研報(bào)：海豚投研：火拼“性價(jià)比” 阿里 京東 拼多多內(nèi)卷幾時(shí)休？

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雖然海豚君在年前的展望報(bào)告中已經(jīng)預(yù)見2023年對泛電商們而言并非投資機(jī)會的大年。但目前實(shí)際情況可能比海豚君早先預(yù)期的還要再差些，具體來看：

（1）線下渠道對線上的反噬可能比預(yù)期更嚴(yán)重，1-2月，社零總額增長快速修復(fù)到了+3.5%，而線上實(shí)物零售增速反而由4Q的6.4%放緩到了5.3%。目前的趨勢來看，2023年內(nèi)增長中樞和反彈力度依舊會是餐飲&到店 > 線下實(shí)物 ≈ 線上實(shí)物。

同時(shí)可選商品消費(fèi)整體的復(fù)蘇雖算是如期到來，服裝鞋帽和化妝品增速從12月-12%~-19%，迅速反彈到1-2月的+5.4%和+3.8%。但淘系平臺上，服飾和美妝同期仍在以10%+的速度下滑。同樣表明線上渠道可能并沒有吃到可選復(fù)蘇的紅利（也可能是阿里自身的問題）。

（2）宏觀層面的逆風(fēng)外，電商公司間的競爭格局也超預(yù)期的惡化了。4Q的業(yè)績中已初現(xiàn)端倪，4Q泛電商公司整體營銷費(fèi)用同比降幅已從二、三季度時(shí)的-7%縮窄到了-2%，可見電商們已在開始重啟投入周期，暫時(shí)的躺平已經(jīng)過去。

（3）隨后京東高調(diào)推出“百億補(bǔ)貼”，阿里后續(xù)也快速跟進(jìn)“五星價(jià)格力”和“99特賣頻道”等舉措，把電商行業(yè)的焦點(diǎn)完全集中到了對用戶心智中“性價(jià)比”定位的爭奪。海豚君認(rèn)為，此次京東和阿里的舉措主要集中在兩點(diǎn)：

一是促銷策略上從“大促促銷”轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤焯斓蛢r(jià)”，扭轉(zhuǎn)消費(fèi)者“非大促不購物”且傾向于頻繁比價(jià)的消費(fèi)習(xí)慣。讓消費(fèi)者可以隨時(shí)消費(fèi)而不擔(dān)心買貴了，從而提高消費(fèi)頻次和粘性。

二在流量分發(fā)策略上，從利潤空間高、買量能力也強(qiáng)的商家占據(jù)流量優(yōu)勢；有所改變到低價(jià)商家能取得一定流量傾斜。該分發(fā)策略下，商家把買量的費(fèi)用直接用于價(jià)格補(bǔ)貼，以低價(jià)吸引用戶，從而拉動整個(gè)平臺的用戶流量和粘性，走類似Walmart薄利多銷的邏輯。

因此，京東和阿里此次向“性價(jià)比”傾斜，即犧牲一部分利潤空間，通過低價(jià)而非買量來對用戶流量的防守。

（4）但要成功讓消費(fèi)者相信平臺的“性價(jià)比”定位，除了長期且穩(wěn)定的保持商品低價(jià)外，全平臺內(nèi)的商品品牌檔次、服務(wù)水平、裝飾程度等非價(jià)格要素也需匹配價(jià)格定位。

而京東、阿里不太可能放棄主站的基調(diào)和用戶群體，因此此輪向“性價(jià)比”的傾斜更多還是板塊內(nèi)起防守反擊，通過高頻且天然適合“天天低價(jià)”策略的日用品消費(fèi)來暫緩或者扭轉(zhuǎn)用戶流量外流的趨勢。但外溢到主站拉動整體銷售額的作用比較有限。但補(bǔ)貼導(dǎo)致的利潤下降則是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>

（5）落實(shí)到投資上，因?yàn)樾袠I(yè)逆風(fēng)，營收增長不會有多少亮點(diǎn)，而利潤空間反可能惡化，中短期內(nèi)電商公司并不在有利周期內(nèi)。因此投資策略上基本只有當(dāng)股價(jià)超跌，顯著低于核心資產(chǎn)的估值時(shí)，進(jìn)行超跌反彈的投資，不容易出現(xiàn)趨勢性持續(xù)上漲的機(jī)會。

