(chǎn)

                      資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)

 凈債務(wù)                  總債務(wù)-盈余現(xiàn)金

 總資本                  總債務(wù)+所有者權(quán)益

                      營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊、油氣

 EBITDA               資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷+

                      其他經(jīng)常性收入

 EBITDA 利息保障倍數(shù)        EBITDA /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）

 FFO                  EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)

 自由現(xiàn)金流（FCF）           經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出

 毛利率                  （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本） /營(yíng)業(yè)收入×100%

 EBITDA 利潤(rùn)率           EBITDA /營(yíng)業(yè)收入×100%

 總資產(chǎn)回報(bào)率               （利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/[（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2]×100%

 產(chǎn)權(quán)比率                 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計(jì)*100%

 資產(chǎn)負(fù)債率                總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%

 速動(dòng)比率                 （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債

 現(xiàn)金短期債務(wù)比              現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評(píng)主體存在大量商譽(yù)，在計(jì)算總資本、總資產(chǎn)回

報(bào)率時(shí)，我們會(huì)將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽(yù)扣除。

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附錄六 信用等級(jí)符號(hào)及定義

一、中長(zhǎng)期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義

 符號(hào)                   定義

 AAA                  債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

 AA                   債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

 A                    債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

 BBB                  債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

 BB                   債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

 B                    債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。

 CCC                  債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

 CC                   債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

 C         債務(wù)無法得到償還。

注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

二、債務(wù)人主體信用等級(jí)符號(hào)及定義

 符號(hào)                   定義

 AAA                  償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

 AA                   償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

 A                    償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

 BBB                  償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

 BB                   償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

 B                    償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

 CCC                  償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

 CC                   在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 C         不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

三、債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號(hào)及定義

 符號(hào)           定義

 aaa          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

 aa           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

 a            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

 bbb          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

 bb           在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

 b            在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

 ccc          在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

 cc           在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

 c       在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。

注：除 aaa 級(jí)，ccc 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

四、展望符號(hào)及定義

 類型                   定義

 正面                   存在積極因素，未來信用等級(jí)可能提升。

 穩(wěn)定                   情況穩(wěn)定，未來信用等級(jí)大致不變。

 負(fù)面                   存在不利因素，未來信用等級(jí)可能降低。

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