待今年二季度開始，營收增長進(jìn)入絕對低基數(shù)期，線下的反噬逐步減輕、同時(shí)內(nèi)卷幾個(gè)季度后電商公司們再度審視或調(diào)整競爭策略時(shí)，基本面和股價(jià)共振反彈的機(jī)會就可能出現(xiàn)了。

事件驅(qū)動上，近期資產(chǎn)分拆上市的風(fēng)潮，可能給公司們釋放隱形資產(chǎn)，創(chuàng)造短期的投資機(jī)會。

以下是詳細(xì)分析

1、線下復(fù)蘇的雙刃劍

如同海豚君在年前展望報(bào)告中預(yù)期的，防控解除后消費(fèi)勢必會迎來整體性的復(fù)蘇，但從結(jié)構(gòu)上，但線下消費(fèi)場景和流量開始復(fù)蘇，也會線上消費(fèi)的紅利減少。統(tǒng)計(jì)局最新公布的1-2月社零數(shù)據(jù)，基本上驗(yàn)證了上述預(yù)期，具體來看：

1）社零總額增速從4Q22的-2.7%快速修復(fù)到了+3.5%。與此同時(shí)，線上實(shí)物零售增速不僅沒有提升，反而由4Q的6.4%略微放緩到了5.3%。

2）從線上零售滲透率（剔除汽車零售）的角度，今年1-2月滲透率為24.8%，同比提升幅度僅為0.2pct。從下圖清晰可見，今年是自新冠以來線上滲透率提升最小的一次（除2021年3月曾因基數(shù)過高出過滲透率同比下降）。

3）相對的，反映線下消費(fèi)景氣度的餐飲收入反彈力度則相對強(qiáng)勁，1-2月餐飲零售增速直接由去年12月的-14%拉升到+9%。就連表現(xiàn)一直疲軟的線下商品零售增速，本次也由負(fù)轉(zhuǎn)正到1.6%。

綜合上述3點(diǎn)可以看到，線下消費(fèi)復(fù)蘇的確對線上零售產(chǎn)生了一定的侵蝕；以吃喝玩樂為代表的服務(wù)性消費(fèi)也的確是復(fù)蘇力度最強(qiáng)勁的。從目前的趨勢來看，2023年內(nèi)增長中樞和反彈力度依舊會是餐飲&到店 > 線下實(shí)物 ≈ 線上實(shí)物。

2、可選商品消費(fèi)有復(fù)蘇嗎？

除了線上/線下消費(fèi)相對優(yōu)劣會逆轉(zhuǎn)、且服務(wù)會強(qiáng)于商品外，年前海豚君展望2023年時(shí)的第二條判斷是--在商品消費(fèi)之中，可選品復(fù)蘇力度會相對強(qiáng)于必選消費(fèi)。那么實(shí)際情況如何？概況來說，整體來看可選消費(fèi)的確有可觀的復(fù)蘇，但線上渠道并未吃到紅利。

根據(jù)1-2月的規(guī)模以上社零數(shù)據(jù)，可選消費(fèi)中典型的服裝鞋帽和化妝品零售增速分別從12月時(shí)同比萎縮-12%~-19%，迅速反彈到了+5.4%和+3.8%，明顯高于整體1.5%的增速。因此1-2月可選商品消費(fèi)全渠道消費(fèi)額的確出現(xiàn)了比較強(qiáng)勁的復(fù)蘇。

根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，1-2月淘系平臺上美容護(hù)膚和彩妝品類銷售額仍同比萎縮了19%，相比22Q4的-14.4%反而進(jìn)一步惡化了。

服飾銷售上，淘系平臺今年1-2月同比也下降了14%，相比上季度同樣沒有改善。

從可選消費(fèi)雖整體復(fù)蘇、但線上渠道表現(xiàn)卻較差的情況，海豚君認(rèn)為可以做兩種推論：①線下消費(fèi)反撲對線上的侵蝕相當(dāng)顯著，特別是對于服飾這類非標(biāo)商品；②上文的線上銷售數(shù)據(jù)都只統(tǒng)計(jì)了淘系平臺，也可能是其他平臺（主要是抖音）進(jìn)一步搶占了淘系的份額。

結(jié)合近期的調(diào)研快手在1Q的GMV增速約在30%上下區(qū)間，自身份額丟失可能還是淘系表現(xiàn)較差的主要原因，可選品的線上整體情況可能比淘系更好。

總結(jié)來說，2023年服務(wù)和可選品消費(fèi)是如預(yù)期中出現(xiàn)了復(fù)蘇，但目前由于線下反噬和線上平臺內(nèi)部競爭，主流電商平臺的表現(xiàn)還是較差，這也和阿里、京東的管理層給出不樂觀的一季度業(yè)績指引相符合。

3、復(fù)蘇的到店消費(fèi)會不會是主戰(zhàn)場？

另外從餐飲收入1-2月增速大幅拉升到+9%可以看出，到店消費(fèi)的復(fù)蘇勢頭相當(dāng)強(qiáng)勁。同時(shí)美團(tuán)對1Q到店業(yè)務(wù)GTV的指引也是同比雙位數(shù)%的增長。在抖音的沖擊，美團(tuán)到店業(yè)務(wù)仍能有如此可觀的增長，可見行業(yè)大盤恢復(fù)的利好目前還是蓋過了競爭的利空。

不過根據(jù)管理層的溝通，美團(tuán)已決定和抖音（或者還有同樣進(jìn)軍本地生活的快手）正面應(yīng)戰(zhàn)。會加大團(tuán)購券的折扣力度，并給予部分商家廣告費(fèi)的折扣。同時(shí)，或許是意識到未來競爭將長期存在，美團(tuán)也調(diào)低了對到店業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)期利潤指引。

總的來說，到店業(yè)務(wù)的競爭格局可能也會逐步惡化到目前電商行業(yè)這樣的全面內(nèi)卷。但在行業(yè)beta層面，和趨于飽和、且短期逆風(fēng)的線上零售不同，到店業(yè)務(wù)長期有繼續(xù)提滲透率做大行業(yè)規(guī)模的空間，短期有線下消費(fèi)復(fù)蘇的利好，前景比線上零售還是更優(yōu)。

1、躺平的日子已經(jīng)過去？

雖然海豚君在去年中的行業(yè)綜述中，已經(jīng)預(yù)見電商公司們在大環(huán)境逆風(fēng)下“躺平”做利潤不會是常態(tài)。在存量市場的大背景下，一旦外部環(huán)境改善，公司們重回競爭，相互搶奪市場份額才是常規(guī)的商業(yè)邏輯。

但實(shí)際轉(zhuǎn)換速度之快還是小超海豚君的預(yù)期，四季度雖然還在行業(yè)周期底部，泛電商公司整體收入增速僅有7%，和二季度情況接近，業(yè)績二次探底。

但隨著四季度期間政策放開，消費(fèi)復(fù)蘇會是確定性事件后，電商公司的營銷支出也已有觸底反彈的跡象。泛電商公司整體營銷費(fèi)用同比降幅已從二、三季度時(shí)的-7%縮窄到了-2%。

從營銷費(fèi)用再提速的節(jié)奏來看，去年3Q電商綜述中看好的拼多多和唯品會兩家也是轉(zhuǎn)向最快的。其中，拼多多一騎絕塵四季度營銷費(fèi)用已增加了56%，唯品會也從前兩個(gè)季度同比50%~60%的下降，快速縮窄到-18%。

相比之下，阿里和美團(tuán)費(fèi)用降幅也在縮窄，只有京東營銷費(fèi)用降幅還在擴(kuò)大。可見電商公司4Q營銷費(fèi)用提速節(jié)奏，和公司當(dāng)季業(yè)績優(yōu)劣基本是一一對應(yīng)的。一旦公司看到自身業(yè)績有好轉(zhuǎn)的趨勢，就會重新加大投入。2022年內(nèi)靠降本增效和暫時(shí)競爭放緩帶來的利潤改善不會是持續(xù)性的。

2、全行業(yè)內(nèi)卷“性價(jià)比”

2023年以來，京東高調(diào)推出“百億補(bǔ)貼”再度把策略的重心放在性價(jià)比定位和對用戶心智的爭奪。阿里后續(xù)也快速跟進(jìn)，接連推出了“五星價(jià)格力”（給低價(jià)商家更多流量傾斜）、“99特賣頻道”（類9.9包郵的價(jià)低量大的日常消費(fèi)品頻道）等舉措。

2022年至今，主打性價(jià)比的拼多多無疑是行業(yè)表現(xiàn)最好的公司，而京東和阿里也不約而同劍指性價(jià)比，那么為何“性價(jià)比”似乎成為了最可靠的制勝法寶，公司背后深層次的戰(zhàn)略考慮是什么？海豚君認(rèn)為，京東管理層在業(yè)績會中指出的：“在經(jīng)營和營銷策略上，從大促促銷到天天低價(jià)的轉(zhuǎn)變“ ，就是電商公司目前在嘗試的最大變革。

實(shí)際上這兩個(gè)名詞并非京東管理層的創(chuàng)造，而是在市場營銷領(lǐng)域內(nèi)的專用術(shù)語，其中：

（1）“大促促銷”（Hi-Lo Pricing）一般是品質(zhì)商家采取的營銷策略，即商品大多數(shù)時(shí)候按標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格銷售，在少數(shù)時(shí)間端內(nèi)對選定的部分商品給予較大折扣以刺激消費(fèi)者的購物沖動。

這種策略的特點(diǎn)包括：①折扣的時(shí)間和商品有限，商家大部分時(shí)間仍維持較高的利潤；②促銷的原理是消費(fèi)者心里上認(rèn)為“占到了便宜”，但也會使用戶傾向于只在大促時(shí)消費(fèi)；③被促銷吸引的用戶大多不是忠誠度不高，傾向于頻繁比價(jià)，以獲取最大的折扣；④促銷策略普遍適用于低頻的可選消費(fèi)，對日常消費(fèi)頻繁比價(jià)尋找折扣成本過高；⑤由于促銷不定期，商家在促銷期間要進(jìn)行大量營銷推廣，讓用戶獲知。

（2）“天天低價(jià)”(Every Day Low Pricing)：則一般是折扣店或平價(jià)商超采取的營銷策略，其特點(diǎn)是：①商家提供的絕大部分商品都長期持續(xù)保持相對低價(jià)，且價(jià)格穩(wěn)定較少大幅降價(jià)；②適用日常消費(fèi)，且用戶的忠誠度較高。因?yàn)橛脩粢严嘈派碳以诖蟛糠智闆r下的相對低價(jià)、不會頻繁比價(jià)，同時(shí)也不擔(dān)心不定期大促導(dǎo)致的價(jià)格“背刺”。

顯然阿里和京東早先采取的是“大促促銷”戰(zhàn)略。11·11、6·18等大促活動，對電商平臺而言是一年內(nèi)最主要的引流和沖業(yè)績的盛事。但實(shí)際上，電商們由“大促”逐步向“日銷”形式上的轉(zhuǎn)變早就開始。促銷頻次變多，3·8、5·1、兒童節(jié)、9月開學(xué)季、春節(jié)年貨節(jié)，基本每月都有促銷。

促銷的時(shí)間期限也在拉長，目前促銷活動期間一般都在半個(gè)月左右，將原先單日的促銷高峰平滑到一段時(shí)間內(nèi)。但其本質(zhì)仍是折扣帶來的“占便宜”刺激消費(fèi)，也更容易導(dǎo)致消費(fèi)者非促銷期不消費(fèi)的習(xí)慣。

但用戶形成了這種消費(fèi)習(xí)慣后，就意味著商家以暫時(shí)的促銷帶流量，以常態(tài)價(jià)格做利潤的策略失效。消費(fèi)者都只在低價(jià)的促銷期間消費(fèi)，反而不利于公司的業(yè)績和利潤。同時(shí)，當(dāng)有一個(gè)平臺能到幾乎全品類的天天低價(jià)時(shí)，消費(fèi)者自然會轉(zhuǎn)向省時(shí)省力的天天低價(jià)平臺，從而導(dǎo)致促銷策略平臺的流量丟失。

3、平臺定位和底層機(jī)制的重構(gòu)？

從目前的舉措來看，這種轉(zhuǎn)變是仍流于形式，還是要改變根本？京東和阿里又為何要將平臺的定位向“性價(jià)比”傾斜？這種改變又能否成功，從而反攻拼多多占據(jù)的市場份額？以上問題分別來看：

（1）京東和阿里的嘗試：如上文所述，目前京東和阿里的舉措可以分成兩種類型，一是價(jià)格補(bǔ)貼類的“百億補(bǔ)貼”和“9.9特賣”，二是流放分發(fā)機(jī)制上，“五星價(jià)格力”等給與低價(jià)商家的流量傾斜。

那么推進(jìn)力度如何？根據(jù)燃數(shù)的調(diào)查，京東目前“百億補(bǔ)貼”相較剛上線時(shí)的“雷聲大雨點(diǎn)小”，目前的力度和覆蓋范圍都有提升。

截至3月26日，參與京東百億補(bǔ)貼的商品GMV占平臺比重達(dá)到9%，較上線日提升6pct。其中自營渠道以不足一半的SKU貢獻(xiàn)了83%的GMV。百億補(bǔ)貼覆蓋SKU數(shù)量相對上線日的3000+，3月26日SKU已超過7500+。且價(jià)格相比過往歷史低價(jià)有較大的折扣。

品類上，家電、手機(jī)、電腦辦公、數(shù)碼4個(gè)品類的SKU占比近一半，貢獻(xiàn)了75%+的GMV。但品類處于拓展中，食飲酒類占比正在提升。

但調(diào)研，以占比最高的家用電器與手機(jī)兩個(gè)品類來看，參與百億補(bǔ)貼的商品GMV占比在提升，但這兩個(gè)品類的GMV增速并未明顯改善；只是存量需求由常規(guī)渠道轉(zhuǎn)移到了“百億補(bǔ)貼”渠道，并沒帶來增量需求。

可以看到京東的確在把“百億補(bǔ)貼”由一種小范圍的嘗試，擴(kuò)大為普遍的常態(tài)。但截至目前補(bǔ)貼的拉動GMV的效果似乎并不好。

（2）流量分發(fā)機(jī)制的變革：在“百億補(bǔ)貼”和“9.9特賣”這兩種分別通過對大單品和日常消費(fèi)品的補(bǔ)貼來改變用戶心智的舉措外，阿里和京東也在分別嘗試對核心的流量分發(fā)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化。

雖然電商平臺的流量分配算法對我們而類似黑箱，店鋪等級、人流量、轉(zhuǎn)化率、付費(fèi)推廣等各種因素都有影響。在流量變現(xiàn)優(yōu)先的邏輯下，海豚君認(rèn)為流量的循環(huán)邏輯是：商家商品價(jià)量齊高（能產(chǎn)生更高交易額）→ 利潤空間高（付費(fèi)推廣的能力強(qiáng)）→ 付費(fèi)買量、流量傾斜（進(jìn)一步促進(jìn)商家交易額）。

在這種分發(fā)邏輯下，簡而言之，最能賺錢也最愿意花錢買量的商家會一直霸占流量高地，為平臺貢獻(xiàn)最多營收，也才是平臺真正服務(wù)的對象。

而近期淘寶、京東們推出的“一鍵比價(jià)”,“五星價(jià)格力”等低價(jià)優(yōu)先的流量分發(fā)策略，則走的是：商家商品價(jià)格最低 → 平臺給予免費(fèi)流量傾斜 → 商家薄利但多銷 → 低價(jià)帶來更多用戶流量。即商家把買量的費(fèi)用直接用于價(jià)格補(bǔ)貼，以低價(jià)吸引自然用戶流量，商家和平臺都是走量而非價(jià)的邏輯。

海豚君認(rèn)為，以上流量分發(fā)策略的差別，是除品牌/價(jià)格調(diào)性之外，拼多多和阿里、京東最本質(zhì)的區(qū)別之一。因此，京東和阿里此次向“性價(jià)比”傾斜的目的也是犧牲一部分利潤空間，通過低價(jià)而非買量對用戶流量的防守/反攻。這次電商平臺們關(guān)注的不再是自己的收入or利潤，而是如何把用戶留住、并hopefully吸引新的自然流量。

這也是京東為何將考核指標(biāo)由收入轉(zhuǎn)變?yōu)镚MV；而拼多多認(rèn)為不應(yīng)主要依靠頭部商家變現(xiàn)，而要對全平臺流量變現(xiàn)。

（3）轉(zhuǎn)型能否成功：結(jié)合相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究，海豚君發(fā)現(xiàn)原本定位“品質(zhì)/高檔”的商城（同樣適用線上平臺），想向下轉(zhuǎn)型價(jià)格定位需要滿足：①長時(shí)間且穩(wěn)定的相對低價(jià)，②日常消費(fèi)品需要大范圍的保證低價(jià)，可選消費(fèi)可以只對部分影響力大的單品保證低價(jià)，③全平臺內(nèi)的商品品牌檔次、服務(wù)水平、裝飾程度等非價(jià)格要素也需匹配價(jià)格定位。（可能解釋了拼多多為何仍保持著相對粗獷的App頁面）。

可以看到京東、阿里的舉措，都是在上述商業(yè)邏輯和學(xué)術(shù)研究正確且合理的操作。我們也相信“百億補(bǔ)貼”和“9.9特賣”能在其板塊內(nèi)與拼多多一較高下。

但用戶群體的分層是區(qū)分平臺關(guān)鍵因素之一。這也為何京東和阿里之前做下沉市場是通過獨(dú)立的“淘特”和“京喜”App，從而和主站App區(qū)分開，并保護(hù)主站用戶的體驗(yàn)。因此，海豚君也不認(rèn)為京東和阿里會把主站的整體調(diào)性轉(zhuǎn)向“性價(jià)比”。

因此通過“百億補(bǔ)貼”和“9.9特賣”帶動主站的外溢作用可能比較有限，更多是一種防守性行為。

（4）向“性價(jià)比”傾斜的代價(jià)是什么？首先對于阿里和京東而言，進(jìn)行價(jià)格補(bǔ)貼或給低價(jià)商家一些免費(fèi)流量傾斜，勢必會對導(dǎo)致兩家公司的營銷補(bǔ)貼費(fèi)用有所上漲。并且目前補(bǔ)貼的結(jié)果更多只是把成交由常規(guī)渠道轉(zhuǎn)移到了補(bǔ)貼渠道內(nèi)，額外增量有限。

因此對京東和阿里的收入規(guī)模也會有不利的影響。兩者結(jié)合，京東和阿里的利潤勢必有邊際惡化的趨勢。

對拼多多而言，雖然海豚君認(rèn)為多多在用戶心中的性價(jià)比定位不會被顛覆，但競爭惡化也不可避免。同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇后（雖然是弱復(fù)蘇），去年日用品占優(yōu)、消費(fèi)者“消費(fèi)降級”、商家去庫存的邏輯雖然在繼續(xù)，也會邊際減弱。

總的來說，當(dāng)阿里、京東、拼多多這些行業(yè)內(nèi)的頭部玩家都去做相同的補(bǔ)貼策略后，最終導(dǎo)致的結(jié)果大概率是零和博弈，誰都難取得真正的增量流量，但對三家公司的利潤都會有負(fù)面影響。

4、2023年泛電商們的機(jī)會在哪？

從當(dāng)前節(jié)點(diǎn)展望2023年，海豚君認(rèn)為投資泛電商公司需要關(guān)注的要點(diǎn)如下：

（1）年前預(yù)判的商品消費(fèi)弱復(fù)蘇和線上紅利反噬屬于預(yù)料之內(nèi)的逆風(fēng)，因此行業(yè)beta層面，線上零售在中短期內(nèi)不會占優(yōu)，營收增速難有很好的起色。

（2）雖然競爭重啟并不讓海豚君意外，但重啟的速度和通過補(bǔ)貼進(jìn)行類價(jià)格戰(zhàn)的競爭方式還是小超海豚君的預(yù)期。不走差異化路線，而選擇同策略內(nèi)卷，基本注定在沒人退讓前，阿里、京東、拼多多三家的利潤率水平很可能相比去年3/4Q的高點(diǎn)有所下滑。

（3）結(jié)合以上兩點(diǎn)，營收增長沒亮點(diǎn)，利潤空間反可能惡化，中短期內(nèi)電商公司不處在有利周期內(nèi)。因此投資策略上基本只有當(dāng)股價(jià)超跌，顯著低于核心資產(chǎn)的估值底時(shí)，進(jìn)行超跌反彈的投資。不容易出現(xiàn)趨勢性持續(xù)上漲的機(jī)會。

但除此之外，泛電商們就沒有機(jī)會了嗎？海豚君認(rèn)為也并非如此，

（4）首先業(yè)績上中短期內(nèi)雖沒有多少向上趨勢，由阿里和京東掀起的旗下資產(chǎn)分拆上市潮，給有由眾多隱形資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)公司釋放估值的機(jī)會。

（5）最后，海豚君認(rèn)為從三季度開始，電商公司的營收將進(jìn)入極低的基數(shù)期；通時(shí)線下渠道反噬線上的影響也可能開始消退；在經(jīng)歷兩個(gè)季度大概率無效的內(nèi)卷后，電商公司們也可能會重新審視競爭和投入策略。到時(shí)電商們可能從基本面的角度迎來一波業(yè)績和股價(jià)的修復(fù)。

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